锂行业系列报告7：国内锂盐价格止跌企稳，需求端有望逐步回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月26日超 配1【新锂程】锂行业系列报告 7国内锂盐价格止跌企稳，需求端有望逐步回暖 行业研究·行业快评 有色金属·能源金属 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cn执证编码：S0980520040001证券分析师：杨耀洪021-60933161yangyaohong@guosen.com.cn执证编码：S0980520040005事项：事项 1：Pilbara BMX 平台 5 月 24 日下午进行了年内第二次锂精矿拍卖，最终结果是 5955 美金/吨 FOB，相较 Pilbara 4 月 27 日拍卖价 5650 美金/吨上涨了 5.4%，本次拍卖也是 Pilbara BMX 平台历史上第五次拍卖，再次刷新历史新高。本次拍卖矿石量为 5000 吨（±10%），精矿品位 5.5%，交付时间为 2022 年 6月 15 日至 7 月 15 日，考虑到从澳洲到中国的物流周期后，预计产品最早将于今年 8 月形成有效供应。事项 2：国内电池级碳酸锂价格经历过 4 月份的调整之后，5 月份止跌企稳，5 月 25 日亚洲金属网最新的报价显示国产电池级碳酸锂均价 45.85 万元/吨，相比前一日的交易价格小幅上涨 1000 元/吨，再次释放出较为积极的信号。国信金属观点：1）Pilbara 第五次锂矿拍卖虽再次刷新历史新高，但是随着国内锂盐价格高位企稳，澳洲锂精矿的议价力可能已处于顶部，再往上提升的空间相对有限；2）国内主流的锂盐加工企业更多还是和澳洲锂矿供应商签订长单包销协议，所以在冶炼环节还是能获得比较可观的利润；3）国产电池级碳酸锂价格止跌企稳，后市随着需求端回暖，价格有望维持高位；4）全球范围内对锂资源的争夺已进入白热化阶段，我们要重视国内锂资源的开发，保障锂资源供应的安全和稳定；5）投资建议：全球新能源领域的需求蓬勃发展，但锂资源端的开发响应速度相对较慢，可能会导致未来 2-3 年内全球锂矿供应会一直维持偏紧格局，锂行业高景气周期有望维持，因此建议关注在锂资源端和加工端产能均有望实现快速成长的企业：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、中矿资源、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团；5）风险提示：锂盐价格大幅下跌的风险；企业资源端和加工端产能扩张低于预期的风险。评论： Pilbara 是澳洲主流锂矿供应商，同时也是澳洲为数不多有锂矿散单销售的企业西澳锂矿是全球最重要的原材料供应，“澳洲锂精矿+中国锂盐厂”是目前最经济有效的方式来保障锂盐产品的供应。Pilbara 作为澳洲主流锂矿供应商，全面推进锂精矿竞价拍卖销售，打开了西澳锂精矿价格的天花板，虽然每次拍卖的量并不多，但是对市场的信心起到了很重要的指导作用。本轮周期，随着国内锂盐价格的快速上涨，Pilbara BMX(Battery Material Exchange)平台每一次拍卖的价格也是不断在刷新历史的新高。如果我们按照第五次拍卖价格 5955 美金/吨（SC 5.5%,FOB）来计算，加上 90 美元到中国的海运费以及适当的加工成本之后，对应生产 1 吨碳酸锂的完全成本约为 43 万元/吨(含税价)，所以这样的锂精矿价格对锂盐冶炼端的利润会有明显的挤压。但我们认为，Pilbara 锂矿拍卖毕竟是少数，国内主流的锂盐加工企业更多还是和澳洲锂矿供应商签订长单包销协议，它们所采购的锂精矿价格相对较低，所以在冶炼环节还是能获得比较可观的利润。展望未来，Pilbara 锂矿拍卖可能趋于常态化，但是随着国内的锂盐价格高位企稳，澳洲锂精矿的议价力可能已处于顶部，再往上提升的空间相对有限。股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：Pilbara BMX 平台历史上的 5 次拍卖拍卖日期拍卖成交价格(美金/吨，FOB)拍卖当天国内电池级碳酸锂报价(亚洲金属网，含税价，元/吨)拍卖数量(吨)拍卖锂精矿品位第一次2021.07.30125091000100005.50%第二次2021.09.13224014200080005.50%第三次2021.10.262350190500100005.50%第四次2022.04.27565046750050005.50%第五次2022.05.24595545750050005.50%资料来源：Pilbara Minerals，国信证券经济研究所整理Pilbara Minerals 是澳洲主流锂矿供应商，100%拥有 Pilgangoora 项目，项目位于西澳距离黑德兰港口(Port Headland)约 120 公里处，是全球最大的硬岩型锂辉石矿山之一。项目目前运营有两个选厂，PilganPlant 和 Ngungaju Plant。其中，Pilgan Plant 名义产能是年产 33 万吨锂精矿，技改项目实施之后产能已提升 3-5 万吨至年产 36-38 万吨锂精矿；Ngungaju Plant 于 2021 年三季度复产之后，产能进入爬坡的阶段，有望于 2022 年三季度达产，产能达到年产 18-20 万吨锂精矿。Pilbara 的目标是今年三季度锂精矿年产能达到 56-58 万吨，另外中长期的扩产规划是要达到年产能 100 万吨锂精矿。图1：Pilbara 锂矿项目地理位置图2：Pilbara 锂矿项目选厂分布资料来源：Pilbara Minerals，国信证券经济研究所整理资料来源：Pilbara Minerals，国信证券经济研究所整理Pilgan plant：Pilbara 原有的采选厂，于 2018 年 10 月投产，2019 年 4 月开始商业化生产。一期年产能33 万吨锂精矿，技改完成之后可以上浮 10-15%至 36-38 万吨；二期年产能扩至 80-85 万吨锂精矿，三期正在进行可行性研究。其中一期包销客户有赣锋锂业 16 万吨、通用锂业 12 万吨、长城汽车 2 万吨、天宜锂盐 8.5 万吨；二期包销客户有赣锋锂业（锁定 7.5 万吨产能+7.5 万吨产能的选择权），长城汽车（锁定7.5 万吨产能+7.5 万吨产能的选择权）和 POSCO（锁定 8 万吨产能）。另外天宜锂业于 2021 年 3 月与 Pilbara增加包销协议，天宜锂业将提供 1500 万美金预付款用于 Pilgan Plant 1 期项目的技改工程，这笔预付款将从 2022 年 1 月开始分三年时间抵扣天宜锂业包销的 Pilbara 锂精矿产能。Pilgan Plant 技改完成之后天宜锂业新增每年 4 万吨/年的包销产能，总包销产能达到 11.5 万吨。此外 Pilbara 还计划和 POSCO 合作建立合资企业，Pilbara 持股 21%，于韩国建设年产 4 万吨氢氧化锂冶炼厂，合作成功的话这家合资企业会包销 31.5 万吨锂精矿。综上 Pilbara 和众多蓝筹客户建立了长期合作关系。Ngungaju Plant(原 Altura Lithium Operations Project)：于 2018 年 7 月投产，2019 年 3 月开始