杰瑞股份(002353)跟踪报告：国内海外景气共振，电驱放量进行时

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国内海外景气共振，电驱放量进行时 杰瑞股份（002353.SZ）跟踪报告｜2022.5.26 中信证券研究部 核心观点 刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 李越 联席首席机械 分析师 S1010521010008 李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 国际油价高位运行，国内、海外油气开采作业显著复苏，景气共振，页岩油气成长性更为突出。在此轮上行周期中，以电驱为代表的新型压裂设备凭借在降本增效、节能环保等方面的突出优势，备受下游客户青睐，预计将持续放量。我们认为杰瑞凭借长期研发积淀和极具竞争力的大功率电驱解决方案，有望在电驱时代持续扩大领先优势，看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。 ▍国内外景气共振。（1）国内：据中国石化及中国石油 2021 年年报，2022 年中石化计划资本支出 1980 亿元（同比+18%），其中勘探及开发板块资本支出 815亿元（同比+19.7%），2022 年中石油计划勘探与生产板块资本支出 1812 亿元（同比+1.6%），中石油将高标准推进庆城、吉木萨尔、古龙等页岩油示范区建设，并全力组织川南页岩气规模稳产上产。2021 年，国内页岩气、页岩油产量分别为 230 亿立方米、240 万吨，占当年天然气、原油产量分别为 11.2%、1.2%，仍有广阔提升空间。预计未来非常规油气将在增储上产中发挥更加突出的作用。（2）海外：据 Primary Vision，北美活跃压裂车队数达到 288 支（2022 年 5月 20 日数据），环比上周增加 4 支，去年同期为 223 支。据 Baker Hughes，北美活跃钻机数持续攀升至 728 只，基本恢复至 2020 年 3 月初油价暴跌前水平。Spears & Associates 预测，2022 年全球油气压裂市场有望达到 179 亿美元（2021 年市场规模为 145 亿美元，YoY+23.4%），复苏势头延续。 ▍新型压裂有望持续放量，杰瑞强者愈强。（1）电驱压裂持续放量：国内市场，据中国石油招标投标网，中石油自 2021 年起正式招标采购电驱压裂设备。2021 年 9 月，中石油发布电驱压裂设备协同采购项目，招标 5000 型电驱压裂撬 12 套（用于四川威远，长城钻探）、7000 型电驱压裂撬 4 套（用于新疆克拉玛依，西部钻探）。据中国石油网，7000 型大功率压裂撬在西部钻探运行良好，一台可替代 3 台常规 2500 型油驱压裂车，井场占地面积可减少 30%以上，电驱能耗相比油驱降低 20%以上，噪声整体降低 22%以上。北美市场，据 Forbes 报道，电驱压裂在北美由哈里伯顿在 2016 年启动并在2019 年实现商业化，目前虽然电驱压裂设备仅占总体市场的 10%左右，但在 ESG 要求不断提升的背景下，相比传统方式能减排 50%温室气体的电驱压裂有望得到更广泛的应用。（2）电驱时代杰瑞竞争力将更强：公司深耕大功率新型压裂设备研制，拥有输入功率达 7000 马力的全球最大柱塞泵，产品已具备全球竞争力。除在国内屡获电驱压裂订单外，公司 2021 年在美国取得 2 套涡轮压裂设备订单，此外还获得为电驱压裂设备配套的 30MW 发电机组首台订单。北美存量压裂设备市场数倍于国内，更新替换需求巨大，在油价高位运行的情况下，北美页岩油气厂商资本开支意愿边际加强，公司有望在北美市场持续突破，打开成长空间。 ▍风险因素：油价大幅波动的风险；国内石油公司勘探开发投资低于预期的风险；海外拓展不及预期的风险；公司新项目进展不及预期的风险；原材料价格及海运费高企的风险；减值损失的风险。 ▍投资建议：全球油气开采持续回暖，设备需求旺盛，以电驱压裂为代表的降本增效、节能环保利器更是得到下游客户重视，或将持续放量。压裂设备柴驱到电驱转换的过程中，杰瑞的领先优势与国内市场份额或将进一步扩大，并在北美市场打开新、更大的成长空间。我们看好此轮油价上行周期叠加技术变革背景下，杰瑞经营规模及效益再迈新台阶，维持公司 2022~24 年业绩预测为 22.0 亿、27.7亿、32.0 亿元，公司可比公司中海油服和迪威尔 2022 年 Wind 一致预期对应 PE估值为 28 倍，我们给予公司 2022 年 25 倍 PE，对应目标价为 58 元，维持“买入”评级。 杰瑞股份 002353 评级 买入（维持） 当前价 35.52元 目标价 58.00元 总股本 958百万股 流通股本 619百万股 总市值 340亿元 近三月日均成交额 346百万元 52周最高/最低价 51.9/29.36元 近1月绝对涨幅 19.44% 近6月绝对涨幅 -10.05% 近12月绝对涨幅 -8.90% 股票报告网 杰瑞股份（002353.SZ）跟踪报告｜2022.5.26 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,294.96 8,776.17 11,468.14 13,564.69 15,585.65 营业收入增长率 YoY 20% 6% 31% 18% 15% 净利润(百万元) 1,690.38 1,586.03 2,202.07 2,772.85 3,195.02 净利润增长率 YoY 24% -6% 39% 26% 15% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.76 1.66 2.30 2.89 3.34 毛利率 38% 35% 36% 37% 37% 净资产收益率 ROE 15.26% 12.72% 15.18% 16.27% 16.02% 每股净资产（元） 11.57 13.02 15.14 17.79 20.82 PE 20.13 21.45 15.45 12.27 10.65 PB 3.07 2.73 2.35 2.00 1.71 PS 4.10 3.88 2.97 2.51 2.18 EV/EBITDA 15.14 15.66 12.92 10.34 8.99 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 5 月 25 日收盘价 股票报告网 杰瑞股份（002353.SZ）跟踪报告｜2022.5.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 图 1： 国内三大油公司勘探与开发资本支出（单位：亿元） 资料来源：各公司公告（含预测），中信证券研究部 图 2：我国天然气生产将经历“常规-致密-页岩”的发展阶段 资料来源：中国石油经济技术研究院《2050 年世界与中国能源展望》，中信证券研究部 图 3：2022 年，全球压裂市场规模有望复苏至约 180 亿美元（单位：亿美元） 资料来源：Spears & Associates（含预测），中信证券研究部 图 4： 北美活跃压裂车队数持续回升（单位：支数） 资料来源：Primary Vision，中信证券研究部 图 5： 北美活跃钻机已回升至疫情前水平（单位：个数） 资料来源：Baker Hughes，中信证券研究部