360数科(QFIN.US)业务调整及宏观因素压制1Q22业绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 360 数科 (QFIN US) 业务调整及宏观因素压制 1Q22 业绩 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 24.10 2022 年 5 月 26 日│美国 其他 1Q22 短期压力显现 360 数科 1Q22 总收入为人民币 43 亿元（环比/同比：-2.3/+20%），归母净利润 11.8 亿元（环比/同比：-10.8/-12.5%）。尽管利率下降、风控更加审慎以及疫情影响下短期盈利能力承压，公司 1Q22 业绩也展现出一定韧性。尽管贷款定价下降的影响或边际减弱，但受 2Q22 疫情影响，部分地区的经济活动停滞或持续拖累 360 数科的短期净利润增长。因此，我们将公司2022/2023/2024 年归母净利润预测调整为人民币 48 亿/63 亿/69 亿元（前值：人民币 51 亿/61 亿/74 亿元），并将目标价下调 8.4%至 24.1 美元（基于 PE 和 DCF 估值法的均值），维持“买入”评级。 实施审慎策略以应对宏观不利因素 1Q22 新促成贷款为 988 亿元（环比/同比：+2/+39%）；新增贷款中重资本和轻资本模式的比例相较 4Q21 基本稳定；贷款余额达人民币 1,467 亿元。新增贷款增长放缓的主因是季节性因素以及公司的风险管理由于贷款定价下降和宏观经济环境而更加审慎。1Q22 贷款 IRR 降至 24%以下，表明进一步降利率的压力或减小。小微贷款扩张同样放缓；1Q22 小微贷款授信额度为 74 亿元（4Q21：93 亿元）。年化净利润 take rate 下滑至 3.3%（4Q21/1Q21：3.8/5.6%），主因利率下降。 疫情的短期影响尚未结束 1Q22 总拨备成本环比增长 5.1%，主因表内贷款增加导致此类贷款的拨备提升。1Q22 逾期 90 天以上的贷款比率升至 2.4%（1Q20/2Q20：2.2/2.8%）。尽管新增贷款质量更高以及之前拨备的回拨可以部分抵消负面影响，但由于现有贷款组合的表现可能恶化，逾期率和拨备成本或在 2Q22 进一步恶化。2Q22 新增贷款增长或也会受到疫情影响。管理层指引 2022 年新增贷款为人民币 4,100-4,500 亿元，维持不变。 2022 年下半年有望复苏 由于疫情影响有望逐渐消退和贷款定价有望趋于稳定，下半年新增贷款增长和净利润 take rate 的压力可能边际下降。同时，更加明朗的监管有望缓解市场对行业的担心。公司股价目前处于历史估值低位；维持“买入”评级。 风险提示：贷款定价降低，宏观经济风险，监管风险。 研究员 吕程 SAC No. S0570518010001 SFC No. BKE555 lvcheng@htsc.com +86-21-28972057 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com 00852-36586112 华泰证券 2022 年中期线上策略会 基本数据 目标价 (美元) 24.1 收盘价 (美元 截至 5 月 24 日) 12.97 市值 (美元百万) 2,014 6 个月平均日成交额 (美元百万) 26.38 52 周价格范围 (美元) 10.98-43.75 BVPS (美元) 15.42 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入及其他收益 (人民币百万) 13,564 16,636 19,309 22,122 24,318 +/-% 47.12 22.65 16.07 14.57 9.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,497 5,782 4,834 6,296 6,922 +/-% 39.78 65.35 (16.39) 30.24 9.94 EPS (人民币,最新摊薄) 22.80 35.98 30.08 39.18 43.07 PE (倍) 3.38 4.06 2.87 2.21 2.01 PB (倍) 1.24 1.46 0.70 0.55 0.45 ROE (%) 41.89 46.85 28.50 29.59 25.98 股息率 (%) 0.00 2.35 6.69 8.71 9.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(5)1126421120283745May-21Sep-21Jan-22May-22(%)(美元)360数科相对标普500股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 360 数科 (QFIN US) 主要图表 图表1： 360 数科：助贷业务主要假设 人民币百万 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 贷款余额 重资本 58,086 62,718 64,719 81,678 83,975 78,259 - 表内贷款 9,394 7,893 13,349 16,847 17,321 16,142 - 表外有担保责任贷款 48,692 54,825 51,370 64,831 66,654 62,117 轻资本 14,069 29,357 77,268 90,922 117,944 163,686 贷款余额总计 72,155 92,075 141,987 172,600 201,918 241,945 新增贷款 重资本 171,422 177,234 159,877 208,920 211,863 194,067 轻资本 27,244 69,524 194,225 208,920 289,545 407,623 新增贷款总计 198,666 246,758 354,102 417,840 501,408 601,690 % 新增贷款增速 107 24 44 18 20 20 占新增贷款比例 重资本 86 72 45 50 42 32 轻资本 14 28 55 50 58 68 收入占平均贷款余额比例 重资本 14.8 19.0 16.6 17.2 16.4 15.9 轻资本 17.2 10.7 11.6 8.5 8.6 8.5 整体 16.0 16.5 14.2 12.3 11.8 11.0 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表2： 360 数科：利润表 人民币百万 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 信贷驱动服务 8,013 11,404 10,189 12,301 13,429 12,689 平台服务 1,206 2,160 6,446 7,009 8,693 11,629 总收入 9,220 13,5