快手W(1024.HK)2022Q1财报点评：用户端持续亮眼，降本增效成效显著，预计疫情扰动下业务仍具韧性

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 05 月 25 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 尹芮 S0350121090044 yinr@ghzq.com.cn [Table_Title] 用户端持续亮眼，降本增效成效显著，预计疫情扰动下业务仍具韧性 ——快手-W（1024.HK）2022Q1 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 表现 1M 3M 12M 快手-W 6.8% -26.8% -72.7% 恒生指数 -2.6% -12.2% -29.2% 市场数据 2022/05/24 当前价格（港元） 63.35 52 周价格区间（港元） 53.15-218.80 总市值（百万港元） 269,860.34 流通市值（百万港元） 269,860.34 总股本（万股） 425,983.17 流通股本（万股） 425,983.17 日均成交额（百万港元） 1,755.57 近一月换手（%） 12.98 《 快手（1024.HK）近期动态点评及 2022Q1 财报前瞻：市场担忧点风险可控，基本面依旧向好 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-04-21 《 快手（1024.HK）2021Q4 财报点评：用户创新高，广告增长强劲，闭环电商生态持续向好 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-03-30 《 快手（1024.HK）2021Q4 财报前瞻：用户环比持稳，广告逆势高增长，降本提效初步验证 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-01-15 《 快手（1024.HK）2021Q3 财报点评：活跃用户 事件: 公司公告 2022Q1 季报，实现营收 210.7 亿元（YoY+24%，QoQ-14%），营业利润-56.4 亿元（同比收窄 22.6%），净利润-62.54 亿元（同比收窄89.2%），经调整净利润-37.22 亿元（同比收窄 24.3%）。 我们的观点： ◼ 1、运营情况：2022Q1 用户数据规模创历史新高，MAU 达 5.98 亿，DAU 达 3.46 亿，DAU/MAU 同环比均提升，人均时长 128.1 分钟，持续保持高用户粘性。 ◼ 2、主要财务指标分析：营收和经调整净利润双超预期，毛利率环比持平，销售费用率同比改善明显，经调整净亏损持续收窄。 ◼ 3、线上营销服务：受益于平台流量增长、日益完善的广告产品矩阵和领先的技术优势，尽管面临传统的广告行业淡季和宏观经济及季度末疫情挑战，快手仍然保持高于行业增速（YoY+32.6%），平台高质量冬奥、春节等活动内容吸引品牌广告主加速入驻。 ◼ 4、直播业务：2022Q1 直播收入同比增长 8.2%，通过扩大与公会合作以及提升直播运营效率，直播观看人数和直播付费用户不断增加，直播平均月付费用户同比增长 7.8%至 5,650 万人，直播月度 ARPPU同比微增至 46.3 元。 ◼ 5、其他业务：2022Q1 同比增长 54.6%，电商闭环生态持续向好，快手小店 GMV 占比达 99%以上；海外市场逐渐形成良性的业务循环，国际化事业部组织结构升级的积极影响开始显现，存量地区单用户粘性进一步提升。 ◼ 盈利预测和投资评级 我们预计公司 FY2022-2024 营收分别为937.15/1145.14/1364.71 亿 元 ， 经 调 整 归 母 净 利 润 分 别 为-96.13/15.12/51.76 亿元，对应 SPS 为 21.95/26.82/31.96 元，对应PS 分别 3/2/2X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行 SOTP 估值，2022 年 Target Price84 元、 -0.7310-0.5784-0.4258-0.2732-0.12050.032121/5 21/6 21/7 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5快手-W恒生指数股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 和日均时长表现亮眼，广告业务保持高速增长 （买入）*海外*陈梦竹》——2021-11-24 《 快手（1024.HK）21Q3 财报前瞻：预计用户稳步增长，关注未来组织效率提升和海外业务进展 （买入）*海外*陈梦竹》——2021-11-09 99 港币，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 活跃用户增速放缓风险、稳定优质内容生产风险、互联网信息发布政策变更风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、估值调整风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 81082 93715 114514 136471 增长率(%) 38 16 22 19 经调整净利润（百万元） -18852 -9613 1512 5176 增长率(%) -137 49 116 242 摊薄每股收益（元） -18.28 -4.62 -1.91 -1.17 ROE(%) -173 -50 -18 -9 SPS（元） 18.99 21.95 26.82 31.96 P/E -2.94 -11.64 -28.11 -46.10 P/B 5.09 5.82 4.95 4.16 P/S 3.90 2.83 2.45 2.00 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 换算汇率为 5/25 实时汇率 1 港币=0.85 人民币 股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 公司公告 2022Q1 季报，实现营收 210.7 亿元（YoY+24%，QoQ-14%），营业利润-56.4 亿元（同比收窄 22.6%），净利润-62.54 亿元（同比收窄 89.2%），经调整净利润-37.22 亿元（同比收窄 24.3%）。 我们的观点： 1、 运营情况：2022Q1 用户数据规模创历史新高，MAU 达 5.98 亿，DAU 达 3.46 亿，DAU/MAU 同环比均提升，人均时长 128.1 分钟，持续保持高用户粘性。 公司组织架构调整和优化提升了用户增长和留存效率，得益于春节叠加冬奥期间快手高频丰富的内容运营和电商活动，运营数据方面 2022 年第一季度，快手应用的平均日活跃用户（DAU）为 3.46 亿，同比增长 17.0％。平均月活跃用户（MAU）分别为 5.98 亿，同比增长 15.0%。用户规模创历史新高。2022 年第一季度，快手应用的每位日活跃用户日均使用时长同比增长 29.0%至 128.1 分钟。 图 1：公司季度用户数据 资料来源：公司财报，国海证券研究所 2、 主要财务指标分析：营收和经调整净利润双超预期，毛利率环比持平，销售费用率同比改善明显，经调整净亏损持续收窄。 （1）业绩总览：2022Q1 公司实现营收 210.7 亿元（YoY+24%，QoQ-14%），超过彭博一致预期的 206 亿元；营业利润-5