快手W(01024.HK)用户扩张超预期，持续降本增效

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 快 手 -W（01024.HK） 用户扩张超预期，持续降本增效 [Table_Summary] 核心观点：  快手发布 22Q1 业绩：22Q1 总收入为 211 亿元，YoY/QoQ+24%/-14%。毛利率为 41.7%，环比提升 0.1pct，同比提升 0.6pct。营销费用 95 亿元，YoY/QoQ -19%/-7%，营销费用率为 45%，同比降低 23pct。研发费用 35 亿元，YoY/QoQ +25%/-12%。管理费用 8.7 亿元，YoY/QoQ +24%/-5%。运营亏损率为 24%，同比收窄 24pct，环比扩大 4pct；经调整亏损率为 18%，同比收窄 16pct，环比扩大 3pct。  社交和内容双轮驱动，用户与时长保持稳健增长。22Q1 DAU 3.46 亿，YoY/QoQ +17%/7%。MAU 为 5.98 亿，YoY/QoQ+15%/+3%。用户时长 128 分钟，YoY/QoQ+29%/8%，时长持续提升。各业务继续良好增长，商业生态健康发展。广告收入 114 亿元，YoY/QoQ +33%/-14%，平均广告主数量同比增长超过 60%，本季度引入数十家知名品牌广告主。直播收入为 78 亿元，YoY/QoQ +8%/-11%，付费用户同比增长7.8%，月付费 ARPU YoY+0%，快招工等为平台带来额外直播流量。其他业务收入为 19 亿元，YoY/QoQ +55%/-21%，电商 GMV1751 亿元，YoY/QoQ+48%/-27%，交易额 99%来自快手小店。  盈利预测与投资建议：差异化运营推动用户超预期增长，流量生态协同效应凸显。短期广告和电商受疫情和宏观经济因素冲击，但增速仍好于其他垂类互联网公司，表现出短视频货币化红利和业绩韧性，同时持续控费提效以优化亏损。我们略下调 2022-23 年收入预期至 919/1126 亿元，同增 13.3%/22.6%。2022-23 经调整利润预计为-93/38 亿元。按照3.3x PS 估值认为快手合理价值为 85.18 港元/股，维持“买入”评级。  风险提示：公司持续持续加大营销，电商业务推进不及预期等风险。 盈利预测： [Table_Finance] 货币单位：人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 58,776 81,082 91,873 112,644 128,679 增长率（%） 50.2% 37.9% 13.3% 22.6% 14.2% EBITDA（百万元） -114,123 -76,303 -14,413 1,718 8,785 归母净利润（百万元） -7,864 -18,852 -9,263 3,799 11,984 增长率（%） - - - - 215.4% EPS（元/股） -8.44 -4.92 -2.42 0.99 3.12 市盈率（P/E） - - - 63.73 20.20 ROE（%） 73% -193% -62% -6% 10% EV/EBITDA - - - 169.37 33.11 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；注：归母净利润、EPS 为 NonGAAP 口径 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 66.75 港元 合理价值 85.18 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-05-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:经营数据全面超预期，降本增效持续兑现 2022-03-31 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:21Q4 前瞻：预计各项收入稳健，降本增效超预期 2022-01-21 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:用户加速提升，运营效率优化 2021-11-25 [Table_Contacts] 联系人： 周喆 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn -200.0%0.0%200.0%400.0%2021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/041024 HK EquityHSI Index股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 快手-W|公告点评 本文港币对人民币汇率采用0.8495，美元兑人民币汇率采用6.6742. 快手发布22Q1季报： 22Q1业绩情况：运营数据超预期，DAU达3.46亿，YoY/QoQ +17%/7%，超过一致预 期 的 3.40 亿 ， 超 过 公 司 DAU 同 比 增 速 15% 的 指 引 。 MAU 为 5.98 亿 ，YoY/QoQ+15%/+3%。DAU/MAU同比提升1.0pct至57.8%。用户时长达到128分钟，YoY/QoQ+29%/8%，时长持续提升。 经营层面，总收入为211亿元，YoY/QoQ+24%/-14%，2%超过一致预期的206亿元。其中，广告收入为114亿元，YoY/QoQ +33%/-14%，1%超过一致预期的113亿元。直播收入为78亿元，YoY/QoQ +8%/-11%，5%超过一致预期的75亿元，平均月付费用户同比增长7.8%达到5650万人，月付费ARPU达到46.3元，YoY+0%。其他业务收入为19亿元，YoY/QoQ +55%/-21%，2%超过一致预期的18亿元；电商GMV1751亿元（5%超过市场预期的1664亿元），YoY/QoQ+48%/-27%，电商交易额99%来自于闭环的快手小店。 毛利率为41.7%（vs.一致预期 41.1%），环比提升0.1pct，同比提升0.6pct。营销费用为95亿元，YoY-19%, QoQ-7%，大幅低于市场预期的105亿元；营销费用占收入比为45%，YoY降低23pct，持续收窄。研发费用为35亿元，YoY +25%，QoQ -12%，符合一致预期。管理费用为8.7亿元，YoY +24%，QoQ -5%，略超市场预期的8亿元。1Q22运营亏损率为24%，同比收窄24pct，环比扩大3pct，好于一致预期的32%运营亏损率。公司整体经调整净亏损为37亿元，17%优于一致预期的45亿元亏损，主要是销售费用控制超预期。 一、社交和内容双轮驱动，用户与时长稳健增长 运营上走差异化路线，即强化社交属性和丰富垂类内容，以驱动流量持续提升。22Q1的用户及流量增