行业生命周期-动态估值下的成长价值选股

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 金融工程研究报告 行业生命周期&动态估值下的成长价值选股 报告摘要： [Table_Summary] 本文介绍了两方面内容。 首先是应用行业生命周期进行成长和成熟赛道的判断。对于行业生命周期的定义，本文使用了最原始最通用的方式，即参与者的多寡、进入和退出的变化、赛道总体的营收和盈利增速等进行划分；同时引入“赛道”概念，打破一级行业的桎梏，将上市公司财务报告披露的营收和盈利来源明细进行梳理，在 GICS 行业分类标准上进行延申，将上市公司分配至不同赛道，进而统计该赛道当前所处生命周期位置。规范赛道后，在其中筛选营收增速较快或市占率较高的股票构建组合。结果显示，在行业生命周期定义指导下进行简单的赛道识别和选股即可获得较好的回溯表现。 第二方面内容则是动态估值。在成长赛道和成熟赛道中个股分别应用剩余价值估值模型，从中筛选出相对于当前市场价格具有价值性价比的股票，实现价值成长组合构建。结果显示，在不过度引入主观猜测变量的情况下，无论成长组还是成熟组均可选出表现更为优异的成分股。同时，本文也讨论了动态估值方法。这一想法的由来是源自于量化和基本面研究对于估值和成长的认识/使用一直存在差异，这也导致了两者在投资风格定义上的错位。当然，在绝大多数场景下广度和深度是不可兼得的，但我们希望在一定程度上缩小两者的距离，在量化投资中引入动态估值进行股票的选择。具体的，我们在文中介绍了剩余收益估值模型，所使用的数据为 t0 时期的 BPS、分析师预测的 EPS、股息率，需要推算或人为拟定的数据有成长和成熟股票的估值阶数、权益资本成本、增长率终值等。在计算过程中，为了减少作为金工研究员对上市公司参数的不合理的估计，同类别股票选用的估值阶数和权益资本成本均为相同的，最终的目标是横向比较选择成长性较好的低估值股票，构建成长价值组合，因此这一处理降低了人为干预误差。 与此同时，通过对比各组合各年度相对于中信一级行业基准组合和万得全 A 表现，可发现，在成长占优的行情中，组合表现均十分突出，而熊市中又由于低估值的风险缓冲使得组合跌幅相对两个基准较小。表明组合的确具备成长和价值双重收益风险特性，是较好的量化选股方法。 风险提示：模型失效风险 [Table_Date] 发布时间：2022-05-15 [Table_Invest] 行业生命周期&动态估值组合 年化收益 年化波动 组合 16.51% 25.67% 基准 7.63% 25.59% 行业生命周期 [Table_Report] 相关报告 《行业轮动系列一：中期行业配置方案 根据供需变化和商业特征把握行业景气上行机会》 --20211031 《行业轮动系列二：破壁 根据宏观、中观经济数据把握行业景气机会》 --20220126 《东北金工双月报：资产表现回顾及市场展望》 --20220501 [Table_Author] 证券分析师：王琦 执业证书编号：S0550521100001 021 61002390 wangqi_5636@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 22 [Table_PageTop] 金融工程研究报告 目 录 1. 引言--本文所做的两点尝试 ....................................................................................... 4 2. 行业生命周期 .............................................................................................................. 6 2.1. 行业生命周期简介.......................................................................................................................... 6 2.2. 行业生命周期选股应用.................................................................................................................. 7 2.2.1. 成长期 ................................................................................................................................................................. 7 2.2.2. 成熟期 ................................................................................................................................................................. 8 2.2.3. 与风格指数对比 ............................................................................................................................................... 10 3. 动态估值-剩余收益估值模型 .................................................................................. 11 3.1. 剩余收益估值简介........................................................................................................................ 11 3.2. 剩余收益估值模型应用................................................................................................................ 12 3.2.1. 成长期 ........................................................................................................................................................