证券行业2022年一季报综述：投资业务拖累Q1业绩，行业分化加剧-东北证券

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券/非银金融 [Table_Date] 发布时间：2022-05-13 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -11% -22% 相对收益 -5% -8% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 48 总市值（亿） 7680 流通市值（亿） 6809 市盈率（倍） 153.77 市净率（倍） 1.40 成分股总营收（亿） 160 成分股总净利润（亿） 44 成分股资产负债率（%） 131.12 [Table_Report] 相关报告 《证券行业 2022 年策略报告：资本市场改革持续深化，看好板块估值修复空间》 --20211212 [Table_Author] 证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 010-68573163 wangfh@nesc.cn 研究助理：王璐 执业证书编号：S0550121040013 18813153699 wang_lu@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 投资业务拖累 Q1 业绩，行业分化加剧 --- 证券行业 2022 年一季报综述 报告摘要： [Table_Summary] 证券行业一季度业绩承压，自营投资业务收入下滑是主要原因。一季度41 家上市券商合计实现营业收入 962.68 亿元，同比下降 29.88%；合计实现归母净利润 229.21 亿元，同比下降 45.99%，行业整体 ROE（年化）由 2021 年的 9.61%下降至 4.38%。我们认为，2022 年一季度业绩下降主要有以下原因：（1）2021 年一季度业绩开门红的高基数影响；（2）2022年以来受美联储加息、地缘政治、新冠疫情等影响，A 股市场走势低迷，券商自营业务受到较大打击，同比降低 105%；（3）佣金率持续下行，以及今年以来基金发行遇冷导致代销金融产品收入下降，券商经纪、资管业务承压。 估值已跌至底部，看好版块估值反弹空间。目前所有券商个股的 PB 估值位于 50%的历史分位以下，年初以来 96%的券商股跌幅超过 10%， “破净”券商股已增至 17 只，“破发”股超过 5 成。我们认为，目前证券版块估值已经跌至底部，虽然行业整体一季度业绩不及预期，但估值与盈利水平之间仍存在明显错配，板块估值修复空间较大。随着三、四季度 A 股触底回暖，券商业绩有望回升，估值反弹空间较大。 券商轻资产业务占比上升，重资产业务向非方向性投资转型。2022 年一季度券商经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务收入占主营业务收入的比重分别为 44.94%、20.87%、16.77%、19.94%、-2.5%。轻资产业务方面，投行业务规模持续增长，看好注册制下的业务增长空间和龙头优势；经纪、资管业务收入受一季度市场影响小幅下滑，财富管理转型成效明显，主动管理规模占比持续提升，券商纷纷设立资管子公司并申请公募基金牌照，看好财富管理业务长期发展机遇。重资产业务方面，传统自营业务以方向性投资为主，受市场影响波动较大，头部券商自营业务逐渐向场外衍生品等非方向性投资转型，相比国外成熟市场，目前我国场外衍生品市场规模较低，增长空间巨大。 投资建议：目前证券板块整体上基本面扎实，但股价较低，短期看好板块估值修复空间，长期来看受益于资本市场改革以及财富管理管理转型带来的成长价值。重点推荐头部券商中信证券、中金公司、华泰证券；资产管理业务突出的东方证券、广发证券、兴业证券；互联网业务快速发展，券商主业全面布局的东方财富。 风险提示：资本市场改革进度不及预期、权益市场波动 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 东方证券 8.97 0.77 0.85 1.04 19.19 10.55 8.63 增持 中信证券 19.15 1.79 2.13 2.74 14.78 8.99 6.99 增持 东方财富 22.52 0.83 1.05 1.37 44.98 21.45 16.44 买入 兴业证券 6.2 0.71 0.82 0.96 13.95 7.56 6.46 增持 广发证券 15.88 1.42 1.58 1.9 17.27 10.05 8.36 买入 -40%-30%-20%-10%0%10%2021/92021/122022/3证券沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 证券/行业深度 目 录 1. 市场回顾 .............................................................................................................. 4 1.1. 券商一季度整体跑输大盘 ....................................................................................................... 4 1.2. 受自营与经纪业务拖累，券商一季度业绩出现下滑 ........................................................... 5 1.3. 马太效应加剧，市场集中度进一步提升 ............................................................................. 11 1.4. 估值处于历史低位，看好券商板块估值修复空间 ............................................................. 12 2. 业务梳理 ............................................................................................................ 14 2.1. 经纪业务：一季度收入承压，持续推进财富管理转型 ..................................................... 14 2.2. 投行业务：业务稳定增长，迎接全面注册制 ..................................................................... 19 2.3. 资管业务：收入小幅下滑，去通道化效果显著 ..............................