债券深度报告：信用债市场各行业年报、一季报点评

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券深度报告 2022 年 05 月 14 日 【债券深度报告】 信用债市场各行业年报、一季报点评 ❖ 以 5 月 1 日全部 5133 家信用债存续主体为样本，截至 5 月 4 日，2021 年年报总披露比例为 87.40%，2022 年一季报总的披露比例为 50.50%。 ❖ 2021 年多数行业整体增收增利，中上游行业表现较优。在已披露年报的发债主体中，共有 262 家公司 2021 年净利润亏损，4207 家实现盈利，营业总收入增长 19.65%，净利润增长 17.99%，显示企业经营活动进一步修复，不过从盈利水平看，2021 年的整体净利率同比 2020 年出现小幅下降。 1、疫情影响下盈利能力分化，出口相关及政策利好行业表现优秀。营收及净利润大幅增长的行业集中在上游行业如石油、煤炭、有色，及出口相关行业如航运、港口、贸易，疫情修复利好行业如化工、钢铁，政策利好行业如新能源设备。 2、盈利能力下降行业主要集中在中下游。主要是受疫情及原材料价格上涨因素影响的中游行业如机械设备、电力、仓储物流、航空，以及下游传媒、纺织服装行业，受个别主体大幅亏损的影响的行业如家电和零售行业，及受行业周期性影响如农业被生猪养殖板块拖累。 ❖ 2022Q1 整体盈利面收窄，中下游行业走势分化。在已披露一季报的发债主体中，共有 598 家公司 2022 年一季度净利润录得亏损，1978 家实现盈利，与 2021 年年报相比盈利比例有所下降。营业总收入增长 14.64%，净利润增长 3.62%，资产负债率整体上升。 1、延续 2021 年趋势上游行业高速增长。在俄乌冲突及疫情反复背景下，除延续 2021 年趋势持续上涨行业外，“稳增长”基建发力带动中游基建设施、建筑建材行业营收增长，低基数基础上下游家电行业有所修复。 2、盈利能力下行行业集中在中下游。疫情影响下消费需求恢复慢叠加原料成本上涨，影响中游机械设备、航空、机场行业，及成本转嫁能力偏弱的下游消费品行业如纺织服装、软件服务、造纸行业，同时实体经济增速不及预期导致资本市场波动下行，其他金融、券商、资管等表现不佳。 ❖ 重点行业财务分析： 1、城投营收增长较快，融资环境收紧负债增速减缓。城投 2021 年报和2022Q1 营业收入都有增长，2022Q1 净利润有所下降，对应地 2021 年经营活动现金实现净流入，2022Q1 经营活动现金呈净流出，流出额同比减少，强监管下 2021 年城投公司资产负债率和短期偿债指标相对平稳。 2、地产行业销售下滑净利润承压，现金流紧张。2021 年与 2022Q1 净利润均同比大幅下滑，经营、投资与筹资活动净现金流全面收缩，房地产企业被动压降负债整体缩表，可动用货币资金减少，短期偿债能力风险较大。 3、煤炭行业在价格支撑下盈利能力大幅提升，各项指标全面改善。煤炭价格暴涨后煤企 2021 年与 2022Q1 普遍增收增利，经营净现金大幅流入支撑投资增长，筹资需求减弱，资产负债率稳中有降，短期偿债能力明显提升。 4、钢铁行业 2021 年盈利强劲，受成本上升及需求减弱影响 2022Q1 有所回落。2021 经营活动净现金盈余丰厚，资金面有较大改善，资产负债率下降， 2022Q1 环比 2021 年底短债比持续增长，短期偿债能力整体较为充足。 ❖ 截至 4 月 30 日，被出具非标审计报告的发债主体共有 51 家，涉及 22 个行业，合计存续债规模 2208.55 亿元。被出具非标审计报告代表着主体财务风险较大或财务报表的可信赖度相对不足，再融资难度较大，须重点关注。 ❖ 风险提示： 后续披露的发债主体业绩可能影响行业整体盈利表现。 ❖ 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】债市“U 型底”，延续和拐点——2022 年利率债中期策略报告》 2022-05-12 《【华创固收】解析转移支付规则与最新动向——城投策论系列之二》 2022-05-12 《【华创固收】一文尽览城投政策与所处历史周期——城投策论系列之一》 2022-05-10 《【华创固收】商业银行债：日常给养的“一般债”——债券品种小百科系列之十二》 2022-05-06 《【华创固收】驱动来自正股，掣肘来自转债自身——可转债 4 月月报》 2022-05-05 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 从信用债市场存量主体出发，整分析各行业 2021 年及 2022Q1 财务报表，研究行业财务变化情况及背后的原因。各行业基本面变化主要受疫情、国际局势和政策影响，2021 年整体增收增利，中上游行业表现较优，2022Q1 整体盈利面收窄，延续 2021 年趋势上游行业高速增长，中下游行业走势分化。 具体拆解了城投、地产、钢铁、煤炭四大行业的财务指标变化及影响因素，使用从收入传导到现金流再到偿债能力的分析框架，进行行业基本面画像及发展情况分析，有助于投资者掌握行业最新财务状况及指标动态。 投资逻辑 通过行业在产业链中的位置判断其风险水平。上游行业增收增利，安全边际提高，债券整体利好；中游行业分化明显，需要结合疫情影响程度及原材料成本控制因素综合判断偿付能力；下游行业整体承压，安全边际减弱，关注后续疫情改善后预计需求修复较快的细分行业。 关注政策利好型行业。“双碳”政策背景下，新能源相关产业债券整体利好；“稳增长”目标下，基建设施行业增收增利，偿债能力提升；“保交房”与鼓励基建的政策导向使得建筑建材行业迎来机遇，营收明显增长且筹资活动现金净流入同比翻倍，但须注意其经营净现金流处于流出状态，业务回款存在一定压力。 oPsNnMrRqOrQsRxOnMqNmN7NcM9PmOnNtRnPjMoOqNiNrQtN8OqRrMNZoPsRNZqMyR 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 各行业年报出具情况 ........................................................................................................ 5 二、 行业汇总分析 .................................................................................................................... 6 （一） 2021 年年报情况汇总 ........