2022年一季报点评：下半年利润释放值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 28 日 公司研究 下半年利润释放值得期待 ——华友钴业（603799.SH）2022 年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布 2022 年一季报，实现营收 132 亿元，同比增长 106%；归属于上市公司股东净利润 12.1 亿元，同比增长 84%，扣非后归属于上市公司股东净利润 11.9 亿元，同比增长 81%。 点评： 成本、所得税等多因素致使 2022Q1 利润环比下降。2022Q1 单季归母净利润环比 2021Q4 下滑 21%，主要系 1）2022Q1 毛利率 18.5%，环比 2021Q4 下滑2.2 个百分点，主要系硫酸镍和碳酸锂等原料成本上行，2022Q1 LME 镍、碳酸锂价格环比 2021Q4 上涨 13%、102%；2）一季度为公司产销淡季，同时疫情也对衢州子公司 Q1 生产造成 14 天减产影响；3）2022Q1 所得税费用 3.4 亿元，环比 2021Q4 增长 327%。 镍板块利润 2022 年下半年释放，锂电一体化成型。公司镍产能将于下半年逐步达产。华越湿法 6 万吨项目已投料试产，预计 6 月底达产；华科火法 4.5 万吨项目部分子项目于 3 月底投料试产，全流程预计下半年建成；华飞湿法 12 万吨项目预计 2023 年上半年具备投料条件。截至 2022 年 4 月 26 日，LME 镍价 33050美元/吨，同比+170%，较年初+57%，即使考虑后续镍价下跌，全年镍均价仍有望维持在 25000-30000 美元/吨，仍在历史高位，预计镍项目盈利能力较强。 镍期货套保整体影响有限。2022Q1 衍生金融负债 15.7 亿元，同比增长 1396%，主要是公司持仓镍期货套保合约形成的浮亏，我们认为后续影响有限：1）镍套保的浮亏与现货端的收益相抵消，实际确认亏损或有限；2）考虑下半年印尼企业镍产能的逐步释放，镍价有望逐步回落，套保期货浮亏或逐步收窄。 股权激励增强员工积极性，授予对象 1412 名，人均授予市值 63 万元。公司于4 月 27 日公告拟向 1412 名激励对象授予限制性股票 1176 万股，约占公司股本0.96%（10 名高管合计授予股数占股本 0.05%），授予价格 42.35 元/股，人均持股市值 63 万元（2022 年 4 月 27 日收盘价）。 盈利预测、估值与评级：考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放，业绩有望继续高速增长，假设 2022/2023/2024 年铜价为 7/6.8/6.5 万元/吨、钴价为 52/45/42万元/吨、镍价为 2.7/2/1.8 万美元/吨，维持前期预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 62.5/84.8/108.3 亿元，同比增长 60%/36%/28%，当前股价对应PE 分别为 15/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,187 35,317 54,776 73,140 100,616 营业收入增长率 12.38% 66.69% 55.10% 33.53% 37.57% 净利润（百万元） 1,165 3,898 6,253 8,479 10,827 净利润增长率 874.48% 234.59% 60.45% 35.58% 27.70% EPS（元） 1.02 3.19 5.12 6.94 8.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.74% 20.11% 24.75% 25.63% 25.17% P/E 74 24 15 11 9 P/B 8.7 4.8 3.7 2.8 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-27 当前价：75.83 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.21 总市值(亿元)： 926.09 一年最低/最高(元)： 68.01/151.00 近 3 月换手率： 113.85% 股价相对走势 -26%6%37%69%100%04/2107/2110/2101/22华友钴业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.10 -9.24 24.72 绝对 -19.20 -24.92 1.46 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，看好锂电一体化项目利润逐步释放——华友钴业（603799.SH）2021 年年报点评（2022-04-24） 锂电材料一体化效果初显，2021 年业绩超预期——华友钴业（603799.SH）公告点评（2022-01-12） 全资收购 Arcadia 锂矿，增强锂资源保障——华友钴业（603799.SH)公告点评（2021-12-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 图 1：公司各季度归母净利润走势 图 2：公司单季度所得税费用走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：铜价走势（2000.1.2-2022.4.26） 图 4：MB 钴价（标准级）平均价（2019.3.2-2022.4.26） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 5：LME 镍价走势（2019.1.2-2022.4.26） 资料来源：Wind、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 表 1：董监高获得授予的限制性股票数量及对应市值 高管姓名 职务 获得授予的限制性股票份额（万股） 持股比例（%） 人均持股 市值（万元） 陈红良 董事，总经理 15 0.012% 1137 方启学 副董事长，副总经理 10 0.008% 758 陈要忠 副总经理 5 0.004% 379 徐伟 副总经理 5 0.004% 379 张炳海 副总经理 4 0.003% 303 周启发 副总经理 4 0.003% 303 方圆 副总经理 4 0.003% 303 吴孟涛 副总经理 4 0.003% 303 胡焰辉 副总经理，财务总监 4 0.003% 303 李瑞 董事会秘书 2.2 0.002% 167 核心管理人员、核心骨干及董事会认为需要激励的其他人员（1402 人） 883.96 0.72% 47.8