农林牧渔行业跟踪报告：景气叠加成长，动保有望业绩估值双升

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 景气叠加成长，动保有望业绩估值双升 农林牧渔行业跟踪报告｜2022.5.17 中信证券研究部 核心观点 盛夏 首席农林牧渔 分析师 S1010516110001 彭家乐 农林牧渔分析师 S1010518080001 畜禽价格底部已过，下游养殖盈利逐步好转，带动动保业绩和估值逐步向上。中期来看，龙头持续受益于行业集中度提升以及潜在非瘟新品的催化。长期来看，行业持续受益养殖规模化程度提升、养宠渗透率提升，预计产品力、销售力领先的公司将致胜。重点推荐普莱柯、科前生物、瑞普生物、生物股份等。 ▍养殖盈利好转，动保业绩、估值有望双升。复盘历史，一般下游养殖利润好转时，动保产品使用意愿逐步恢复，带动动保企业业绩改善和估值提升。此轮周期生猪养殖板块已连续亏损四个季度，亏损幅度和时间创历史之最。随着供给端收缩和需求旺季到来，畜禽价格底部已过，动保行业业绩有望逐步向上。目前板块PE 估值水平为 20-30 倍，处历史低位。 ▍行业长期向好，门槛提升，产品力、销售力领先的公司料将胜出。受益于养殖规模化程度以及养宠渗透率提升，动保行业有望持续扩容，其中猪用动保和宠物动保前景可观。伴随着环保、禁抗以及新版 GMP 政策推进，化药板块集中度在未来 1-2 年有望快速提升（政策要求所有企业在 2022 年 6 月 1 日前必须完成新版 GMP 改造,据新牧网报道，目前仅有 1/2 左右企业通过新版 GMP 认证），领先布局禁抗类产品（治疗性化药+替抗类产品）、拥有多元产品、规模和成本优势领先的公司有望受益；动物疫苗领域，随着销售和研发市场化的不断推进，未来产品力（重点体现在研发能力上）和销售力领先的公司料将持续胜出。 ▍关注非瘟疫苗的潜在催化。由于非瘟病毒的复杂性，目前海外尚无完全安全有效的非瘟疫苗上市。2018 年发生在中国的非洲猪瘟给我国养殖业带来巨大损失，目前有关部门正大力推动非瘟疫苗的研制工作。兰研所的亚单位疫苗、军科院的载体疫苗等进展备受瞩目。据 2021 年 10 月 18 日中国畜牧兽医学会生物制品学分会 2021 年度学术论坛信息披露，行业已有企业已于 2021 年 8 月 23 日向农业农村部提交非洲猪瘟基因工程亚单位疫苗应急评价申请。后续非洲猪瘟亚单位疫苗如若走应急评价流程，产品获批流程或将比较快，动保或将新增重磅产品。 ▍风险因素：动物疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害；政策不达预期；猪价不达预期等。 ▍投资建议：畜禽价格底部已过，下游养殖盈利逐步好转，预计将带动动保业绩和估值逐步向上。中期来看，龙头持续受益于行业集中度提升以及潜在非瘟新品的催化。长期来看，行业持续受益养殖规模化程度提升、养宠渗透率提升，产品力、销售力领先的公司料将致胜。重点推荐普莱柯、科前生物、瑞普生物、生物股份等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 普莱柯 21.43 0.71 0.76 0.79 1.04 30.2 28.2 27.1 20.6 买入 科前生物 20.55 0.96 1.23 1.31 1.68 21.4 16.7 15.7 12.2 买入 瑞普生物 16.27 0.85 0.88 0.97 1.23 19.1 18.5 16.8 13.2 买入 生物股份 8.30 0.36 0.36 0.40 0.55 23.1 23.1 20.8 15.1 买入 天康生物 8.91 1.27 -0.51 0.03 1.18 7.0 -17.5 297.0 7.6 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价 农林牧渔行业 评级 强于大市（维持） 农林牧渔行业跟踪报告｜2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 养殖盈利好转，动保有望业绩、估值双升 ......................................................................... 1 畜禽景气逐渐回升，下游养殖盈利 .................................................................................... 1 动保业绩有望边际改善 ...................................................................................................... 2 动保估值有望逐步修复 ...................................................................................................... 4 行业长期向好，产品力、销售力领先公司胜出 .................................................................. 8 规模化程度提升持续推动动保行业扩容 ............................................................................. 8 化药格局向好，龙头成长机会巨大 .................................................................................... 9 疫苗市场化推进，研发和销售领先公司致胜 .................................................................... 13 关注非洲猪瘟疫苗研发进展 ............................................................................................. 17 重点公司梳理 ................................................................................................................... 21 普莱柯：产品力释放，大单品可期 .................................................................................. 21 科前生物：猪用非强免疫苗龙头，中长期增长可期 ......................................................... 22 回盛生物：兽用化药龙头底部已过，产能放量增长加速 ................................................. 2