农林牧渔行业2022年中期投资策略：猪周期逐步兑现，种、粮景气度持续上行

猪周期逐步兑现，种、粮景气度持续上行——农林牧渔行业2022年中期投资策略2022 年 05月16日姓名 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001邮箱：chenxueli@kysec.cn姓名 李怡然（联系人）证书编号：S0790121050058邮箱：liyiran@kysec.cn核心观点1.新周期开启，周期长度及高度或高于预期猪周期布局转入头均利润及周期利润兑现阶段。猪价上涨与产能去化存在悖论，猪价于2022年4月启动上涨，我们预计将于7月下旬正式上破行业成本线。下半年生猪供给矛盾或小于预期，猪价或超量反映供需矛盾反转。此外，我们预期猪价高点规律及景气阶段延续时长符合常规猪周期。成本优势企业及产能释放节奏较快企业或由此受益，养殖企业成本下降能力亦将成为后一阶段市场关注重点。推荐标的：兼具成本优势及产能增长弹性的巨星农牧；成本优势及出栏规模优势企业牧原股份。相关受益标的：温氏股份、新希望、唐人神、天康生物、傲农生物等。2.后周期：业绩重回增长预将伴随猪价上行开启动保：伴随猪价开启业绩上行周期。猪用疫苗销售压力将得到缓解，动保企业预迎来营收、业绩双增。当前动物疫苗板块估值处于历史低位，板块配置安全性较高，优选产品优势、管线优势、销售渠道优势企业。推荐标的：普莱柯、生物股份、中牧股份。饲料：猪价上行驱动养殖积极性提升。近期生猪价格上涨，下游生猪养殖实现扭亏为盈，补栏情绪提升带动2022年下半年仔猪料及母猪料销量增长。推荐标的：产品力及服务力优势突出的饲料龙头企业海大集团。3.种植&种子：年内粮价易涨难降，景气度向上游传导种植：2022年全球主要农产品价格或将维持高位运行。预计2022年国内新作小麦品质或出现分化，红皮小麦阴雨天气适应性更强，赤霉病发生情况少于白皮小麦。预计下游食品消费对高品质红皮小麦需求将拉高其价格，不同等级小麦价格将出现分化。推荐标的：优质稻麦种植企业苏垦农发。种子：种业振兴大背景下，我国种业发展格局或将发生根本性变化。中国作为全球最大的单一市场，需求场景及需求规模庞大且完善，为供给侧改革提供了良好的土壤。具有优异育种创新能力的企业将在未来一个阶段脱颖而出，并有望在一段时间内享受政策红利。推荐标的：国内传统玉米育种龙头登海种业。受益标的：隆平高科、大北农、先正达（拟上市）等。4.风险提示：宏观经济下行，疫情反复影响，行业竞争加剧等。qRtQmNmOtQtRmNwPoNpNtPaQ8Q8OnPoOnPoMiNqQrMjMqRsN6MrQpRMYrRpQNZnOoM1后周期：伴随猪价上行，后周期板块业绩兑现增强23目 录CONTENTS生猪：新周期开启，周期长度及高度或高于预期种植&种子：年内粮价易涨难降，景气度向上游传导4投资建议5风险提示1.1新一轮“猪周期”于2022年4月中旬开启数据来源：Wind、开源证券研究所新一轮猪周期已于2022年4月中旬开启。猪价下行期分别于2021年10月上旬和2022年3月中旬完成两次探底，前一轮猪周期已于2022年3月结束。2022年5月12日猪价触及行业盈亏平衡线，“五一”劳动节后情况看，短期猪价已形成较好支撑，新一轮“猪周期”猪价上行阶段由此开启。图1：2021Q2-2022Q1猪价下行阶段完成两次探底，驱动产能去化12.53 10.27 11.67 11.35 12.04 10.015.020.025.030.035.0全国生猪销售均价（元/公斤）30日生猪价格均线（元/公斤）12.30 14.66 1112131415161718东北生猪均价（元/公斤）华北生猪均价（元/公斤）华中生猪均价（元/公斤）华东生猪均价（元/公斤）华南生猪均价（元/公斤）西南生猪均价（元/公斤）西北生猪均价（元/公斤）全国生猪销售均价（元/公斤）图2：2022年4月17日，华南地区猪价出现快速上涨数据来源：Wind、开源证券研究所1.2Q2供给量预计环比下降，推动行业在周期低谷对后市猪价看涨情绪数据来源： Wind、开源证券研究所Q2供给量预计环比下降，推动行业在周期低谷对后市猪价看涨情绪。历史来看，年内生猪价格低点通常出现在4-5月，主要系上半年生猪供给高点通常出现在4-5月。根据国家统计局数据，2022年3月末行业生猪存栏量较2021年12月末下降2669万头，故供给量或将于Q2边际下降，催化拐点出现，推动行业在周期低谷对后市猪价看涨情绪。图3：历史来看，猪价年内低点通常出现在4-5月14.6 13.0 12.3 13.1 17.5 16.7 15.9 15.3 15.1 15.5 16.5 17.3 17.2 16.8 17.1 17.6 14.9 14.2 13.4 13.1 13.5 14.0 14.7 15.3 15.1 14.4 14.5 15.0 12.013.014.015.016.017.018.0M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10 M11 M122022月度生猪均价（元/公斤）2007-2021年月度生猪均价（元/公斤）2007-2018年月度生猪均价（元/公斤）1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,400M1M2M3M4M5M6M7M8M9 M10 M11 M122009-2021年月度定点屠宰量均值（万头）2009-2018年月度定点屠宰量均值（万头）图4：从定点企业屠宰量看，4-5月屠宰量恰为年后至年中较高月份数据来源： Wind、开源证券研究所1.3猪价上涨后行业惜售情绪形成，短期供给压力得到缓和4月20日起全国主要省份日度屠宰量均出现缩量，支撑此次价格上涨。4月初以来主要省份日度屠宰量出现小幅下滑，同期全国猪价出现小幅提振；4月13日-14日，受吉林疫情实现社会面清零需求-供给共振恢复，广东省发布“生猪调运禁令”，南北方猪价共振上行，4月19日全国生猪均价涨至14.5元/公斤后，全国主要省份屠宰量均出现明显减量，进而对价格形成支撑。图5：4月20日后全国主要生猪养殖省份均出现屠宰缩量图6：3月初吉林疫情导致东北屠宰下降，4月初广东已显现缩量迹象2022-04-05, 8.92 2022-04-19, 9.09 7.007.508.008.509.009.50主要省份日度屠宰量（万头）主要省份屠宰量MA15（万头）2022-04-04, 2.57 2022-04-03, 2.42 1.601.701.801.902.002.102.202.302.402.502.60黑吉辽川湘鄂粤桂闽冀豫数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所1.4生猪价格由供给决定，两者变化呈现负相关性数据来源：Wind、开源证券研究所生猪价格由供给决定，两者变化呈现负相关性。生猪出栏量环比与生猪价格环比变化在绝大部分时间范围内呈现较强的负相关性，剔除春节及年后首月，2009-2022年两者相关性系数达-0.51。因此生猪供给的边际变化是影响猪价变动的最主要原因。但部分时间区间，价格和供给呈现正相关性，即供给对价格边际影响趋弱，需求边际影响转强。图7：连续周期内，生猪价格与生猪出栏量呈现负相关性，因此猪价大部分时间由供给定价-45%-35%-25%-15%-5%5%