基础化工行业：磷矿石供给压力大，产品延续高价

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础化工 磷矿石供给压力大，产品延续高价 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +86-10-56793939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com 华泰证券 2022 年中期线上策略会 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 5 月 25 日│中国内地 动态点评 磷矿石供给忧患较大，产品价格步入景气高位 据百川盈孚，截至 5 月 24 日国内磷矿石报价 830 元/吨，较年初+29%，自2021 年初以来持续上涨，创 2008 年以来新高。今年以来国内主产区贵州/湖北受安全检查影响，叠加个别大厂减产改造，以及供给紧张下企业自用储备多，导致供应压力攀升，而磷复肥/磷酸铁等需求景气及海外磷矿石高价带动，共同推高磷矿石价格。考虑到安全检查及大厂改造影响或持续较长时间，低库存下企业或仍自用/延伸产业链为主，且磷矿石生产环保和资源保护要求严格，我们认为短期磷矿石供应或仍偏紧，价格或进一步提升。 主产区供应收缩是年初以来磷矿石价格持续上行的主因 据百川盈孚，湖北/四川/贵州/云南/湖南五省磷矿储量占全国 80%以上，21年湖北/贵州/云南磷矿石产量合计占比 90%，对国内供应影响大。今年 1/2月湖北/四川等企业步入传统停采季，3/4 月贵州/湖北企业受安全检查影响开工下降，1-4 月行业平均开工率 43%，较去年 9-12 月平均水平降 7pct，1-4月总产量较 9-12 月降 533 万吨至 3267 万吨。企业方面，贵州磷化/路发实业/川恒股份/鑫新实业等 3 月后暂停接单，云天化等大厂自用为主，另据百川盈孚，瓮福集团（具备 750 万吨产能）因减产改造 5 月亦暂停接单，市场供给持续收缩，且短期看安全检查和大厂改造等影响或维持较长时间。 产业链景气有望继续带动磷矿石需求增长 据百川盈孚，21 年磷复肥占国内磷矿石需求比例 71%，年初以来国内外农业种植需求持续景气，叠加俄乌冲突等影响下磷肥供给压力大，磷肥价格抬升带动磷矿石价格上行。据 Bloomberg，截至 5 月 24 日北非磷矿石 275 美元/吨，亦处于 10 年高位，我们认为海外高价亦带动国内价格。据百川盈孚，22 年 1-4 月国内磷矿石消费量 yoy+8.8%至 3258 万吨，短期农作物高价带动下磷肥需求仍有望景气，未来新能源材料（磷酸铁/磷酸铁锂等）则有望贡献显著增量需求，将带动磷矿石需求继续提升，且伴随部分磷化工企业延伸至新能源领域，企业基于自身资源配套需求亦或进一步减少对外供应。 资源属性或致磷矿石供应长周期偏紧，具备磷矿石储采能力企业有望受益 据 USGS，20 年中国磷矿石储量 32.4 亿吨，全球占比 4.5%，产量占比 40%，采储比较高，且国内矿石平均品位低于摩洛哥/美国等逾 10pct。随着高品位矿消耗、开采难度增加，据百川盈孚，22 年国内磷矿石平均品位仍有下降，亦对供给有所影响。长期而言，磷矿石生产的环保和资源保护政策持续严格，22 年 3 月发改委等六部门印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，要求推进磷石膏减量化、资源化、无害化，稳妥推进磷化工“以渣定产”，磷矿石新增产能将持续受限，叠加需求带动以及资源型企业深化产业链延伸增加自用，我们认为磷矿石供给亦或整体偏紧。 风险提示：安全检查影响不确定性风险；经济衰退导致全球需求下滑风险。 (29)(10)102948May-21Sep-21Jan-22May-22(%)基础化工沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础化工 图表1： 国内磷矿石相关部分上市公司情况整理 企业名称 代码 市值 20 年 净利 21 年 净利 21 年 产能 21 全年 /22Q1 产量 21 全年 /22Q1 销量 产能 位置 磷酸铁 /磷酸铁锂布局 云天化 600096 CH 475 2.72 36.42 1450 1239/353 280/27 云南 在建 50 万吨/年磷酸铁（分三期） 兴发集团 600141 CH 401 6.24 42.47 415+在建 200 327/35 250/20 湖北 在建 20 万吨/年磷酸铁（分两期） 新洋丰 000902 CH 211 9.55 12.10 90 - - 湖北 在建 25 万吨/年磷酸铁 川恒股份 002895 CH 146 1.43 3.68 250+在建 250 246/- 105/- 贵州 在建 10 万吨/年磷酸铁 司尔特 002538 CH 69 2.95 4.57 80+在建 300 134/- 52/- 贵州 - 注：（1）市值日期截至 5 月 24 日，市值、归母净利单位，亿元；产能单位，万吨/年（截至 2021 年底）；（2）司尔特磷矿石产销量为公司年报披露矿产品的销量数据 资料来源：各上市公司公告，华泰研究 图表2： 国内磷矿石价格走势 图表3： 海外磷矿石价格走势 资料来源：Wind，百川盈孚，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表4： 国内磷矿石产量和消费量情况 图表5： 国内磷矿石行业月度开工率情况 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：百川盈孚，华泰研究 0100200300400500600700800900200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022(元/吨)贵州磷矿石01002003004005006001991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021(美元/吨)北非磷矿石-20%-10%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017201820192020202122年1-4月(万吨)产量表观消费量产量同比消费量同比01020304050607017-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-03(%)国内磷矿石行业开工率股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础化工 图表6： 21 年国内磷矿石下游消费占比 图表7： 国内外磷肥价格处于景气高位 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：隆众资讯，华泰研究 图表8： 磷酸价格和磷酸-磷矿石价差走势 图表9： 磷酸铁价