轻工制造行业周报：家居龙头逆势扩张最为显著，新型烟草牌照即将发放

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022 年 05 月 23 日 轻工制造 家居龙头逆势扩张最为显著，新型烟草牌照即将发放 本周专题：家居龙头逆势扩张最为显著。截至 2021 年末，家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品板块上市公司人数分别同比+9.1%、+7.2%、+3.6%、+2.1%。家居、造纸板块龙头企业上市公司人数逆势扩张显著，其中欧派/顾家/喜临门分别同比+23.2%/20.4%/21.9%，太阳/博汇/五洲分别同比+18.7%/23.9%/37.2%。 家居：疫后需求复苏、零售变革加速，板块估值有望修复。板块估值已低于内忧外患的 2019 年，需求冰点下龙头依然增长稳健，且边际好转；中期成长逻辑向同店增长转变，抗周期能力提升。当前阶段龙头积极采取扶持经销商、直播营销提前蓄客等方式迎接疫后需求复苏。顾家融合订单效果持续显现，新价值链整装模式启动在即；敏华从开店扩张转向聚焦同店优化；欧派家居将星之家改名为铂尼思&收购意大利知名家具品牌 Former，品牌矩阵优化；索菲亚推出司米、米兰纳发布会，加速大家居发展。1）软体家居：推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重点关注处于产品&渠道红利期的喜临门，聚焦同店优化的敏华控股。2）定制家居：推荐卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居；重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。 大宗纸：浆纸系高位震荡，废纸系底部企稳。1）浆纸系：挺价为主。当前国际纸浆市场供应形式依旧严峻，据供应商新一轮报价显示 6 月木浆价格延续走高，目前针叶浆/阔叶浆价格均处于历史 100%分位，预计短期浆价盘面高位震荡趋势延续；预计国内需求改善、进出口剪刀差扩大将带动纸价温和上行。2）废纸系：需求仍弱，价格底部逐步企稳。下游需求延续弱势，包装厂补库意愿不佳，广东山鹰 60 万吨高档牛卡纸投产，市场供需压力进一步放大，预计纸价底部逐步企稳。关注产能持续市场、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。 特种纸：估值已至底部，静待成本回落。截止 5 月 20 日，按销量口径计算，仙鹤/五洲/华旺吨纸市值分别为 1.33/0.70/2.09 亿元/万吨，均已达历史低点。伴随疫后需求修复，提价继续落地，量价齐升、盈利有望加速回暖。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注华旺科技、五洲特纸。 新型烟草：全国零售规划相继出炉，雾芯科技一季度压力已现。除上海与山东外，各地已相继公布本地区电子烟零售许可证数量，总数为 48730 张，预计将于 6 月1日-6月15日集中办理发布，行业步入健康发展时期。此外，雾芯科技发布2022Q1季报，收入端实现 17.15 亿元（同比-28.5%，环比-10.0%），非 GAAP 准则下，利润端实现 3.62 亿元（同比-40.7%，环比-32.6%），收入承压主要系疫情影响深圳工厂生产与发货，利润端压力则来自于产品结构变化以及政策导致大幅存货跌价准备。1）雾化产业链：推荐全球雾化科技龙头思摩尔国际，2）HNB 产业链：关注华宝国际，劲嘉股份、顺灏股份&东风股份、集友股份、仙鹤股份。 出口：整体需求走弱，盈利拐点到来。2022 年 4 月我国出口金额为 2736.20 亿美元（+3.90%），其中家具及其零件出口金额为 60.47 亿美元（-3.04%），主要系海外需求走弱，及国内供应链受疫情冲击显著。但目前海运&疫情&汇率压制持续缓解，出口弹性有望加速释放。关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的久祺股份、梦百合、共创草坪、乐歌股份，估值底部，需求稳定的恒林股份、永艺股份。 包装：原材料影响趋缓，人民币贬值利好，盈利修复可期。1）纸包装：纸价同比下降、成本压力趋缓，汇率环比下行利好出口，此背景下，推荐 3C 包装稳健成长，烟酒包装等第二成长曲线搭建顺畅，产品结构升级有望驱动稳态利润率上行的裕同科技、关注劲嘉股份。2）金属包装：罐化率提升带动需求上行，格局优化提振龙头议价权，此背景下，建议关注三片罐稳健成长&两片罐议价能力提升，制 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜春波 执业证书编号：S0680521070003 邮箱：jiangchunbo@gszq.com 研究助理 姜文镪 执业证书编号：S0680122040027 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：地产放松再加码、持续推荐家居板块，中游制造布局时机渐行渐近》2022-05-16 2、《新型烟草：英美烟草旗下 VUSE 再获 PMTA 授权》2022-05-13 3、《新型烟草：全球烟草龙头布局步伐加快》2022-05-12 -32%-16%0%16%2021-052021-092022-012022-05轻工制造沪深300股票报告网 2022 年 05 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 罐+灌装+包装设计一体化能力凸显，切入食品饮料打造第二增长曲线，成长多元的奥瑞金。 消费：疫情影响动销，把握长期价值。4 月以来疫情对龙头动销产生负面影响，晨光通过虚拟仓实现发货调配，静待疫情后物流复苏、消费需求回暖。持续关注传统业务壁垒深厚&新业务表现持续超预期的晨光股份，线下渠道基础夯实&线上渠道改革稳步推进&全国拓展进程顺利的百亚股份，产品结构优化&全渠道布局完善&全渠道布局完善&团队重新梳理向上的中顺洁柔。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，汇率超预期波动，纸价超预期上涨。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603816.SH 顾家家居 买入 2.63 3.31 4.14 5.12 24.97 19.84 15.86 12.83 603833.SH 欧派家居 买入 4.38 5.00 5.85 6.79 27.19 23.82 20.36 17.54 002572.SZ 索菲亚 买入 0.13 1.52 1.80 2.03 165.08 14.12 11.92 10.57 603008.SH 喜临门 - 1.44 1.86 2.41 3.11 27.06 14.76 11.37 8.81 603818.SH 曲美家居 - 0.31 0.78 1.05 1.29 46.29 12.63 9.34 7.61 603733.SH 仙鹤股份 买入 1.44 1.69 2.18 2.74 14.63 12.46 9.66 7.69 002831.SZ 裕同科技 买入 1.09 1.62 2.05 2.50 25.06 16.86 13.32 10.92 603899.SH 晨光股份 买入 1.64 1.90 2.24 2.61 30.40 26.24 22.25 19.10 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：喜临门、华旺科技均取用 20