食品饮料行业中期策略：复盘与展望，挑战与机遇并存

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 复盘与展望，挑战与机遇并存 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com 华泰证券 2022 年中期线上策略会 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 2354.88 买入 五粮液 000858 CH 227.84 买入 泸州老窖 000568 CH 275.60 买入 古井贡酒 000596 CH 256.05 买入 洋河股份 002304 CH 191.40 买入 山西汾酒 600809 CH 318.72 买入 重庆啤酒 600132 CH 150.00 买入 青岛啤酒 600600 CH 108.56 买入 海天味业 603288 CH 106.20 增持 涪陵榨菜 002507 CH 44.80 买入 千禾味业 603027 CH 24.60 买入 伊利股份 600887 CH 51.00 买入 安井食品 603345 CH 149.40 买入 立高食品 300973 CH 106.33 买入 绝味食品 603517 CH 59.16 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 5 月 20 日│中国内地 中期策略 复盘与展望，挑战与机遇并存 疫情对食饮板块产生持续性影响，我们通过复盘 2020 年首轮疫情的经验，探究各板块在本轮疫情后的配置机会。我们认为当前时点挑战（消费分层、渠道分流、成本分化导致短期的业绩波动较大）与机遇（信心修复、格局优化、需求复苏、成本压力顺价传导等）并存。总结来看，短期仍需紧密关注疫情拐点和复苏节奏，在分化中寻求配置良机：1）白酒：对 Q2 业绩保持合理预期，建议把握业绩支撑强/自身存改善预期的高端布局机会，推荐部分全国化/结构升级加速的次高端；2）大众品：短期关注疫情负面影响修复带来的股价弹性，中期关注成本顺价传导/集中度提升的子板块。 对照：两轮疫情同中存异，静待经营改善催化估值修复 复盘 2020 年：我国疫情发展大致经历扩散初期、出现拐点、点状反复、影响基本消除四个阶段。我们复盘了 2020 年各板块的表现，白酒先抑后扬，业绩逐季改善，估值普遍抬升；大众品中必选表现较优，餐饮相关产业链短期回调，20Q2 餐饮消费开始回补，终端需求回暖，多数板块迎来戴维斯双击，业绩快速反弹的同时估值持续提升。对标 2020 年：两轮疫情同中存异，从疫情时点看，首轮疫情始于春节旺季，本轮疫情始于 3 月初，多数板块进入消费相对淡季，以库存去化为主；从成本压力看，本轮疫情中大众品板块面临的成本端压力较 2020 年更大，目前原材料价格仍处历史高位。 研判：站在当前时点，机遇与挑战并存 当前阶段食饮板块机遇与挑战并存：一方面，受制于疫情反复，居民收入、就业、消费倾向受损较严重；同时疫情对行业供给侧的影响显现在：渠道分层，新兴渠道对传统渠道分流明显；成本端呈现分化，啤酒与调味品行业仍然承压，乳制品与速冻食品则压力相对缓和。另一方面，具备健康/便捷/居家属性的产品为疫情受益品种；疫情及成本的双重压力带来新一轮行业洗牌期机会，我们判断行业集中仍为主线；随着消费场景回补，需求渐次复苏，PPI 与 CPI 轧差收敛，成本压力有望顺价传导。总结看，我们认为不应局限于疫情的短期扰动，关键在于疫后的结构性复苏和洗牌后的竞争格局优化。 展望：把握复苏节奏，坚守长期主义，布局正当时 我们认为，短期要对疫情影响下的经营业绩保持合理预期，中期维度关注需求复苏与经营压力缓解，长期仍要坚守价值回归，1）白酒：疫情并未改变行业基本面发展趋势，需求韧性和升级扩容仍是主旋律，板块估值性价比已经显现；2）啤酒：场景修复+旺季来临双击，Q2 收入在低基数下有望反弹；3）调味品：紧密关注库存消化与成本走势，期待疫情好转后的经营反转和弹性显现；4）乳制品：疫情下防御属性凸显，需求坚挺，原奶成本趋稳/格局优化/产品升级共驱盈利向上；5）速冻食品：经营步入改善通道；6）卤制品：龙头逆势拓店彰显战略定力，期待疫后单店恢复及费投效率的提升。 风险提示：疫情加剧风险，行业竞争加剧的风险，食品安全问题。 (29)(20)(11)(2)7May-21Sep-21Jan-22May-22(%)食品饮料沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 正文目录 对照：两轮疫情同中存异，静待经营改善修复估值 ................................................................................................. 5 复盘 2020 年：疫后业绩修复，估值普遍抬升 ................................................................................................. 5 白酒：疫情影响节奏，高端白酒韧性更足 ................................................................................................ 6 大众品：疫后需求回补，业绩反弹，估值提升 ......................................................................................... 7 对标 2020 年：爆发时点不同，成本压力显著 ................................................................................................. 8 研判：站在当前时点，机遇与挑战并存 ................................................................................................................ 10 挑战：信心受损，压力犹存 .......................................................................................................................... 10 消费分层，静待结构性复苏 ..............................................................................