疆酒龙头香满边城，英雄文化走向疆外

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伊力特（600197） 证券研究报告 2022 年 05 月 20 日 投资评级 行业 食品饮料/白酒Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 24.27 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 471.95 流通 A 股股本(百万股) 471.95 A 股总市值(百万元) 11,454.29 流通 A 股市值(百万元) 11,454.29 每股净资产(元) 7.95 资产负债率(%) 19.62 一年内最高/最低(元) 36.96/21.64 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《伊力特-首次覆盖报告:下一座等待挖掘的白酒金矿》 2018-01-21 股价走势 疆酒龙头香满边城，英雄文化走向疆外 新疆白酒龙头企业，“新疆第一酒”闻名疆内外。作为一家以酒业为主，多元发展的兵团一类二级企业，伊力特系列白酒是用天山雪水、伊犁河谷优质原粮，经陈年老窖发酵，长年陈酿，精心调制而成，以“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、诸味谐调、酒味全面”的独特风格闻名疆内外，被誉为“新疆第一酒”。 品牌运营成效显著，不断提升品牌影响力。2018 年，伊力特与北京盛初营销咨询公司签订战略合作协议。近年来，伊力特不断开展营销动作，在央视七套、九套全时段及其他媒体进行高频次立体宣传，持续加大赛事转播、专用产品开发等方面的合作力度，深化与飞虎男篮的合作模式，品牌认知度及影响力持续提升。 镀金时光提价动作完成，持续开发高端新品补全产品链条。伊力老窖是公司的主力产品，也是率先突破 10 亿规模的现象级单品。公司选择以伊力老窖为突破口，开始进行升级提价的动作，有利于在整体产品结构升级中打响第一枪。伊力老窖镀金时光实现升级挺价动作后，公司将发力 400-500元次高端核心单品伊力王，同时进一步开发 600-800 元价位、1000 元及以上价位高端新品，补全产品链条，抢占次高端、高端白酒市场，提高销售利润率。 伊力王酒收回自营，分区域推进全国化布局。2021 年公司决定收回伊力王酒改为自营模式，自 2021 年 7 月，伊力王酒开始进行各地招商，重新构建了伊力王酒的营销体系。未来随着伊力王酒的顺利推进，公司高端酒的销售渠道有望进一步拓展，收入规模也有望得到提升。除此之外，公司还计划分区域推进全国化布局。公司针对区域制定了具体的发展战略，未来要落实浙江、江苏市场推广策略，实现浙江片区产品品牌形象提升和销售量恢复性增长，率先在陕西、广东实现销售突破，带动河南、甘肃等潜力市场开发。 投资建议：在新疆经济持续高质量发展背景下，伊力特持续对公司产品结构、品牌运营、渠道模式上进行优化改革，伊力老窖产品升级换代后动销良好，未来随着伊力王酒收回自营，伊力王酒的潜能有望发挥到最大，同时公司积极开发高端新品，重视品牌运营，技改项目补齐产能短板，未来疆外市场开拓效果可期。因此我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.4/5.3/6.2 亿元，分别同比增长 40.47%/21.57%/16.60%，给予伊力特35X-45X 相对 PE 估值区间，预计 2022 年总市值区间为 154-198 亿元，对应股价 32.56-41.86 元。 风险提示：疫情反复风险、产品升级提价不及预期、疆外业务拓展不及预期等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,802.06 1,937.76 2,246.83 2,843.14 3,411.77 增长率(%) (21.71) 7.53 15.95 26.54 20.00 EBITDA(百万元) 491.01 559.40 714.84 850.21 991.03 净利润(百万元) 341.91 312.76 439.32 534.08 622.77 增长率(%) (23.48) (8.53) 40.47 21.57 16.60 EPS(元/股) 0.72 0.66 0.93 1.13 1.32 市盈率(P/E) 34.43 37.63 26.79 22.04 18.90 市净率(P/B) 3.38 3.19 2.95 2.69 2.42 市销率(P/S) 6.53 6.07 5.24 4.14 3.45 EV/EBITDA 24.65 21.15 13.74 12.55 9.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-19%-11%-3%5%13%21%29%2021-052021-092022-01伊力特沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 六十余年疆酒传承，新管理层注入发展新动能 ...................................................................... 5 1.1. 新疆白酒龙头，六十余年持续革新 ......................................................................................... 5 1.2. 股权结构稳定，管理层换届改革措施逐步推进 .................................................................. 6 1.3. 收入业绩稳步增长，现金流情况良好 ..................................................................................... 7 1.3.1. 公司高档酒收入占比逐年增加，主要面向新疆市场 ............................................. 8 1.3.2. 主营业务毛利率稳定，低于同业提升空间明显 ...................................................... 9 1.3.3. 期间费用率无明显波动，低于行业平均水平 ......................................................... 10 1.3.4. 归母净利润小幅波动，净利率基本稳定 .................................................................. 11 1.3.5. 资本结构趋于优化，短期流动性良好 ....................................................................... 12 1.3.6. 销售回款速度良好，存货周转率较高 ................................................