中伟股份(300919)加码火法冶炼产能，一体化进程加速

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 公司点评报告2022 年 05 月 18 日强烈推荐-A（维持）加码火法冶炼产能，一体化进程加速周期/金属及材料目标估值：120.00 - 130.00 元当前股价：107.83 元公司公告：公司通过三个中伟香港子公司与 RIGQUEZA 签署合资协议，在印尼哈马黑拉岛 Weda Bay 工业园（IWIP）内投资建设 3 个 4 万金吨红土镍矿冶炼年产高冰镍项目，合计产能 12 万金吨，总投资 12.6 亿美元（各项目均 4.2 亿美元）。每个项目公司均通过合资公司持股 70%，RIGQUEZA 持股 30%。 加码火法冶炼产能。公司本次计划扩产 12 万金吨火法冶炼项目，再加上此前中青新能源项目（公司 70%股权）6 万金吨产能，合计规划产能已达到 18 万金吨（权益产能 12.6 万金吨），对应前驱体约 36 万吨（权益 25.2 万吨）。根据公司此前公告，预计未来也会有与客户在印尼的镍冶炼项目合作。 高镍产品份额持续提升。2018 年公司在行业内率先批量供应 NCM8 系产品，预计目前高镍产品出货占比超过 50%。高镍产品考验的是综合素质，技术积累、人才储备、装备积累、客户结构缺一不可，高镍专利及相关设备专利的研发方面走在行业前列。高镍需求最大的客户均是公司核心客户，预计公司高镍占比将继续提升。 正在从专业的前驱体企业向一体化企业转型。22Q1 公司后段冶炼自供率20-25%，下半年将继续提升，预计 22 年后段中间品冶炼产能自给率将达35-40%。公司前段冶炼自供预计在 7-8 月开始贡献，明年自供率有望大幅提升。同时据产业反馈，采用高冰镍冶炼硫酸镍后盈利能力也有望进一步提升。基于当前镍价和冶炼成本假设下，前、后段冶炼自供率提升 10%，将分别增厚单吨前驱体利润 0.22 万元/吨、0.04 万元/吨（该测算会根据镍价和公司成本变动）。一体化将带来较大的盈利弹性，从另一个角度，一体化可能也为三元正极的成本下降带来贡献。 投资建议：公司是全球最大的三元前驱体生产商，高镍产品占比持续提升，并打造“整车、电池、正极”全面的客户体系。同时，公司加速前后段冶炼的一体化布局，单吨盈利能力有望持续提升。维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价为 120-130 元。 风险提示：新能源汽车销量低于预期、高镍三元前驱体需求提升低于预期、产能建设不及预期、限售股解禁风险。财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入(百万元)744020072365025376265404同比增长40%170%82%47%22%营业利润(百万元)4681067202336095283同比增长120%128%90%78%46%归母净利润(百万元)420939180032124703同比增长134%123%92%78%46%每股收益(元)0.691.552.975.307.77PE155.469.636.320.313.9PB17.06.65.74.53.5资料来源：公司数据、招商证券基础数据总股本（万股）60967已上市流通股（万股）15209总市值（亿元）657流通市值（亿元）164每股净资产（MRQ）16.6ROE（TTM）9.7资产负债率68.7%主要股东湖南中伟控股集团有限公司主要股东持股比例56.8%股价表现%1m6m12m绝对表现11-324相对表现16-1427资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《中伟股份（300919.SZ） 投资价值分析》2022-05-162、《中伟股份（300919）—事件点评：与当升科技签署战略合作框架协议》2021-12-01游家训S1090515050001youjx@cmschina.com.cn刘文平S1090517030002liuwenping@cmschina.com.cn刘珺涵S1090519040004liujunhan@cmschina.com.cn赖如川研究助理lairuchuan@cmschina.com.cn中伟股份（300919.SZ）股票报告网敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告表 1:湿法、火法项目汇总公司项目工艺镍（万金吨）钴（万金吨）投资额（亿美元）单位投资（万美元/吨）公告/投产时间中伟股份中青新能源（70%）火法6.006.601.102021 年 11 月公告，2022年 7 月投产中伟（香港）兴全（70%）火法4.004.201.052022 年 5 月公告中伟（香港）兴球（70%）火法4.004.201.052022 年 5 月公告中伟（香港）兴新（70%）火法4.004.201.052022 年 5 月公告华友钴业华科（70%）火法4.505.161.152020 年 9 月公告，2022年投产盛屯矿业友山镍业（盛屯 35.75%、青山35%、华友控股 29.25%）火法3.404.071.202019 年 8 月公告，2020年投产（目前仍生产镍铁）力勤OBI 项目（和印尼哈利达合资）火法9.006.000.672022 年以后投产华友钴业华越（57%）湿法6.000.7812.802.132018 年 10 月公告，2021年底投产华飞（51%）湿法12.001.5020.801.732022 年 1 月公告，2023年初投产华宇（20%）湿法12.001.5020.801.732021 年 5 月公告与大众中国、青山合资湿法12.001.502022 年 3 月公告与淡水河谷印尼合资湿法12.002022 年 4 月公告格林美青美邦（72%）湿法5.000.409.982.002018 年 9 月公告，2021年 3 月股权转让，2022 年投产一期 3 万吨力勤OBI 项目 1-2 期（和印尼哈利达合资）湿法5.5010.501.912021 年 5 月一期 3.7 万吨试产成功，二期 1.8 万吨预计 2022 年 9 月投产中国中冶瑞木镍钴项目湿法3.260.3320.416.262012 年投产资料来源：公司公告、招商证券图 1：公司前段冶炼产能（非权益）图 2 前段冶炼自供率对前驱体盈利能力影响（万元/吨）资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券股票报告网敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告图 3：公司后段冶炼产能图 4：后段冶炼自供率对前驱体盈利能力影响（万元/吨）资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券盈利预测表 2：盈利预测亿元20212022E2023E2024E三元前驱体营业收入153.6300.0460.0565.0YoY（%）170.895.353.322.8营业成本134.8263.3398.0481.0毛利率(%)12.312.313.514.9四氧化三钴营业收入40.457.068.077.5YoY（%）180.241.119.314.0营业成本36.753.163.271.5毛利率（%）9.26.87.17.7其他营业收入6.78.09.611.5YoY（%）106.120.020.020.0营业成本6.17.28.710.4毛利率（%）9.210.010.010.0总计营业收入