京东集团SW(9618.HK)业绩稳健强韧，特别股息提升股东回报

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月19日买 入京东集团-SW（09618.HK）业绩稳健强韧，特别股息提升股东回报核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦联系人：赵达021-60933157010-88005148xieqi2@guosen.com.cnzhaoda@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级买入(维持)合理估值315.00 - 342.00 港元收盘价212.4 港元总市值/流通市值663,430/572,548 百万港元52 周最高价/最低价365.00/160.10 港元近 3 个月日均成交额3172.55 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《京东集团-SW（09618.HK）-零售直营业务增长强韧，物流板块扭亏为盈》 ——2022-03-13《京东集团-SW-09618.HK-财报点评：商户入驻加速，增长稳健可期》 ——2021-11-22《京东集团-SW-09618.HK-财报点评：用户增长创新高，品牌引进有成效》 ——2021-08-27《京东集团-SW-09618.HK-四季报点评：业绩持续超预期，整合提效赢未来》 ——2021-03-15《京东集团-SW-09618.HK 三季报点评-规模协同效率提升，盈利步入上行通道》 ——2020-11-18整体表现：收入增长稳健，拟派发特别股息。 2022Q1，公司实现营收 2,397亿元，同比增长 18.0%；Non-GAAP 净利润为 40.32 亿元，同比增长 1.6%，Non-GAAP 净利率为 1.7%。公司期间费用率为 13.0%，同比降低 0.6%，主要体现了电商业务履约成本及研发费用的优化。公司自营、平台、物流及其他业务收入分别同比增长 16.6%/25.2%/27.5%。自营业务收入增速环比下降5.5%，主要由于深圳、上海等地区疫情封控对经营造成负面影响。第三方平台业务收入增速环比下降 2.0%，表现仍好于行业大盘。5 月 4 日，京东集团宣布拟派特别现金股利回馈股东，为每股普通股 0.63 美元。零售业务：3C 自营业务增长放缓，即时零售持续发力。本季度京东零售收入2175 亿元，同比增长 17%；经营利润 79 亿元，同比增长 7.51%，经营利润率3.63%，低于去年同期的 3.95%。3C 家电收入同比增长 13.8%，增速低于上季度的 21.7%，原因在于消费者目前对高客单价商品购买意愿不强、通讯产品换机周期延长、IT 产品货源充足使京东供应链优势不如前期明显。日用百货商品收入同比增长 20.7%，增长稳健，体现了消费者对日用品的刚性需求。即时零售业务一季度增长3倍，全渠道GMV和收入在零售业务中占比达到10%左右。2022Q1 年活跃购买用户数达 5.8 亿人，单季度净增 1080 万人，用户增长放缓，但购买频次和 ARPU 达到历史新高。京东物流：收入稳健增长，外部客户引入持续推进。本季度京东物流收入 274亿元，同比增长 22%，经营利润-6.6 亿元，经营利润率-2.42%。京东物流继续推进大力引进外部客户的战略，目前外部客户占收入比例已经达到 58.4%。新业务：聚焦核心地区，环比减亏。本季度新业务板块收入 58 亿元，同比增长 12%，亏损 23.9 亿元。从 2021Q3 开始，京喜业务已经开始将扩张战略调整为聚焦于核心地区，本季度收入及亏损额都有所减少。风险提示：宏观经济导致电商行业下行风险; 部分商品因供应链问题缺货；数据安全及反垄断监管风险。投资建议：继续维持“买入”评级。在经济增速放缓、消费需求持续不振的大背景下，京东业绩体现了良好的韧性和稳定性。但在疫情持续扰动下，京东集团收入增长短期还将承压，因此我们将京东直营业务的增长预期下调至17%。考虑目前新冠病毒变种传染性增强，导致宏观环境不确定性有所增加，将估值结果从打 85 折调整至打 8 折计算。给予其估值区间为 315-342 港币,分别下调 16%/15%，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)745,802951,5921,102,6731,301,5251,530,108(+/-%)29.3%27.6%15.9%18.0%17.6%净利润(百万元)49404-355967521644022753(+/-%)305.5%-107.2%-289.7%143.5%38.4%每股收益（元）15.82-1.142.044.966.87EBITMargin2.7%-0.3%0.8%1.5%1.9%净资产收益率（ROE）26.3%-1.7%3.2%6.7%7.8%市盈率（PE）13.4-186.498.340.429.2EV/EBITDA32.3188.055.833.524.3市净率（PB）3.172.802.762.392.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体表现：收入增长稳健，拟派发特别股息2022Q1，公司实现营收 2,397 亿元，同比增长 18.0%；公司 Non-GAAP 净利润为 40.32亿元，同比增长 1.6%，Non-GAAP 净利率为 1.7%。图1：京东营业收入（百万元）及增速图2：京东 Non-GAAP 净利润（百万元）及净利率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，2022Q1 公司自营、第三方平台、物流及其他业务收入分别同比增长16.6%/25.2%/27.5%。自营业务收入增速比上季度下降 5.5%，主要由于京东自营业务在高线城市份额较高，深圳、上海等地区疫情封控对经营造成负面影响。第三方平台业务增长速度比上季度下降 2.0%，表现仍好于行业大盘。国家统计局实物商品网上零售额 2022Q1 同比增长 9.49%，行业景气度维持低位，三月由于疫情原因增速仅有 2.67%。物流业务本季度仍然保持稳健增长。图3：分业务收入增速图4：分业务收入占比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理从利润上看，2022Q1，公司毛利率为 14.0%，同比下降 0.3%，主要原因在于：（1）、商超品类销售增长较好，但其毛利低于占主体的 3C 业务；（2）、小时购业务在建立初期仍处于亏损状态。公司期间费用率为 13.0%，同比降低 0.6%。费用率的下降主要体现了电商业务履约成本和研发费用的优化，履约费用率从 2021Q1 的股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告36.8%下降到本季度的 6.5%；研发费用从从 2021Q1 的 2.2%下降到本季度的 1.8%；管理费用率小幅上升 0.1%，营销费用率同比上升 0.2%，主要原因为公司对 2022年春晚的赞助和相关营销。GAAP 净利润-30 亿元，小于去年同期的 36 亿，主要差异为证券投资公允价值及权