京东集团SW(09618.HK)1Q22点评：收入强韧增长，降本提效超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 季报点评|零售业 证券研究报告 [Table_Title] 京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK) 1Q22 点评：收入强韧增长，降本提效超预期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 京东公布 2022Q1 业绩。Q1 收入同比增长 18%至 2397 亿元（人民币，下同），non-GAAP 归母净利润同比增长 2%至 40 亿元，利润率 1.68%。Q1 收入利润均超过我们的预期。 ⚫ 新增用户数放缓但质量提升。截至 Q1 的年购买用户达 5.8 亿，环比净增 1080 万；购物频次和 ARPU 均达到新高。此前已明确 22 年将更注重用户消费体验、人均消费量的提升而非单纯追求用户数增长的目标。 ⚫ 费用控制展现出较大空间。non-GAAP 经营利润同比增长 28%至 47 亿元。1Q22 履约 non-GAAP（下同）费用率 6.3%（1Q21 为 6.7%），费用额 152 亿元，同比增长 12%，3 月受疫情影响导致的成本提升可能一定程度被履约优化措施化解。Q1 营销费用 83 亿元，同比增长 17 亿元；我们认为除去春晚活动投入，集团在其他方面投放较为谨慎。技术内容费用同比下降 4%，管理费用同比提升 16%（可能存在业务调整造成的一次性补偿）。 ⚫ 分部门看，零售部门表现优于我们的预期，物流及新业务情况基本符合预期。Q1 零售营收同比增长 17%至 2175 亿元，其中广告佣金同比增长 25%至 177 亿元，non-GAAP 经营性利润 79 亿元，对应 opm 3.6%，同比下降 0.3pp。Q1 物流亏损 6.6 亿元、新业务亏损 24 亿元。 ⚫ 盈利预测与投资建议：由于 Q2 疫情反复，我们下调对京东的收入预测，但 Q1 京东展现出的费用节约能力超出我们的预期，在全年控制开支的状态下或收获稳健的利润增长。预计京东 2022-2024 年收入分别为10692/12541/14318 亿元，同比增长 12.4%/17.3%/14.2%，non-GAAP归母净利润 209/276/336 亿元。维持合理价值至美股 86.32 美元/ADS、港股 337.67 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：ADR 退市风险；消费电子新品迭代放缓、居民消费意愿低导致换机周期拉长；618 与下半年消费恢复低于预期。 ⚫ 如无特别说明，本文货币均采用人民币单位。 盈利预测： [Table_Finance] 人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 745,802 951,592 1,069,202 1,254,111 1,431,830 增长率(%) 29.3% 27.6% 12.4% 17.3% 14.2% EBITDA(百万元) 18,430 10,852 20,114 27,469 32,607 non-GAAP 归母净利润(百万元) 16,828 17,207 20,936 27,603 33,611 增长率(%) 56.5% 2.3% 21.7% 31.8% 21.8% non-GAAP EPS（元/ADS） 11.14 11.02 13.41 17.67 21.52 non-GAAP 市盈率（P/E） 40.0 27.5 27.2 20.6 16.9 ROE(%) 26.3% -1.7% 1.9% 6.6% 7.4% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（1 美元=6.7854 人民币=7.8499 港元） [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 53.67 美元/212.40 港元 合理价值 86.32 美元/337.67 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2022-05-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK):1Q22 前瞻：自营供应链具备更强的稳定性 2022-04-13 京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK):4Q21 点评：业绩符合预期，2022 年更注重增长质量 2022-03-13 京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK):4Q21 前瞻：商城稳健，京喜拼拼投入可控 2022-01-11 [Table_Contacts] 联系人： 童若琰 021-38003652 tongruoyan@gf.com.cn -60%-40%-20%0%20%40%京东纳斯达克指数股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 京东|季报点评 图1：京东季度收入（十亿元） 图2：京东GMV及商品收入（十亿元） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图3：京东年活跃用户数 图4：京东自营收入 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502002503001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22营业收入（十亿RMB，左轴）营业收入YoY（右轴）-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5% (1.00) - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00Non-GAAP归母净利润（十亿元）Non-GAAP经营性利润（十亿元）Non-GAAP归母净利率（右轴）Non-GAAP经营性利润率（右轴）0100200300400500600700-20-10010203040环比净增加量（百万）年活跃用户数（百万，右）0%10%20%30%40%0501001502002501Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22自营收入（十亿元，左轴）自营收入YoY（右轴）图5：京东自营收入分品类 图6：京东物流服务收入 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%自营电器收入YoY自营非电品类收入YoY非电器占比0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q2