融捷股份(002192)加速成长中的川矿资源小龙头

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 123.70 元 目标价格（ 人民币）：174.02 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.60 已上市流通 A 股(亿股) 2.59 总市值(亿元) 321.19 年内股价最高最低(元) 187.80/61.66 沪深 300 指数 3992 深证成指 11208 倪文祎 分析师 SAC 执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn 加速成长中的川矿资源小龙头 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 390 921 3,757 4,989 5,590 营业收入增长率 44.53% 136.09% 308.15% 32.77% 12.05% 归母净利润(百万元) 21 68 2,007 3,012 3,489 归母净利润增长率 -106.45% 224.49% 2838.36% 50.12% 15.82% 摊薄每股收益(元) 0.081 0.263 7.728 11.601 13.436 每股经营性现金流净额 -0.06 0.46 2.25 7.33 9.71 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.69% 10.75% 109.10% 82.61% 60.78% P/E 505.87 494.87 16.01 10.66 9.21 P/B 18.69 53.20 17.46 8.81 5.60 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  聚焦锂产业链发展。公司 09 年并购进入锂行业，经历多次转型，目前全资子公司融达锂业从事锂矿采选业务；参股 40%成都融捷锂业享投资收益；控股 80%长和华锂从事锂盐加工业务；控股 55%东莞德瑞从事锂电设备业务。受益锂价上涨，22Q1 公司归母净利润同增 13996%，盈利大幅改善。  全年锂供需紧平衡，自主可控逻辑再度发酵。22 年供需紧平衡确定，预测国内供给 53.3 万吨，需求 55.9 万吨，缺口 2.6 万吨，全年均价 45-50 万元/吨。国内自主可控逻辑持续发酵，川矿资源禀赋优异，《甘孜州矿产资源总体规划（2021 年-2025 年）》征求意见稿等政策推动川矿资源加速开发。  锂矿采选：坐拥甲基卡优质资源，选矿项目亟待批复。融达锂业拥有甲基卡134 号脉采矿权，其资源储量 2899.5 万吨，平均品位超过 1.42%。融达锂业此前由于扩产征地受阻等因素导致 14-18 年处于停产状态，19 年 6 月复产后目前年产能 45 万吨，折锂精矿 7-8 万吨。公司在鸳鸯坝计划扩建 250 万吨/年选矿产能，折锂精矿约 47 万吨，建设周期 1 年，目前等待上位规划环评批复后向甘孜州生态环境局正式申报，力争年内开始主体工程建设。  锂盐加工：成都融捷锂业 2 万吨产能将投产，长和华锂与比亚迪达成合作。成都融捷锂业一期 2 万吨产能已进入试生产阶段，22Q2 有望正式投产，其原料精矿主要来自关联方融达锂业，22Q1 融捷锂业贡献投资收益 2.06 亿元。长和华锂目前年产能 0.48 万吨，20 年长和华锂向关联方比亚迪供应锂盐产品，21 年合同交易额 1.8 亿元，预计 22 年交易额将达到 4 亿元。  锂电设备：东莞德瑞与比亚迪深度绑定。14 年公司并购东莞德瑞进入锂电设备领域，19 年东莞德瑞向关联方比亚迪出售锂电设备，19-21 年合同交易额分别为 0.82 亿元、0.76 亿元、2.63 亿元，预计 22 年交易额为 6 亿元。 盈利预测&投资建议  预计 22-24 年归母净利润分别为 20.07 亿元、30.12 亿元、34.89 亿元，EPS 分别为 7.73 元、11.60 元、13.44 元，PE 分别为 16 倍、11 倍、9 倍。考虑国内川矿资源稀缺性+公司 23-24 年自有矿增量显著，给予 23 年 15 倍PE，市值 452 亿元，目标价 174.02 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示  下游需求不及预期；锂矿外部环境风险；扩产进度不及预期等。 01000200030004000500056.2277.3398.44119.55140.66161.77182.88210518210818211118220218220518人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 融捷股份 沪深300 2022 年 05 月 18 日 资源与环境研究中心 融捷股份 (002192.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、转型一波三折，聚焦锂产业链发展 ...........................................................4 二、全年供需紧平衡，自主可控逻辑再度发酵 ................................................5 2.1 全年供需紧平衡确定，锂价高位维持 .....................................................6 2.2 国内自主可控逻辑持续发酵，川矿资源加速开发....................................7 三、精矿产能快速扩张，锂盐投资收益显著增长 .............................................9 3.1 锂矿采选：坐拥甲基卡锂矿资源，250 万吨选矿项目亟待审批 ...............9 3.2 锂盐加工：成都融捷锂业 2 万吨产能即将投产 .....................................13 3.3 锂电设备：东莞德瑞与比亚迪深度绑定 ................................................14 四、盈利预测&投资建议 ...............................................................................15 五、风险提示 ...............................................................................................17 图表目录 图表 1：公司股权结构 ....................................................................................4 图表 2：公司分业务营收（亿元）与总营收增速（%） ...................................5 图表 3：公司分业务毛利（亿元）...................................................................5 图表 4：