京东集团SW(9618.HK)2022Q1财报点评，整体业绩稳健，疫情下彰显自营供应链韧性

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 05 月 19 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn [Table_Title] 整体业绩稳健，疫情下彰显自营供应链韧性 ——京东集团-SW（9618.HK）2022Q1 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 表现 1M 3M 12M 京 东 集 团 -SW -6.2% -28.5% -20.1% 恒生指数 -4.1% -16.5% -26.8% 市场数据 2022/05/18 当前价格（港元） 212.40 52 周价格区间（港元） 161.90-359.20 总市值（百万港元） 663,430.38 流通市值（百万港元） 572,548.43 总股本（万股） 312,349.52 流通股本（万股） 269,561.41 日均成交额（百万港元） 2,983.18 近一月换手（%） 0.51 《——京东集团-SW（9618.HK）2022Q1 业绩前瞻 ： 疫情短期扰动业绩，长期看好自营供应链的韧性 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-04-25 《——京东集团-SW（9618.HK）2021Q4 财报点评 ： 新业务投入大、短期盈利承压，持续关注全渠道战略推进 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-03-11 事件: 公司公告2022Q1财报实现营业收入2,397亿元（YoY+18%，QoQ-13%）；毛利润 334 亿元（YoY+15%，QoQ-10%），营业利润 24 亿元（YoY+45%，QoQ+715%），净利润-35 亿元（YoY-197%，QoQ+34%），归母净利润-30 亿元（YoY-183%，QoQ+42%），Non-GAAP 归母净利润 40 亿元（YoY+2%，QoQ+13%）。 我们的观点： ◼ 整体业绩表现：本季度营收高于预期，在面对全国多地区疫情反复以及宏观消费相对疲软的情况下，京东发挥核心供应链优势，营收同比增速达到 18%；同时得益于对费用的有效控制，管理费用率及履约费用率均实现同比下降，带动经调整归母净利润远超预期。 ◼ 运营表现： 2022Q1 年度活跃用户达到 5.8 亿，较上一季度增长 1080万。在用户规模稳步增长的同时，用户活跃度也有所提高，2022Q1用户平均购物频次创历史新高。截至 2022Q1，公司年度 ARPU 达到 1,702 元/年（YoY+6%，QoQ+2%），接近三年内最高水平。 ◼ 京东零售：2022Q1 京东零售营收同比增长 17%至 2,175 亿元，经营利润率环比提升至 3.6%。3 月多地区尤其是高线城市疫情反复导致用户消费能力和平台履约受到较大影响，同时京东在北京、上海、广州、深圳等四个一线城市的销售占比也高于全国社零总额的结构占比，但得益于公司对费用的有效控制，2022Q1 京东零售经营利润率环比有所提升。京东全渠道战略持续推进，2022Q1 全渠道业务规模增长大幅高于京东整体水平，目前，全渠道业务收入及 GMV 均占零售业务约 10%。 ◼ 京东物流：2022Q1 营业收入 274 亿元（YoY+22%, QoQ-10%），经营利润-6.6 亿元（YoY+55%, QoQ-191%），经调整 Non-IFRS 净亏损 8 亿元，主要由于京东物流对物流基础设施、供应链技术开发、一线员工薪酬福利、支持上海等地抗疫保供等方面的持续投入。其中，外部客户收入占比近 60%，得益于精细化运营能力的提升和客户结构的持续优化，京东物流盈利水平同比改善。 ◼ 新业务：2022Q1 营业收入 58 亿元（YoY+12%, QoQ-30%），经营利润-24 亿元（YoY-5%, QoQ+26%）。基于对宏观环境和行业竞争的 -0.3909-0.2424-0.09400.05450.20290.351421/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/3 22/4 22/5京东集团-SW恒生指数股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 判断，京东针对新业务战略及投入主动做出调整，一季度在京喜业务上进行区域化的战略聚焦，集中资源以改善效率，关注与核心零售业务协同互补性更强的区域市场，业务优化调整的效果也在逐渐显现，运营效率和 UE 模型得到进一步改善。 ◼ 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为11,022/12,863/14,889 亿元，归母净利分别为 66/161/194 亿元，对应摊薄 EPS 为 2.08/4.95/5.81 元，对应 P/E 为 87.8/36.9/31.4；根据 SOTP 估值法，我们给予 2022 年京东集团合计目标市值 7,256 亿元，对应目标价 232 人民币/270 港币，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；疫情区域供应链恢复不及预期；腾讯减持风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 951592 1102218 1286319 1488881 增长率(%) 28 16 17 16 归母净利润（百万元） -3560 6603 16087 19350 增长率(%) -107 285 144 20 摊薄每股收益（元） -1.14 2.08 4.95 5.81 ROE(%) -2 3 7 8 P/E -160 88 37 31 P/B 2.3 2.2 1.9 1.9 P/S 0.6 0.5 0.4 0.4 EV/EBITDA 121 52 25 22 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 文中财报单位口径均为人民币，涉及港元股价数据换算成人民币，汇率参考 2022 年 5 月 18日实时汇率 1 港币=0.86 人民币 股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 公司公告 2022Q1 财报实现营业收入 2,397 亿元（YoY+18%，QoQ-13%）；毛利润 334 亿元（YoY+15%，QoQ-10%），营业利润 24 亿元（YoY+45%，QoQ+715%），净利润-35 亿元（YoY-197%，QoQ+34%），归母净利润-30 亿元（YoY-183%，QoQ+42%），Non-GAAP 归母净利润 40 亿元（YoY+2%，QoQ+13%）。 我们的观点： 1、 整体业绩表现 （1）业绩总览：2022Q1 实现营收 2,397 亿元（YoY+18%，QoQ-13%），高于彭博一致预期的 2,367 亿元；实现毛利润 334 亿元（YoY+15%，QoQ-10%），略低于彭博一致预期的 335 亿元；实现 N