中烟香港(6055.HK)公司深度报告：“内生”铸就业务基石，“外延”拓展成长空间

中烟香港(06055.HK)公司深度报告：“内生”铸就业务基石，“外延”拓展成长空间评级：买入(维持)证券研究报告2025年05月30日烟草零售马川琪(证券分析师)刘毅(联系人)S0350523050001S0350123090035macq@ghzq.com.cnliuy23@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M中烟香港38.8%32.3%148.7%恒生指数7.1%2.8%27.6%最近一年走势相关报告《中烟香港（06055）2024年报点评：各项业务盈利释放，归母净利润同比增长43%（买入）*一般零售*马川琪》——2025-03-10《中烟香港（06055）2024H1点评报告：归母净利润同比增长41%，卷烟出口收入增速亮眼（买入）*一般零售*马川琪，廖小慧》——2024-09-02《中烟香港（06055）事件点评报告：2024H1业绩盈喜，看好公司出口业务发展（买入）*一般零售*马川琪》——2024-06-07-25%16%57%98%139%180%2024/05/30 2024/08/30 2024/11/30 2025/02/28中烟香港恒生指数市场数据2025/05/29当前价格（港元）33.6052周价格区间（港元）13.36-35.75总市值（百万港元）23,240.45流通市值（百万港元）23,240.45总股本（万股）69,168.00流通股本（万股）69,168.00日均成交额（百万港元）119.34近一月换手（%）16.36请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标20242025E2026E2027E营业收入（百万港元）13074 14391 15521 16638 增长率(%)10 10 8 7 归母净利润（百万港元）854 978 1080 1164 增长率(%)43 15 10 8 摊薄每股收益（港元）1.23 1.41 1.56 1.68 ROE(%)28.4 29.1 28.5 27.3 P/E19.3 23.8 21.5 20.0 P/B5.5 6.9 6.1 5.5 P/S1.3 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA13.7 16.5 15.2 14.3 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4Ø公司简介：中烟体系内唯一烟草主业上市公司•中烟香港（06055.HK）是中国烟草体系内唯一以烟草为主业的上市公司。公司成立于2004年，业务涵盖烟叶进出口、卷烟出口、新型烟草出口及巴西经营业务五大板块，覆盖全球50余个国家和地区。依托中国烟草总公司的独家经营权，公司承担整合集团海外资产的重任，2024年营收达130.7亿港元，同比+10.5%，归母净利润8.5亿港元，同比+42.6%，稀缺性与成长性显著。Ø基于烟草的五大主要业务：•烟叶进口业务：独家代理中国烟草体系烟叶进口，从巴西、美国、阿根廷等原产国采购后转售中烟国际，2024年收入82.5亿港元，占公司总收入比重为63%，毛利率10.0%。全球烟叶贸易需求旺盛，2024年公司烟叶进口单价提升至7.4万港元/吨，2019-2024年CAGR+6.8%。•烟叶出口业务：向东南亚、欧洲等地出口烟叶，2024年收入20.6亿港元，同比+24.8%，毛利率4.1%。东南亚烟叶进口需求强劲，越南、菲律宾以及印度尼西亚2023年烟叶进口金额同比+23.8%；中国港澳台地区烟叶进口金额同比+31.4%。•卷烟出口业务：主要依托免税渠道出口卷烟、雪茄等产品，有税渠道持续拓展中，2024年收入15.7亿港元，同比+30.2%，毛利率17.6%。2024年中国卷烟出口量同比+36%，居民出境恢复带动免税消费复苏，截至2024年底公司覆盖200+免税终端，年销量33亿支，经营品牌达31个。•新型烟草出口业务：以加热不燃烧（HNB）产品为主，2024年收入1.4亿港元，同比+4.0%，毛利率5.2%，覆盖50+国家。2023年亚太HNB市场规模达148亿美元，同比+11.7%，2024年公司烟弹销量7.6亿支，2018-2024年烟弹销量CAGR+55%。•巴西经营业务：2021年收购中烟巴西，布局产业链上游，2024年收入10.5亿港元，同比+37%，毛利率17.5%。2023年巴西全国烟草出口金额达27.3亿美元，位居世界第一，2024年公司巴西业务烟叶出口单价为3.3万港元/吨，同比+40.3%，背靠烟叶出口大国，该业务有望持续增长。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5Ø他山之石：国际烟草巨头的并购启示•收并购是国际烟草公司打开市场以及拓张业务的主要手段。菲莫国际、英美烟草等通过并购快速扩张市场并布局新型烟草，如菲莫国际通过收购瑞典火柴公司布局口含烟业务。中烟香港作为中烟体系海外资产整合平台，未来有望通过收并购进一步拓展产业链以及销售渠道，复制国际巨头的成长路径。当前集团境外资产丰富，注入预期较高，为公司打开长期外延空间。Ø盈利预测和投资评级：中烟香港作为中国烟草体系内唯一烟草主业的上市公司，上市初期便承载整合集团海外资产之任务，当前集团在境外资产丰富且零散，有注入公司的可能，预计公司2025E-2027E年收入144/155/166亿港元，同比+10%/+8%/+7%；归母净利润9.8/10.8/11.6亿港元，同比+15%/+10%/+8%；2025年5月29日收盘价33.60港元，对应2025E-2027E年PE为23.8/21.5/20.0X，我们看好公司“内生+外延”战略，随着后续集团海外资产注入有望持续扩大公司业务体量，维持“买入”评级。Ø风险提示：行业政策监管超预期风险；市场拓展风险；产品替代风险；汇率波动风险；资产整合风险；国际贸易风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一.中烟香港：中烟体系内唯一烟草主业上市公司1.1 公司简介：中烟体系内唯一烟草主业上市公司，看好“内生+外延 ”增长驱动1.2 公司业务模式：以烟叶进出口为主的五大主要业务1.3 中烟香港：唯一牌照铸就公司稀缺性1.4 股权结构&管理层：管理层烟草行业经验丰富1.5 盈利能力：2024年营收增速为10.5%，归母净利润率稳步提升1.6 费用情况1.7 营运能力二.烟叶进出口业务：独家营运从全球烟叶原产国采购的烟叶类产品2.1 烟叶进口业务：独家营运从全球烟叶原产国采购的烟叶类产品2.2 烟叶进口业务：中巴并表带动毛利率提升，烟叶进口单价自21年持续提升2.3 烟叶出口业务：连接烟叶供应商与中烟国际的中间角色2.4 烟叶出口业务：国际市场烟叶需求增加，出口业务增速亮眼2.5 烟叶出口行业：烟叶资源错配，国际贸易需求大三.巴西经营业务：2021年收购中烟巴西，延长公司产业链布局3.1 巴西经营业务：体系内资产整合的第一步3.2 巴西经营业务：业务营收增速强劲，出口单价持续上行3.3 巴西经营业务：2023年巴西烟草出口金额领先各国，出口业务大有可为四.卷烟出口业务：卷烟品牌出海平台，免税及有