汽车行业专题报告：Robotaxi景气度加速上行，商业化拐点渐近

汽车行业专题报告：Robotaxi 景气度加速上行，商业化拐点渐近评级：推荐(维持)证券研究报告2025年06月05日汽车戴畅(证券分析师)胡惠民(证券分析师)S0350523120004S0350525030004daic@ghzq.com.cnhuhm@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M汽车1.4%-1.4%27.4%沪深3001.8%-1.3%6.8%最近一年走势相关报告《汽车行业周报：小米发布YU7，吉利零跑202025Q1业绩亮眼（推荐）*汽车*戴畅》——2025-05-26《汽车行业周报：吉利发布一季报暨“一个吉利”战略整合计划，长城魏牌全新高山正式上市（推荐）*汽车*戴畅》——2025-05-18《商用车行业动态研究：以旧换新密集落地，2025年重卡内需有望景气回升（推荐）*商用车*戴畅》——2025-05-17-16%-4%7%19%30%42%2024/06/032024/10/032025/02/03汽车沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3uRobotaxi商业化加速上行、UE临近盈亏拐点：Waymo2025年4月单周付费订单量已突破25万单，5月车队保有量超1500台，目标到2026年末再新增2000台，同时2025年将新增运营10座城市；小马智行2025年4月23日发布第七代方案，成本大幅降低，有望迎来UE转正拐点。u预计2030、2035年国内Robotaxi市场可达1000+、5000+亿元：目前网约车+出租车市场年保有量接近500万台，结合单车月均300-400订单，单价25元估算约5000亿，同时Robotaxi有望加速对公共交通乃至私家车的替代。结合小马智行招股书，我们预计预计2030、2035年国内Robotaxi保有量分别为101、415万辆，2030、2035年市场空间分别为1021、5668亿元。uRobotaxi高集中度、远期盈利能力强：L4智驾与渐进式（技术路线、测试、法规等）完全不同，兼具了技术高准入门槛、整车制造的高资本&产能、运营的重资产长回报，Robotaxi运营商通过与整车、平台的合作卡位，规模快速提升，技术、成本等优势将持续扩大。同时，Robotaxi通过无人替代传统司机，降低了运营中的最大成本项，远期盈利有望明显提升。u投资建议：特斯拉入局在即，全球Robotaxi规模化加速，建议关注Robotaxi龙头、头部智能化整车：Robotaxi：小马智行、文远知行；整车：理想汽车、小鹏汽车、吉利汽车等。RoboX受益标的：耐世特、经纬恒润-W、中邮科技、德邦股份、云内动力、开勒股份、交运股份、玉禾田、宇通重工。鉴于特斯拉入局在即，全球Robotaxi规模化加速，维持Robotaxi行业“推荐”评级。u风险提示：Robotaxi发展不及预期、重点关注公司业绩不及预期、智能化法规不及预期、车企智能化进展不及预期、网约车运营价格战超预期、成本下降不及预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4一、Robotaxi：预计2035年国内超五千亿市场，利润率超30%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5表、Waymo发展历程时间发展历程2016年独立运营：从谷歌拆分成为Alphabet旗下独立子公司，正式更名为“Waymo”2018年Waymo获得美国加州机动车管理局(DMV)发放的全自动无人驾驶汽车测试许可证2018年推出自动驾驶出租车服务Waymo One，在凤凰城郊区向早期用户开放付费乘车2020年在凤凰城向公众开放全无人驾驶乘车服务2020年完成首轮外部融资，募资30亿美元2020年与沃尔沃汽车集团达成全球战略合作2020年与戴姆勒达成合作2021年Waymo无人驾驶叫车服务接入谷歌地图2021年与UPS在假日季扩大合作关系2023年暂停自动驾驶卡车业务2024年Waymo One正式在洛杉矶上线，次月开始向用户收取车费2024年Waymo One对旧金山所有公众开放2024年推出第六代Robotaxi开始路测，采用极氪mix原型车，在洛杉矶和旧金山进一步扩大运营范围2024年完成56亿美元融资，用于在美国扩展其无人驾驶出租车服务2024年宣布计划进军迈阿密市场，并即将开启东京测试，为首个国际测试地uWaymo引领Robotaxi发展，已在多个城市实现全无人驾驶商业化运营。谷歌旗下Waymo于2016年独立运营，自2020年在凤凰城向公众开放全无人驾驶服务起进入商业化运营探索，目前已在美国凤凰城、旧金山和洛杉矶部分地区提供付费服务，并计划在奥斯汀、亚特兰大、迈阿密测试。u保有量&单车订单验证产业趋势加速。Waymo2024年保有量为700+，2025年5月初已达1500，目标到2026年末再新增2000台。截至2024年10月，Waymo One全无人驾驶里程已超2000万英里。2025年2月底周订单突破20万，4月24日宣布周订单突破25万单，结合1500台保有量测算单车日均订单已达23.8（2024全年日均15+单）。Robotaxi已进入规模+单车订单双重增长的景气加速期。资料来源：中国电子商会，中国汽车报网，盖世汽车，GeekCar，The Verge，吉利控股，卡车之家，新浪科技，新浪财经，驻旧金山领事馆，汽车之家，财联社，赛博汽车，Waymo官网，网易新闻，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6uWaymo自动驾驶业务包含面向乘客的出租车服务Waymo one及面向B端的自动驾驶卡车Waymo Via 。2023年7月公司宣布暂停开发自动卡车技术，将更专注于Robotaxi，但与戴姆勒卡车北美公司开发自动卡车平台的合作关系将保持不变。Robotaxi方面，截至2024年底Waymo one自建运营平台服务面积超1365平方公里，加上在奥斯汀接入Uber平台覆盖约96平方公里，总运营范围超1460平方公里。公司计划今年拓展10座城市，总运营城市将达13座。uWaymo第六代Robotaxi为前装量产的极氪Mix，传感器配置全面升级。第六代系统配备了13 个摄像头、6个雷达和4个激光雷达，还装载了一系列外部音频接收器。图、Waymo第六代Robotaxi图、Waymo无人驾驶系统感知硬件资料来源：Waymo官网请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7u特斯拉采取渐进式推进无人驾驶商业化落地，FSD功能有望扩展到全球其他地区。特斯拉FSD功能包括城市NOA等，目前已在北美全量推送。u2024年10月特斯拉发布了Robotaxi和Robovan，计划2026年Cybercab投产。发布会上展示了Robotaxi产品—Cybercab，这款两座轿车采用FSD纯视觉方案，搭载感应充电，且没有方向盘和踏板。还推出了无人驾驶厢式货车，名为“robovan”，一次最多可装载20人。特斯拉计划2025年在德克萨斯州和加利福尼亚州推出全自动驾驶汽车服务，计划Cybercab 于 2026 年投产。预计随着时间推移，Cybercab运营成本将约为0.2美元/英里，Cybercab购买成本低于3万美元。图、特斯拉Robotaxi图、特斯拉Robo