2022年4月财政数据点评：特别国债或渐行渐近

2022 年 4 月财政数据点评 特别国债或渐行渐近 宏观点评 宏观报告 2022 年 05 月 18 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张德礼 投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI586@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn  事件： 2022 年 1-4 月，全国一般公共预算收入 74293 亿元，同比下降 4.8%；一般公共预算支出 80933 亿元，同比增长 5.9%。1-4 月全国政府性基金预算收入 17565亿元，同比下降 27.6%；全国政府性基金预算支出 31488 亿元，同比增长 35.2%。 核心摘要：  留抵退税和疫情拖累公共财政收入，非税收入增速延续高位。分税种看：1）受大宗商品价格高位推动，资源税同比增速最高。2）土地和房地产相关税收增速较快回落，当月同比从 3 月的 10.6%下降至-22.0%，和土地一级市场、商品房成交低迷的趋势一致。3）国内消费税增速逆势回升，可能原因包括消费税同比本身波动大、其多在生产环节征收而非消费环节、烟酒等奢侈品消费受疫情的冲击相对较小等。4）企业所得税增速高位放缓，因税收有滞后体现，不排除企业所得税增速 5 月进一步走低。5）个人所得税增速低位回升，由于个税增速通常高于整体税收的，但今年 4 月前者更低，可能和部分人员的收入受疫情影响有关。6）退税对增值税收入的拖累较大。4 月增值税留抵退税冲减收入 8000 亿，受此影响，当月增值税收入为-1555 亿。  公共财政对基建的支持力度减弱。4 月公共财政支出增速转负，分央地两级政府看，中央财政支出增速上升、地方财政支出增速下降，可能原因包括多地疫情影响财政资金拨付使用、留抵退税影响地方财力等。对比近年同期，今年前 4 个月赤字使用进度较快，疫情对公共财政收支两端都有影响，掣肘了后续财政发力空间。公共财政对基建的支持减弱，一是基建相关的四个支出分项，当月支出同比从 3 月的 8.4%回落至 2.4%；二是基建类支出占比从 3 月的 21.4%下降至 19.8%，这是近年低点。  政府性基金收、支皆放缓。4 月主要地产数据的当月同比跌幅都在扩大，土地出让金和政府性基金的收入增速可能还未见底。受制于土地出让收入下降、专项债拨付时点错位效应减弱，政府性基金支出当月同比从 3 月的69.1%放缓至 12.5%。一季度政府性基金收、支完成全年预算的进度差为-4.8%，明显低于前四年同期的均值 5.8%，土地一级市场低迷预计将制约年内政府性基金支出的发力空间。  财政稳增长需更积极，特别国债或渐行渐近。2022 年财政政策在逆周期调节中，发挥着支柱性作用。疫情在冲击财政收入的同时，稳增长和常态化防疫对财政支出的诉求上升，加之退税和土地市场低迷，若没有特别国债等增量工具，年内积极财政发力或将面临较大约束。目前来看，今年发行特别国债的必要性上升，时间在可能在三季度。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 一、 退税和疫情拖累公共财政收入 退税和疫情拖累 4月公共财政收入。今年 1-4月公共财政收入累计同比下降 4.8%（图表 1），扣除留抵退税因素后增长 5.0%，和一季度的 8.6%相比仍有所回落。4月单月同比下降 41.3%，其中留抵退税约 8000亿作为冲减收入处理，拖累 4月单月的公共财政收入下降 37.5个百分点。不过即使剔除退税影响，4月公共财政收入同比，相较于 3月仍下滑了 7.2个百分点，主要受疫情冲击。拆分来看，今年 4月税收和非税收入的同比分别为-47.3%、10.3%，前值分别为-0.2%和 14.9%。疫情冲击下，非税收入增速虽回落但仍相对较高，可能原因是部分地区盘活存量资产、能源资源价格上涨带动石油特别收益金专项收入和矿产资源专项收入增加较多。 图表1 和一季度相比，1-4月的公共财政收支同比均降 图表2 非税收入同比高于税收同比的趋势延续 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 分税种来看：1）资源税增速最高，4月当月同比 59.2%，在主要税种中仍是最高的（图表 3），主要因当前大宗商品价格依然处于历史高位。2）土地和房地产相关税收增速较快回落。今年 4月耕地占用税、房地产税、城镇土地使用税、土地增值税和契税共计 1733亿，同比下降 22.0%，较 3月的 10.6%明显放缓。这和 4月土地一级市场、商品房交易低迷的趋势一致，随着疫情影响的逐步减弱，土地和房地产相关税收的同比跌幅短期或将收窄。3）国内消费税增速逆势回升，从 3月的 8.6%提高至 14.3%，它是 4月主要税种中唯一当月同比回升的。这一走势和低迷的 4月消费出现分化，可能原因包括消费税同比本身波动大、其多在生产环节征收而非消费环节、烟酒等奢侈品消费受疫情的冲击相对较小等。4）企业所得税增速高位放缓，从 3 月的 45.7%下降到-1.3%。3 月所得税规模通常较小，因此同比波动大，加之疫情对生产经营的影响体现在企业所得税上有滞后，4月企业所得税同比高位回落符合预期，不排除 5月增速进一步走低的可能。5）个人所得税增速低位回升，当月同比从 3 月的-51.3%提高到-9.5%。3 月个人所得税同比下降超过一半，受基数影响较大，4 月增速虽有所回升，不过由于个税增速通常高于整体税收的，但今年 4 月前者更低，可能和部分人员的收入受疫情影响有关。6）退税对增值税收入的拖累较大。4 月增值税留抵退税冲减收入 8000 亿，受此影响，当月增值税收入为-1555 亿。 (20)(10)0102030405016/1117/0918/0719/0520/0321/0121/11累计同比，%公共财政收入公共财政支出(20)(10)01020304016/1117/0918/0719/0520/0321/0121/11累计同比，%税收收入非税收入 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 图表3 2022 年 3 月和 4月各税种当月同比的对比 资料来源:wind,平安证券研究所 二、 公共财政对基建的支持力度减弱 4月公共财政支出增速转负。今年 4月公共财政支出当月同比-2.0%，较 3月的 10.4%较快回落。分中央和地方两级政府看，中央一般公共预算本级支出当月同比从前值 2.3%小幅回升到 2.6%，地方一般公共预算支出当月同比从 11.6%下降至-2.8%（图表 4）。地方财政支出增速降幅较