交通运输行业一季度信用观察：货运市场整体平稳，航空客运持续低迷

1 货运市场整体平稳，航空客运持续低迷 ——交通运输行业一季度信用观察 公用评级三部 霍正泽 彭雪绒 崔晓彤 王昱 摘 要 2022 年一季度，新冠肺炎疫情对交通运输行业的负面影响持续，旅客出行需求不振，铁路和民航客运恢复仍不及预期。民航和铁路的货运业务恢复情况良好，但需关注民航局对客舱构型改变、装载货物等方面出台的规范政策对航空公司业务的影响。航运方面，受疫情和港口拥堵影响，我国出口集装箱指数维持高位，国内对铁矿石和煤炭等原材料的需求带动进口干散货运价增长，地缘政治冲突导致原油运价大幅提升。短期来看，疫情仍有间断性、区域性复发的情况，交通运输需求恢复受疫情管控影响仍有较大的不确定性。考虑到疫情对航空运输企业经营和偿债能力产生的重大冲击，以及国际航线需求低位的不利影响仍将持续，维持航空运输业评级展望为负面，持续关注短期债务规模大、账面资金储备不足且可获得的外部支持有限的航空运输企业。 一、政策环境 2021 年 12 月，民航局修订并重新发布《客舱装载货物运输（第二版）》，对客舱构型改变、装载货物及货物安全等方面做出规定，其中规定民航客机不允许通过改变客舱构型（即“客改货”）在客舱地板上装载货物，已经改变客舱构型开展相关运行的航空公司需在 2022 年 6 月 28 日前恢复客舱构型。 《客舱装载货物运输（第二版）》着重于安全角度，有效期自 2022 年 1 月 1 日至2022 年 12 月 31 日。相较第一版主要有三点不同，一是不允许通过改变客舱构型（即拆除客舱内的全部或部分旅客座椅）在客舱地板上装载货物；二是航空公司应对在客舱装载的货物进行充分的风险评估，建立货物白名单制度和托运人（及代理人）白名单制度，明确客舱中可以载运的货物品名和涉及的托运人（及代理人）；三是对于已经改变客舱构型开展相关运行的航空公司，需要于 2022 年 6 月 28 日前恢复客舱构型。 2022 年 2 月，国务院发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，针对公路水路铁路运输业和民航业，在税收、补助资金、融资等方面出台了纾困扶持措施。 2022 年 2 月，国务院发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》， 2 规定暂停铁路运输企业、航空运输企业预缴增值税一年。同时，针对公路水路铁路运输企业，鼓励金融机构按市场化原则对信用等级较高、承担疫情防控和应急运输任务较重的交通运输企业加大融资支持力度；鼓励符合条件的交通运输企业发行公司信用类债券。针对民航业，地方可根据实际需要，统筹中央对地方转移支付以及地方自有财力，支持航空公司和机场做好疫情防控；研究协调推动中国航空油料集团有限公司与上游企业协商取消航空煤油价格中包含的海上运保费（2 美元/桶）、港口费（50 元/吨）等费用；鼓励符合条件的航空公司发行公司信用类债券，对受疫情影响严重的航空公司和民航机场注册发行债务融资工具建立绿色通道。 二、行业运行状况 1．航空运输业 受疫情反复、“3.21”坠机事故等影响，国内民航旅客周转量恢复不及预期；境外疫情的蔓延对国际航线的不利影响仍在持续；民航货邮业务恢复情况良好，货邮周转量已超过疫情前水平，但考虑到民航局对“客改货”出台的规范政策，或将致使部分民航货运运力向客运回流，民航货运运力承压的同时，进一步加剧客运航线竞争。 2022 年 1－2 月，我国民航客运周转量为 940.45 亿人公里，较上年同期增长 17.24%，为 2019 年同期的 49.03%。 国内航线方面，一季度，受疫情反复和“内防反弹”的政策方针影响，民航业国内航线航班数恢复不及预期。具体来看，1－2 月，国内航线客运周转量同比增长 17.96%，但香港、苏州、呼和浩特等地疫情反复，国内航线客运周转量仍未恢复至疫情前水平，相当于 2019 年同期的 66.23%；3 月，吉林、上海等地疫情爆发，全国本土新增确诊病例激增，叠加“3.21”坠机事故对民航业的不利影响，部分航班取消，主要航司国内航线运力收缩，客座率下降。 图 1 三大航司1国内航线可用座公里变动情况 图 2 三大航司国内航线客座率变动情况 1 “三大航司”为中国国际航空股份有限公司、中国东方航空股份有限公司和中国南方航空股份有限公司，下同 3 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 国际航线方面，境外疫情的蔓延对国际航线的不利影响持续，我国民航局对国际航班的管制仍严格，受“外防输入”政策的影响，国际航班旅客周转量进一步下降。2022年 1－2 月，我国民航国际航线客运周转量为 9.9 亿人公里，较上年同期下降 25.56%，为 2019 年同期的 1.93%。国际航线的长期低迷，致使国内航司将国际航线运力投放至国内航线，持续加剧行业竞争。 货邮运输方面，2022 年 1－2 月，民航货邮周转量为 43.76 亿吨公里，较上年同期增长 2.48%，相当于 2019 年同期的 121.35%。民航货邮运输业务稳定，需关注民航局对“客改货”出台的规范政策对航空公司业务的影响。 图 3 民航旅客周转量累计值及累计同比 图 4 民航货邮周转量累计值及累计同比 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 2．铁路运输行业 2022 年 1－2 月，铁路客运量较上年同期有所增长；同期货运量较为稳定，已超过疫情前水平。 2022 年 1－2 月，铁路客运量累计 3.69 亿人次，同期增长 22.95%，为 2019 年同期的 64.27%。货运方面，1－2 月铁路货运量累计 7.80 亿吨，较上年同期变动不大，为 2019年同期的 117.22%，超过疫情前水平。 图 5 铁路客运量及同比增速 图 6 铁路货运量及同比增速 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 3．航运行业 2022 年一季度，受港口拥堵持续，欧美地区物流及供应链供给受阻等因素，叠加我 4 国部分地区疫情蔓延、出货遭遇困难的影响，中国出口集装箱综合运价指数冲高回落后仍维持高位。由于“能耗双控”政策及冬奥会、春节影响，大宗商品进口需求下降，企业补库存需求推延至 3 月，中国进口干散货运价指数先降后升。受俄乌冲突影响，原油运价大幅提升。 2022 年一季度，中国出口集装箱综合运价指数（CCFI）冲高回落，1 月末突破 3500点，创历史新高，主要是欧美国家疫情反复，对物资需求持续提升，以及港口拥堵持续，欧美地区物流及供应链供给持续受阻等因素影响；3 月份以来，上海等地疫情蔓延，出口困难，CCFI 有所回落但仍维持高位。截至 2022 年一季度末，CCFI 一季度平均值为3444.33