鸿远电子(603267)专注高端MLCC，高景气稳增向好

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 公司深度研究|军工电子Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 鸿远电子（603267.SH） 专注高端 MLCC，高景气稳增向好 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司是国内高端领域多层瓷介电容器（MLCC）核心供应商之一。公司主要业务分为自产业务、代理业务两大板块。自产业务聚焦高端领域，主要产品包括片式多层瓷介电容器、有引线多层瓷介电容器、金属支架多层瓷介电容器以及直流滤波器等，产品广泛应用于航空、航天、船舰、兵器等高可靠领域以及 5G 通信等民用领域；代理业务主要产品为电容、电阻等，主要面向工业类及消费类民用市场。 ⚫ 核心逻辑：（1）高可靠领域格局较稳定，受益于航天领域高景气度。高可靠领域技术及资质壁垒使得竞争格局多年较为稳定，主要厂商优势领域存在差异，公司下游以航天大客户为主，有望率先受益于航天领域高景气度及高端装备行业增长的β。（2）品类扩张可期，不断提高产业链自主可控能力。以多层瓷介电容器等核心产品为主线，拓展交流滤波器、滤波器组件等产品，同时不断提升底层瓷料生产能力，进而提升产品原材料自主可控能力。（3）自产民品定位高端应用，代理业务深化大客户关系。公司自产业务定位 5G 通信、汽车电子等高端领域，推进车规级产品研发和认证，或拓展新赛道；代理业务依托产品渠道等优势，深化与大客户的合作关系。（4）积极实施股权激励，助力高质量发展。公司自 2021 年 5 月实施第一期限制性股权激励以来，持续进行股权回购用于拟后续激励，有望促进公司高质量、可持续性发展。 ⚫ 盈利预测与投资建议：考虑其为成长股赛道、有望基于底层核心陶瓷工艺持续拓宽品类，有望持续受益于航天航空装备采购的β+稳增向好扩品类、国产化替代的α加成，我们预计 2022~2024 年公司 EPS 分别为 5.17、6.93、8.75 元/股，我们维持合理价值 206.72 元不变，维持给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示: 疫情发展超预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,700 2,403 3,197 4,155 5,109 增长率（%） 61.2 41.4 33.0 30.0 22.9 EBITDA（百万元） 585 1,008 1,450 1,922 2,415 归母净利润（百万元） 486 827 1,201 1,611 2,035 增长率（%） 74.4 70.1 45.3 34.1 26.3 EPS（元/股） 2.10 3.56 5.17 6.93 8.75 市盈率（P/E） 61.32 50.44 24.40 18.19 14.40 ROE（%） 18.8 25.0 26.6 26.3 24.9 EV/EBITDA 49.80 40.57 19.05 13.79 10.43 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 126.11 元 合理价值 206.72 元 前次评级 买入 报告日期 2022-05-16 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 232.40/231.48 总市值/流通市值（百万元） 29308.47/29191.44 一年内最高/最低（元） 185.63/101.70 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.71/194.32 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -19.18/-20.63 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 鸿远电子（603267.SH）:业绩稳健增长，下游高可靠需求维持高景气 2022-04-29 鸿远电子（603267.SH）:高可靠领域高景气，业绩实现较快增长 2022-03-30 鸿远电子（603267.SH）:受益于下游高景气度，业绩预告较快增长 2022-01-23 [Table_Contacts] 联系人： 吴坤其 wukunqi@gf.com.cn -24%-5%15%35%54%74%05/2107/2109/2111/2101/2203/2205/22鸿远电子沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 鸿远电子|公司深度研究 目录索引 一、高端 MLCC 龙头，自产+代理业务双轮驱动................................................................ 5 二、市场：下游产业空间拓宽，MLCC 景气度持续向好 .................................................. 11 （一）MLCC 产品的小型化、大容量、高压化及高频化是大趋势 ........................... 11 （二）自产高可靠产品高毛利率，代理成本较高但经营较灵活 ............................... 14 （三）高端装备：信息化需求持续，装备升级换代提高增长中枢 ........................... 16 （四）民用领域：高端 5G、汽车电子用 MLCC 增长可期 ....................................... 18 三、格局：高可靠领域格局稳定，民品细分赛道多元化 .................................................. 21 （一）高可靠领域格局较稳定，鸿远电子、火炬电子、宏明电子等领先 ................ 21 （二）消费级民品竞争较为激烈，高端需求或拓展新赛道 ...................................... 25 （三）品类拓展赋能多元化布局，代理业务具备品牌及客户优势 ........................... 26 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 32 五、风险提示 .................................................................................................................... 34