非银行金融行业周报：科创板做市制度逐渐落地，上市险企保费数据低迷

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 非银行金融 2022 年 05 月 15 日 非银行金融行业周报（20220509-20220513） 推荐 （维持） 科创板做市制度逐渐落地，上市险企保费数 据低迷  市场回顾：本周主要指数表现上升，沪深 300 涨 2.04%，上证综指涨 2.76%，创业板指数涨 5.04%。沪深两市 A 股日均成交额 9872.03 亿元，较上周上涨18.87%，两融余额 15207.32 亿元，较上周升 0.25%。  证券：本周券商指数+3.10%，跑赢大盘 1.06pct。重点标的表现：东证+4.90%、东财+4.79%、广发+4.75%、国联+3.39%、中信+2.99%、华泰+2.80%、中金+2.64%、国君+1.42%。本周 4 月社融数据发布，对券商影响有几个方面：（1）社融数据反应企业融资需求仍然乏力，实体经济活跃度偏弱。当前市场环境下，市场景气度难以出现大幅回暖。但进一步下行的空间不大。在这样的预期下。券商业绩环比或将有明显修复，但同比仍将承压。（2）非银金融机构存款增加6716 亿元，同比多增 1448 亿元。主要去向或是资管产品。季初一般存款转化为理财产品，居民、企业存款向非银存款转化。本周证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，科创板做市制度逐渐落地。（1）对比此次试点规定与今年一月发布的征求意见稿，内容修订不大，主要在准入规则上，适当提高了合规要求：从一年内公司及其高管未发生因自营、两融、资管等业务重大违法违规调整为一年内公司未发生重大违法违规。（2）科创板做市业务是券商自营业务去方向化转型的重要方向。做市业务收入主要来自库存股增值及做市价差。参考新三板做市，新三板做市制度平均价差约为 0.12 元、月度换手率 300%，据此粗略估算，来自做市价差带来的年化收益率在 14%左右。在库存股过多且市场价格大幅下行的情况下，做市业务存在大幅亏损的风险。不过在持续做市下，业务风险波动会逐渐被抹平，风险低于传统自营。（3）准入规则上，净资本要求不高，主要难点在持续合规。行业内共有 50 家券商净资本规模高于 100 亿元，但其中仅有 26 家券商近三年监管评级均高于 A 级。若监管评级在某一年度低于 A 级，未来三年将难以进行做市展业，集团业务改造、利润或将因此承压。（4）投行与做市业务联动是发展重点：流动性过低的标的，做市业务风险较高，容易因库存股过多而产生单边下跌的风险；流动性较高的标的风险可控、收益稳定。具备投行、机构业务优势的券商能够与优质标的形成更好的业务联系，更有望成为优质标的的做市商。此外，本次上交所发布的《做市实施细则》亦鼓励保荐券商在持续督导期间担任做市商。投资方面，我们推荐顺序为：东方财富、中信证券、东方证券、广发证券、国联证券、华泰证券、中金公司，重点关注兴业证券。  保险：本周保险指数+0.65%，跑输大盘 1.39pct，个股表现分化，中国太保 2.91%，中国人保 0.65%，新华保险 0.28%，中国平安-0.88%，中国人寿-1.21%；港股友邦保险-1.01%，中国太平-1.31%，中国财险-3.23%。十年期国债收益率仍然维持在 2.8 左右，整体波动不大。本周国寿、平安、新华和人保等上市险企陆续公布 4 月原保险保费收入数据。人身险方面，各公司 4 月当月保费及同比增速分别为：国寿（285 亿元，-2.1%）、平安（363 亿元，-3.0%）、新华（116亿元，+12.9%）、人保（91 亿元，+68.5%）。新华和人保均实现保费两位数正增长，其中人保增速较上月+66.9pt，波动较大。国寿和平安保费均为小幅负增长，预计新单增速仍为负，疫情影响、客户需求受抑制和代理人队伍调整等原因，使得寿险负债端经营仍面临较大压力。二季度国寿针对市场和客户需求，对其主力重疾险——国寿福进行了升级，推出了尊享福、惠享福两款新重疾险产品，打造了终身重疾和至 88 岁返本的两全产品组合，兼顾了客户的返本和保障需求；在产品责任设置上，相较于原来的国寿福简化了部分形态，从而满足客户最关心的疾病保障，降低了一定的销售难度。同时还推出了爱意康悦医疗险产品，为客户提供五项责任保障及七种专属健康服务，力图推动重疾+两全+医疗险的全方位销售策略，后续有望带来新的业绩增长点。财产险方面，各公司 4 月当月保费及同比增速分别为：人保（347 亿元，+2.7%）、平安（219亿元，+2.2%）。从人保披露的细分险种数据来看，车险业务当月实现保费 199亿元，同比下滑 1.9%；非车险业务当月合计实现保费 148 亿元，同比增长 9.6%。22 年 1-2 月人保车险业务连续保持两位数以上的增速，但 3 月增速回落至 5%以下，4 月则转为负增长，主要是受到全国多地疫情散发的影响。一方面，疫 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 48,908.06 5.82 流通市值(亿元) 35,750.27 5.69 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.9% -19.6% -22.5% 相对表现 -6.2% -1.2% -2.4% 相关研究报告 《非银金融行业周报（20220502-20220506）：券商资管改造结束，险企偿付能力大幅下滑》 2022-05-08 《证券行业 2021 年报及 2022 年一季报综述：经营质量显著提升，分化趋势难以逆转》 2022-05-08 《非银行金融行业周报（20220425-20220429）：一季报分化明显》 2022-05-04 -28%-17%-6%5%21/0521/0721/1021/1222/0222/052021-05-14~2022-05-13非银行金融沪深300华创证券研究所 股票报告网 非银行金融行业周报（20220509-20220513） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 情防控期间大批汽车经销商停止营业，车展和促销等活动被迫延期，新车销量锐减，对车险新单业务带来了一定的短期冲击。另一方面，由于疫情管控，存量业务的续保也会出现一定障碍。同时，吉林、上海等地的严重疫情极大影响了东北和华东这两大重要汽车制造基地的正常经济运转，对国内汽车工业的影响波及全国。后续随着疫情形势好转及政策层面鼓励汽车消费、支持新能源汽车消费等一系列举措的出台，车险业务有望回暖。当前各公司静态 PEV 估值分别为：0.58（平安）、0.59（国寿）、0.41（太保）、0.34（新华）。关注顺序为中国平安、中国财险 H、中国太保、中国人寿、新华保险。  风险提示：“新