转债市场跟踪：转债，新债上市后估值如何变化？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 05 月 05 日 深度研究 金融工程研究 研究所 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn 证券分析师： 熊晓湛 S0350521110004 021-61981326 xiongxz@ghzq.com.cn 联系人 ： 李杨 S0350121090070 liy19@ghzq.com.cn [Table_Title] 转债：新债上市后估值如何变化？ ——转债市场跟踪（2022/05/05） 相关报告 《 可转债系列研究（一） ： 可转债经典策略的分析与重构 *李永磊，熊晓湛》——2021-12-02 《可转债系列研究（二） ：转债投资的三个焦点：动量、景气度和信用 *杨仁文，熊晓湛》——2022-02-16 《可转债系列研究（三） ：可转债首日定价：深度解析 及投资 机会 * 杨 仁 文，熊 晓湛》 ——2022-04-13 投资要点： ◼ 低估转债上市日之后收益来自于正股还是估值？ 在转债研究系列报告（3）中，我们发现 2020 年 Q3 以来，上市日比较低估的转债，相比于较为高估的转债，在后市通常会有更好的表现。 通过进一步研究，我们发现转债估值变化和上市日的高低估相关性较高，这些上市就低估的转债，在估值上的提升比较明显，估值提升对于低估转债收益贡献较大。 ◼ 低估转债的估值修复需要多久？ 我们统计了 2020 年以来所有的低估转债上市后实际价格-理论价格平均数和中位数的变化情况，用来观察低估转债的估值修复路径。 我们发现到上市日后 30-40 个交易日时，估值的提升达到最大值，此后变动不明显，也就是说历史数据告诉我们到上市后 40 个交易日时低估转债就完成了估值修复的过程。 ◼ 转债组合跟踪 中证转债本周涨跌幅为 0.04%，偏股型组合有较好表现。 本周表现靠前的策略有偏股型组合（1.71%）,低溢价组合（1.14%）,稳增长组合（0.92%）；跌幅靠前的策略有偏债型组合（-1.04%）,消费板块组合（-1.01%）,低价转债组合（-0.96%）。 ◼ 风向标转债估值指数 本周风向标估值指数为 123.09，相比于上周上涨 1.58%，转债市场估值在上周出现了较大幅度的上涨。 ◼ 风险提示 宏观政策、市场波动都会对组合表现有所影响。本文中组合表现均基于历史数据，未来市场发生变化，策略有失效的可能。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 新债上市后估值如何变化？ ................................................................................................................................... 4 1.1、 低估转债案例 .................................................................................................................................................. 4 1.2、 低估转债经过一段时间后会高估吗？ ............................................................................................................. 5 1.3、 低估转债在上市日后收益多少有来自于估值提升？ ........................................................................................ 6 1.4、 低估转债的估值修复需要多久？ ..................................................................................................................... 8 1.5、 对于一个低估 10 元的转债，历史来看预期收益如何？ .................................................................................. 9 2、 市场数据 .............................................................................................................................................................. 10 3、 转债组合跟踪 ....................................................................................................................................................... 13 4、 新发转债 .............................................................................................................................................................. 16 5、 条款跟踪 .............................................................................................................................................................. 17 5.1、 赎回条款 ....................................................................................................................................................... 17 5.2、 回售条款 ....................................................................................................................................................... 19 6、 风险提示 ..............................................