A股策略聚焦：四大压制因素出现转机，四大主线5月崛起

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 四大压制因素出现转机，四大主线 5 月崛起 A 股策略聚焦｜2022.5.4 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 裘翔 联席首席策略师 S1010518080002 秦培景 首席策略师 S1010512050004 杨帆 首席政策研究 分析师 S1010515100001 程强 首席宏观分析师 S1010520010002 李世豪 策略分析师 S1010520070004 前期影响市场的四大因素已陆续出现转机，市场受迫性卖出压力充分释放，极端悲观情绪逐渐修复，预计 5 月起将开启持续数月的中期修复行情，建议积极布局四大投资主线。首先，上海疫情局面出现明显改观，政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫。其次，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和平台经济健康发展等维度再次全面定调并回应市场关切。再次，美联储加息和缩表 5 月落地，海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善。最后，上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和信心恢复期。经过 4 月的调整，极端悲观情绪已充分释放，市场已经渡过了受迫性卖出压力最大的时期，近期部分资金已经开始积极布局，投资者对边际上积极的信号也极为敏感。因此随着影响市场的四大因素陆续出现积极信号，预计 5 月将开启持续数月的中期修复行情，建议投资者积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。 ▍前期影响市场的四大因素陆续出现转机。 1）上海疫情局面出现明显改观，政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫。上海疫情顶点已过，15 个区的单日新增本土阳性病例数已连续至少 10 日维持在峰值以下。隔离管控区外的阳性病例数占比不断下降，6 个区已经符合官方界定的社会面基本清零标准，4 月 29 日及 30 日出现连续两天隔离管控区外新增病例为零。4 月25 日至 5 月 3 日上海市治愈出院及解除医学观察的本土病例数累计 204388 例，同一时期上海新增本土阳性病例数（剔除转归后）累计 81589 例，单日治愈出院及解除医学观察的已远超本土新增阳性病例数，医疗资源紧张情形明显缓解。封控区与管控区数量不断减少，防范区覆盖人口数已经达到 1547 万，占比达 66%。4月 29 日中央政治局会议对统筹疫情防控与经济运行、确保交通物流畅通等方面做出重要指示，强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，并且“要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展”，“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”。 2）决策层在基建、地产、市场主体纾困、平台经济等维度全面回应市场关切。4月底政治局会议再次明确全年 GDP 增长 5.5%的目标，同时针对下一阶段基建发力、地产托底、市场主体纾困、平台经济发展等稳维度做出明确指引。继 4 月中央财经委会议后，此次政治局会议再次明确基建投资是今年扩大内需的最主要抓手，交通、能源及水利是重点。地产领域，这次会议有三个重要改变，一是支持各地从当地实际出发完善房地产政策，二是支持刚性和改善性住房需求，三是明确提出优化商品房预售资金监管。在稳住市场主体方面，此次会议明确提出针对受疫情显著冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。针对投资者关心的平台经济监管问题，本次会议提出“完成平台经济专项整改，实施常态化监管”，意味着过去一段时间的平台经济整改工作已经接近完成，未来将更好发挥平台经济对于服务民生、支持经济发展、扩大国内就业、应对疫情冲击等方面的重要作用。 3）美联储加息缩表 5 月落地，海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善。中信证券研究部海外宏观组认为美联储或在 5 月正式宣布缩表，同时加息 50bps，6 月加息 50bps 的概率也较大。若缩表和加息如预期落地，外部货币紧缩风险将得到一定程度的释放。为了避免单一通过货币紧缩来控制通胀造成巨大经济衰退风险，美国或采取包括阶段性改善贸易环境等一系列举措。严峻的通胀形势已经开始伤害美国经济，根据纽约联储发布的数据，美国 2 月份个人名义收入环比上升 0.5%，但实际可支配收入环比下降 0.2%，绝对水平已降至疫情前水平，较前期高点下滑20%，同时个人实际消费支出比疫情前水平上升 5%，二者差异缩小至 2017 年以来最低水平。通胀重压下，4 月 22 日美国财政部长耶伦在接受彭博社采访时表示，美国财政部正仔细重新审视美国对华贸易战略，采取措施降低对中国商品的关税是“是值得考虑的”，美国政府要尽一切所能降低通胀，削减对华关税“会带来一些理想的效果”。 4）上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和信心恢复期。2022 年一季度上市公司盈利分化加剧，仅上游资源股表现亮眼，其余板块显著承压。剔除新股的可比 A 股策略聚焦｜2022.5.4 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 杨家骥 策略分析师 S1010521040002 联系人：徐广鸿 海外策略首席 口径下，全部 A 股和非金融板块 2022Q1 单季度净利润同比增速分别为 3.4%和8.1%，环比小幅改善，但相比 2021 年的整体增速显著放缓。4 月局部疫情对供应链的扰动以及对生产的影响尚未反映在一季度报表当中，但由于 4 月集中披露一季报，投资者对报表不及预期的担忧提前开始释放。随着一季报披露结束，A 股暂时进入业绩真空期，投资者关注点也将从上市公司业绩转向更高频数据和经营情况的跟踪，而这高度取决于 5 月全国局部疫情的控制情况、供应链的恢复情况以及复工复产的进度。市场对报表的焦虑开始减弱，预计随着复工复产的逐步推进以及企业经营状况的改善，即便二季度业绩环比一季度有更大幅度下滑，投资者对未来的前景展望也会转向乐观，对基本面的信心也会开始逐渐恢复。 ▍市场受迫性卖出压力充分释放，极端悲观情绪逐渐修复。 1）极端悲观情绪已充分释放，市场已经渡过了受迫性卖出压力最大的时期。中小型私募仓位在 4 月继续快速下降，是近期市场主要的资金流出方，中信证券渠道调研的活跃私募仓位已经降至约 63%附近，1 个月内下降 7 个百分点，对应全市场约1500 亿以上净流出，当前仓位水平已经接近 2018 年三季度的最低点。从部分宽基指数涨跌情况来看，中证 500、中证 1000、国证 2000 指数在今年 4 月的跌幅已经超过了 2015 年 6 月的跌幅，接近 2015 年 7 月的跌幅。尽管下行压力较大，但是市场顶住了流动性的压力。从场内杠杆水平来看，市场平均两融维持担保比例在 4月一度降至 235%，但仍高于 2015 年（227%）、2016 年（226%）和 2018 年（216%），杠杆压力明显小于以往市场大幅调整时。4 月的单日跌停股票数量最高为 765 只，占 A 股上市公司总数的 15.9%，其中 50 亿市值以上个股跌停数量为 283 只，仅占5.9%，无论绝对数量还是占比均明显低于 2015 和 2016 年的市场大幅波动时的水平，当时最极端的单日跌停股票数占比分别达到 74%和 47%。随着近期金融相关领域政策的发力，市场情绪已经有了好转，平稳渡过了流动性压力最大的时期。 2）部分资金已经开始积极布局，投资者对边际上积极的信号极为敏