A股2021年报及2022Q1业绩深度分析之一：年报及一季报要点解读，盈利寻底

-1-业绩分析年报及一季报要点解读：盈利寻底A股2021年报及2022Q1业绩深度分析之一报告日期：2022年4月30日张夏 zhangxia1@cmschina.com.cnS1090513080006耿睿坦gengruitan@cmschina.com.cnS1090520020001陈星宇chenxingyu@cmschina.com.cn研究助理-2-➢ 截至4月30日上午，A股上市公司2021年报和2022年一季报业绩基本披露完毕。➢ 本轮盈利周期自2020Q2开启，于21年上半年达到高点，目前A股进入盈利寻底阶段。根据一致可比口径和整体法测算，全A2022Q1/2021年报净利润增速为3.8%/20.3%，非金融石油石化2022Q1/2021年报净利润增速为7.2%/22.4% 。剔除基数因素干扰后净利润小幅增长，全部A股/非金融石油石化2021年复合平均增速分别为10.7%/15.2%。➢ A股利润收窄影响因素：1.疫情散发，营业活动受限，收入增速下滑；2.原材料价格高位，成本压力凸显，压缩企业盈利空间；3.企业扩产相对谨慎；4.所得税、公允价值变动一定程度上拖累利润。➢ 核心指数利润对比：中证500成分股净利润增速转负，沪深300保持相对韧性。➢ 净资产收益率ROE：2022Q1非金融石油石化ROE(TTM)为 8.9%，相比2021Q4提升0.2%；得益于总资产周转率的提升；而由于企业扩张相对谨慎，杠杆率下降对于ROE的贡献趋弱。预计后续随着企业销售净利率的提升、社融企稳、新一轮扩张周期开启，杠杆率上行有望推动ROE继续改善。➢ 现金流：经营现金流转负；筹资现金流增速转正，新一轮宽信用逐渐开启；投资现金流入增速转正，由于原材料价格处于较高水平、疫情使得部分企业生产受限，企业扩张意愿降低。➢ 大类行业：盈利强弱依次为资源品/医疗保健>中游制造/金融地产>信息科技/消费。➢ 2022Q1业绩增速相对较高的行业集中在：资源品（有色金属、煤炭、基础化工、石油石化）、必选消费（食品饮料、纺织服装、家电）、医药、建筑、电新/军工等；降幅较大程度收窄的有商贸零售、房地产、电力及公用事业，此外通信也有较大改善。➢风险提示：业绩大幅下修。招商策略：A股2021年报及2022Q1业绩要点解读pOpMtQsMnOqOyQtOoMmNzQbRdNbRpNmMpNmOkPmMtOfQmMnMbRpOpQxNrQmOxNtRxO-3-利润概览：全A增速进入寻底阶段本轮盈利上行周期自2020Q2开启，21年一季度达到本轮盈利周期的顶点，此后盈利进入下行通道，目前A股处于盈利寻底阶段；根据一致可比口径和整体法测算，全A2022Q1/2021年报净利润增速为3.8%/20.3%，2021Q4/Q3/Q2/Q1 单 季 度 增 速 为 -8.6%/0.4%/40.7%/55.7% 。 非 金 融 石 油 石 化2022Q1/2021年报净利润增速为7.2%/22.4%，2021Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为-35.1%/3.4%/32.6%/117.1%。数据来源：wind，招商证券图：不同板块单季度净利润同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%2004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06全部A股非金融非金融石油石化图：不同板块累计净利润同比增速-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03全部A股上市公司非金融上市公司非金融石油石化-4-利润概览：剔除基数因素干扰后净利润小幅增长考虑到2020较低基数，我们将2021年的盈利采用2019同期作为基期测算两年复合平均增速。全部A股/非金融石油石化2021复合平均增速分别为10.7%/15.2%;本轮A股盈利下行不仅由于受疫情散发的扰动，同时受限于信用紧缩，企业扩张意愿降低，此外原材料价格的高位也对企业盈利带来进一步压制。图：各个板块净利润累计同比增速(2021年为复合平均增速）数据来源：wind，招商证券-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12全部A股上市公司非金融上市公司非金融石油石化-5-利润概览：金融一季度净利润增速转负，非银相对疲软金融板块2022Q1/2021年报净利润同比为-1.8%/13%，2021Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为9.3%/4.5%/35.2%/8.0%；银行一季度盈利增幅略微收窄至8.0%；非银金融一季度盈利较大幅下降至-36.7%。2022Q1金融利润占全A比例下降至44%（21年Q4占比为64%）。数据来源：wind，招商证券图：金融板块单季度净利润同比增速图：金融板块累计净利润同比增速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06金融非银行金融银行-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01银行金融非银行金融-6-收入概览：收入增速下台阶，金融板块收入增速转负一季度疫情多点散发，部分企业生产经营受限，营收增速进一步收窄。整体A股2022Q1/2021年报收入增速为11.4%/19.2%；2021Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为9.8%/17.2%/23.0%/30.9%。非金融2022Q1/2021年报收入增速为14.2%/21.9%，2021Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为10.0%/19.4%/26.5%/39.2%。图：全部A股和非金融A股累计收入同比增速数据来源：wind，招商证券图：金融板块累计收入同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06全部A