2022年可转债中期策略:静待溢价回调,看好周期消费
固定收益专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 静待溢价回调,看好周期消费 2022 年可转债中期策略 固定收益专题报告 分析师 罗云峰 S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 行情复盘 2020年疫情爆发后中国经历新一轮高通胀,与此同时经济于2020年Q4恢复至顶点,随后实际经济增速下行,2022年以来开始企稳回升。我们判断2022年伴随实体经济负债增速小幅回落,通胀下行,实际产出将继续改善。中国90年代有连续数据以来,与目前相似的只有一段,即08年次贷危机之后,经济于2010年Q1恢复至顶点,随后震荡下行至2011Q1,期间同样伴随高通胀。2011Q1后经济企稳,通胀回落。 回顾两轮高通胀期权益市场表现,机械设备与有色金属盈利和股价持续受益。如果参考上一轮高通胀期结束后半年左右的表现,则食品饮料、农林牧渔、建筑装饰的盈利与股价持续受益的概率较大。 转债市场方面,2021年溢价上行主导转债价格上涨。不同于以往,转股溢价率并未随之下降,反而不断走高,这反应了转债市场相对于正股虚高的部分过多。导致最终价格与溢价率双高,从债性与股性来看都失去投资价值。2022年转债市场受正股带动回调,转股溢价率继续高位上涨。最终呈现出类似“低价、高溢价”状态。 转债分行业板块来看,本轮高通胀期资源品以及食品饮料持续跑赢全市场。2021年的上涨行情中:食品饮料、汽车、家电、电子,以及大部分资源品可以持续跑赢全市场,周期板块价格整体位于全市场之下,但价格波动最为稳定。2022年下跌行情中:资源品大幅回调,前期相对于其他三大板块的价格优势大幅减弱;大消费中仍有农林牧渔和食品饮料能够跑赢全市场;周期中机械设备能够跑赢全市场,银行由于其能够穿越周期的稳定性,在4月的下跌行情中表现最为稳定;成长价格波动最为剧烈。 策略建议 当前经济处于实际经济增速下行背景下的高通胀期的尾声,市场环境偏震荡,三种策略中:低溢价策略有高收益的可能,但也伴随高风险;低价策略可能仅仅是回撤最小的策略;相比之下更为推荐兼具债性抗跌的性质和跟随正股波动的能力的双低策略。然而高溢价环境满足双低标准的标的较少。因此待正股修复,转债市场的估值溢价回落,将有更多兼具股性与债性的投资标的浮出水面,转债市场或迎来较为稳健的反弹机会。 对应到风格方面,双低策略对应的是周期和消费。一方面价格低,债底保护强;股性方面,二者转股溢价率仅高于价格最高的资源品,对正股的偏离程度小于成长。 下沉到具体行业,结合两轮高通胀期权益市场复盘,更为推荐食品饮料、农林牧渔、机械设备、建筑装饰、银行相关转债标的。 风险提示:正股剧烈波动,转债市场情绪大幅调整 证券研究报告 2022 年 05 月 02 日 固定收益专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 02 日 索引 内容目录 一、行情复盘 ........................................................................................................................... 4 1.1 高通胀期权益市场复盘 ................................................................................................. 5 1.1.1 上一轮高通胀期尾声的权益市场 .......................................................................... 5 1.1.2 本轮高通胀期间的权益市场 ................................................................................. 7 1.2 本轮高通胀期的转债市场 ............................................................................................. 9 1.2.1 2021 年溢价上行主导转债价格上涨 ..................................................................... 9 1.2.2 2022 年正股下跌带动转债回调,溢价率高位上涨 ............................................. 11 1.2.3 本轮高通胀期资源品以及食品饮料持续受益 ..................................................... 11 二、策略建议 ......................................................................................................................... 12 2.1 策略梳理 ..................................................................................................................... 12 2.2 策略回测 ..................................................................................................................... 13 2.2.1 回测设置 ............................................................................................................ 13 2.2.2 回测结果 ............................................................................................................ 13 2.3 策略建议 ..................................................................................................................... 14 风险提示 ...
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