纺织服装行业海外跟踪系列十九：阿迪达斯一季度收入下降3%，预期下半年供应改善销售大幅回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月10日超 配1纺织服装海外跟踪系列十九阿迪达斯一季度收入下降 3%，预期下半年供应改善销售大幅回升 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004事项：公司公告：2022 年 5 月 6 日，阿迪达斯披露 2022 年第一季度业绩。2022 年第一季度实现收入 53.0 亿欧元，同比增长 0.6%，货币中性收入下降 3%；毛利率提升 1.9 个百分点至 49.9%；归母净利润 4.8 亿欧元，同比下降 13.6%；持续经营净利润 3.1 亿欧元，同比下降 38.2%。国信纺服观点：1）2022 年第一季度业绩：市场和供应链限制下收入下降 3%，DTC 和电商投入较高利润率下降；2）分地区表现：EMEA、北美、拉美保持强劲增长，欧美地区剔除缺货影响后增长加速超过 10%，中国收入下降 35%领跌全球，亚太地区也较为低迷；3）未来展望：维持 2022 全年收入增长 11%-13%的指引但由于供应链影响下调二季度收入预期，受大中华区封锁影响下调全年利润率预期，其他地区全年订单增长超 20%；4）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：2022 年本土品牌有望继续实现份额提升，国际品牌产品供应将于下半年恢复，我们看好运动产业链核心供应商及中国头部运动品牌集团。2022 年一季度阿迪达斯受大中华区封锁和供应链影响收入下滑，预计全年收入仍下跌，我们继续看好中国本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时建议关注低基数到来后增长迎来改善的国际品牌核心零售商滔搏、宝胜国际。全球业务方面，西方市场需求强劲，2022 年三季度开始供应问题逐步解决，全年销售预计实现双位数的增长，我们看好未来业绩增长确定性强的国际品牌的核心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团。评论： 2022 年一季度业绩：市场和供应链限制下收入下降 3%，DTC 和电商投入较高利润率下降第一季度收入 53.0 亿欧元，在货币中性条件下降低 3%。由于供应限制，公司收入 53.0 亿欧元，同比增长0.6%，货币中性条件下下降 3%，略好于公司 3 月预期的中单位数下滑。去年越南的封锁，使市场、供应链受限，对收入造成约 4 亿欧元的影响。具有挑战性的中国及亚太市场环境、与 COVID-19 相关的限制以及供应链的不畅，继续影响公司在这些地区的发展，亚太地区收入下降了 16%。尽管如此，西方市场继续表现强劲，北美、EMEA 和拉丁美洲的货币中性收入增长了 13%。鉴于供应短缺，公司在该季度继续专注发展DTC 渠道，本季度电商渠道的正价销售占比提升两位数，对品牌、DTC 和电商进行了 2 亿欧元的额外投资。分品类看，战略增长品类足球和户外运动的收入增长最为强劲，均实现了两位数的增长。跑步品类销售强劲，以高个位数的速度增长。归母净利润 4.8 亿欧元，同比下降 13.6%；持续经营净利润 3.1 亿欧元，同比下降 38.2%。股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司单季度收入与增长情况图2：公司单季度净利润与增长情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理多种不利因素导致毛利率下降，费用率上升较大。毛利率方面，公司 2022 年第一季度毛利率下降 1.9 个百分点至 49.9%，供应链成本上升（采购和运费）是主要负面影响因素，中国销售低迷、不利的市场组合、电商的高基数也对造成了一定负面影响。DTC 渠道全价销售占比提升及部分独家产品提价带来的积极影响不足以弥补负面影响。费用率方面，营销推广费用率为 12.1%，同比增加 1.8 个百分点；营业管理费用率为 30.5%，同比增加 1.9 个百分点。费用率提高的主因为品牌营销及新产品的推出、DTC 及电商投入。图3：公司单季度利润率与变化情况图4：公司单季度费用率与变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：阿迪达斯 2022 年第一季度毛利率影响分拆资料来源：阿迪达斯官网，国信证券经济研究所整理ROE 保持历史较高水平，库存周转恶化，应付款支付期达到历史高位。公司 2022 年第一季度的 ROE 为 29.2%，同比提升 15.9 个百分点，提升至历史较高水平。周转方面，公司 2022 年第一季度的存货周转天数为 154天，基本持平同期水平；货币中性库存金额同比增长 12%，主要是在途货物增加导致，货币中性营运资本增加 4%。应收账款周转天数为 48 天，同比增加 2 天，应收账款金额同比增长 13%，主要由于西方市场较为强劲的销售增长；应付账款周转天数为 92 天，同比增加 11 天，应付账款金额同比增加 29%，主要受货源量大幅增加的影响；预计下半年营运资本将出现强劲的两位数增长，应付账款将增加两位数。图6：公司单季度 ROE 与变化情况图7：公司单季度营运资金周转天数与变化情况资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4 分地区表现：EMEA、北美、拉美保持强劲增长，欧美地区剔除缺货影响后增长加速超过 10%，中国收入下降 35%领跌全球，亚太地区也较为低迷西方市场占比约七成，在 2022 年第一季度未受较大影响，EMEA、北美、拉美地区增长强劲，西方市场货币中性收入合计提升 13%；中国和亚太地区受到疫情反弹封锁、库存过剩、消费者信心受挫等原因的影响出现了大幅下滑，分别同比下降 35%、16%。分地区看：EMEA：收入 19.4 亿欧元（占比 36.5%），同比增长 9.3%，货币中性收入增长 9.1%，主要原因是消费者体验提高、新品类推出、品牌实力强劲推动自有零售 50%的增长，跑步、足球、户外品类的强劲双位数增长以及 DTC 的双位数发展。营业利润率提高 0.3 个百分点至 22.0%。北美：收入 14.0 亿欧元（占比 26.4%），同比增长 21.2%，货币中性收入增长 12.8%，主要是由 DTC 渠道超过 20%的增长、电商的双位数增长及新品类（跑步、足球、户外）的双位数增长推动。营业利润率上升0.5 个百分点至 18.3%。拉丁美洲：收入 4.2 亿欧元（占比 7.9%），同比增长 41.1%，货币中性收入增长 38.0%，主要是由于自有零售 50%的增长，跑步、足球和户外品类十分强劲的双位数成长。营业利润率为 19.8%，同比基本持平。大中华区：收入 10.0 亿欧元（占比 18.9%），同比降低 28.4%，货币中性收入降低 34.6%，主要是受疫情反弹、大量商店关闭、消费者信心受挫、库存较多影响。营业利润率下降 9.7 个百分点至 22.5%。亚太地区：收入 21.