海外投放驱动公司主业增长，关注新业态进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月11日增 持蓝色光标（300058.SZ）海外投放驱动公司主业增长，关注新业态进展核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价5.71 元总市值/流通市值14224/13596 百万元52 周最高价/最低价12.88/4.83 元近 3 个月日均成交额849.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蓝色光标-300058-2019 年三季报点评：出海业务高增长，海外平台助力二次腾飞》 ——2019-10-28《蓝色光标-300058-2019 年中报业绩预告点评：主业经营稳健，投资收益大幅增加》 ——2019-07-11《蓝色光标-300058-2018 年三季报点评：技术赋能业务效率，现金流改善显著》 ——2018-11-05《蓝色光标-300058-2013 年半年报点评：业绩符合预期，主业仍然高增长》 ——2013-08-15《蓝色光标-300058-收购 Huntsworth 点评：收购全球领先的公关顾问集团，全球扩张迈出第一步》 ——2013-04-26公司核心主业保持稳定增长。1）2021 年公司实现营收400.78 亿，同减1.11%，实现归母净利润5.22亿，同减27.95%，扣非归母净利润6.56亿，同增11.35%，公司归母下滑主要因国际业务出表致相关机构费用形成非经常性损益 1.34亿，扣非利润保持正向增长主要因主业保持稳定向上，且费用控制较好，如剔除授予员工的 3800 万限制性股票成本，公司实际业务增长超 15%。2）2022Q1 公司实现营收 77.82 亿，同减 25.11%，实现归母净利润 3268 万，同减 91%。22Q1 公司业绩下滑一是因限制性股票成本和国际业务出表的持续性影响，二是公司主要客户在北上广深，受疫情和新业务投入影响。海外广告投放奠定主业基本盘，关注国内游戏投放复苏及游戏出海。公司海外广告投放业务实现营收 283.93 亿，同增 16.3%，占公司总收入比重达70.84%，预计 22 年中国出海广告市场有望达到约 1500 亿，公司出海广告投放业务以提升市占率为核心目标。从公司的广告主所在行业看，来自游戏行业广告主的收入有 173.34 亿，占比达 43.25%，同减 5.14%，一方面，21 年版号停发影响国内新游广告投放，22 年版号重启后，国内游戏广告投放将逐渐复苏，另一方面，随着中国游戏审核愈趋严格，预计未来游戏厂商将加大出海力度。游戏出海广告投放有望成公司主业增长的关键增量。依托“营+销”成立蓝颜科技，元宇宙相关业务持续加大投入。1）蓝色光标与全球知名的营养健康解决方案服务商艾兰得达成战略合作，成立合资公司“蓝颜科技”，重点结合公司营销力量和艾兰得的供应链优势。2）2021 年蓝色宇宙以虚拟人业务为切入点，通过自建、投资并购与合作的形式，逐步完成能力构建与商业模型建立。2021 年陆续推出虚拟人苏小妹/K；上线虚拟物品平台 MEME，探索虚拟物品在营销中的可能性；虚拟空间方面“蓝盒子”蓝宇宙落地希壤；探索 VA/AR 技术在营销场景中的落地。风险提示：广告市场下行；海外投放竞争激烈；元宇宙业务不及预期。投资建议：经济下行降低国内广告大盘增长预期，短期看国内业务略有承压，但公司积极拓展广阔的海外广告市场，公司当前处于提升海外广告市占率的时期，积极挖掘 TikTok、Meta 等平台的业务空间，重点关注海外短视频广告和国内游戏厂商出海。长期来看，公司不断将元宇宙业务落到实处，探索新商业模式，有望扭转公司代理商的角色。综合考虑 我 们 预 计 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 6.9/8.44/9.39 亿 ， EPS 为0.28/0.34/0.38 元，对应 PE 21/17/15x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)40,52740,07846,03052,26058,524(+/-%)44.2%-1.1%14.9%13.5%12.0%净利润(百万元)724522690844939(+/-%)1.9%-28.0%32.2%22.3%11.4%每股收益（元）0.290.210.280.340.38EBITMargin2.1%1.9%1.7%1.6%1.6%净资产收益率（ROE）8.1%5.5%7.0%8.1%8.4%市盈率（PE）19.627.320.616.915.1EV/EBITDA27.125.828.226.224.4市净率（PB）1.581.511.441.361.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司核心主业保持稳定增长。2021 年公司实现营收 400.78 亿，同减 1.11%，实现归母净利润 5.22 亿，同减 27.95%，扣非归母净利润 6.56 亿，同增 11.35%，2021年公司实现经营活动现金流 7.5 亿，超公司净利润。公司归母下滑主要因国际业务出表致相关机构费用形成非经常性损益 1.34 亿，扣非利润保持正向增长主要因主业保持稳定向上，且费用控制较好，如剔除授予员工的 3800 万限制性股票成本，公司实际业务增长超 15%。2022Q1 公司实现营收 77.82 亿，同减 25.11%，实现归母净利润 3268 万，同减 91%。22Q1 公司业绩下滑一是因限制性股票成本和国际业务出表的持续性影响，二是公司主要客户在北上广深，受疫情和新业务投入影响。图1：蓝色光标营业收入及增速图2：蓝色光标单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：蓝色光标归母净利润及增速图4：蓝色光标单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2021 年公司毛利率和净利率分别为为 6.34%和 1.29%，公司四大业务全案推广、全案广告代理、出海广告投放以及海外公司业务毛利率均实现了提升，公司费用率整体下降明显，预计公司后续费用率将保持相对稳定。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：蓝色光标毛利率、净利率变化情况图6：蓝色光标费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理海外广告投放奠定公司主业基本盘，关注国内游戏投放复苏及游戏出海从公司业务板块看，公司海外广告投放业务实现营收 283.93 亿，同增 16.3%，占公司总收入比重达 70.84%，全案推广服务业务 61.55 亿，同减 19.65%，全案广告代理业务 33