新零售行业疫情影响专题：疫情短空长多，平台社会价值认可度抬升

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 疫情短空长多，平台社会价值认可度抬升 新零售行业疫情影响专题｜2022.5.11 中信证券研究部 核心观点 姜娅 首席消费产业 分析师 S1010510120056 杨清朴 首席新零售分析师 S1010518070001 王帆 新零售分析师 S1010522010001 本轮疫情主要不同之处体现为供应链环节阻断、渠道加价率高企，削弱购买力和用户需求，对电商、本地生活平台经营活动存在显著的预期外影响。中性假设下22Q2 电商行业 GMV 增速预计拉低超 10pcts、本地生活服务业中的外卖订单增速预计拉低 5-10pcts，到店业务整体预计降至低个位数增速。长期看，疫情推动用户线上消费习惯强化的逻辑不变，静待行业拐点临近，市场对美团、京东等平台在仓配禀赋和履约能力方面的社会价值认可度不断抬升，维持推荐。 ▍定性判断：传统供给缺位是本轮疫情的主要特征，终端环节加价率倍增。与前几轮区域性疫情相比，本轮疫情中居民区以外的制造业工厂、服务业商家全面落入封控歇业状态，疫情区域及周边物流受阻（G7 大数据显示 4 月全国/上海整车货运流量同比下滑超 20%/80%），远距电商等传统供给渠道失灵，渠道端溢价率大幅提升，消费需求被动降级，预计对电商&本地生活平台经营造成显著负面影响。根据上海疫情封控期间观察，用户对即时零售平台需求仍然火爆，有望迎来 20Q1 后又一轮渗透率提升。小区团购、团餐等新业态强势步入用户视野，短时间内培育了极佳的用户心智，有望在后疫情时代完成破圈，成为主流零售模式之一。 ▍定量测算：1）电商：参考南京、西安疫情封控对当地快递业务量的影响，我们预计封控期对快递业务量增速的影响约 70pcts，结合上海、深圳、吉林三地的快递业务量占比及封控天数，中性假设下我们测算疫情对 22Q1 全国快递业务量增速的影响约 1.4pcts、GMV 影响约 2pcts。考虑到 22Q2 起华北、东北、江浙等多地物流停摆，中性假设下我们测算 22Q2 快递业务量增速将降至约中个位数（vs 21Q2 同比+28.6%）。2）本地生活：假设封控区外卖订单量占比 8%-10%，中性假设下预计美团 22Q2 外卖业务增速约为 9.9%，疫情负面影响约 5-10pcts；到店业务考虑上海、深圳等地合计约 20%订单量占比，中性假设下预计受损地区 4/5 月到店订单量同比-80%/-50%，6 月到餐/到综/酒旅分别同比+15%/+20% /+0%，预计美团 22Q2 到店业务收入同比+4.0%，较常态化下 25%+增速明显下降。 ▍投资策略：基本面拐点延后，行业监管转向常态化。行业供需错配下或存隐性通胀压力，消费需求萎缩，财务端短期负面影响不可避免。但中长期看：1）用户线上消费习惯进一步强化，有望带动生鲜、快消品等品类远期线上渗透率提升，同时社区团购、团餐等新业态有望切入主流市场；2）商家在极端压力测试下将更为重视数字化运营能力建设，进一步深化与互联网平台合作；3）美团、京东等平台在强管控下的运力和基础设施重要性凸显，侧面反映互联网平台经济模式多年来形成的组织优越性不可替代，社会价值有望重获认可。板块基本面拐点仍需结合疫情管控节奏做动态跟踪。5 月初平台经济转向常态化监管，带动市场风险偏好回升，持续看好龙头电商及本地生活平台的长期价值，维持行业“强于大市”评级，首推护城河强、平台价值明确的美团-W、京东集团-SW 等。 ▍风险因素：疫情封控时长超预期，购买力下降，竞争加剧，互平台监管政策风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 美团-W 151.8 -3.84 -2.30 1.32 NA NA 96 买入 京东 51.04 10.77 12.54 21.53 31 26 15 买入 京东集团-SW 208.0 5.39 6.27 10.77 32 28 16 买入 拼多多 34.95 9.68 16.40 28.00 23 14 8 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 5 月 10 日收盘价，拼多多、京东、股价单位为美元，EPS 为 Non-GAAP 下摊薄的 EPADS；京东集团股价单位为港元，EPS 为 Non-GAAP下摊薄的 EPS，EPS 单位均为元；美团股价单位为港元，EPS 单位为元。1USD=6.5RMB 新零售行业 评级 强于大市（维持） 股票报告网 新零售行业疫情影响专题｜2022.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 旧供给缺位，消费被动降级 .............................................................................................. 1 需求端：疫情区域及周边交通受阻，社零消费显著下滑 ................................................... 1 供给端：主流供给几近停摆，终端零售环节加价率倍增 ................................................... 3 长期视角，疫情拓宽即时零售天花板，商户加码布局数字化运营 ..................................... 7 本轮疫情影响定量分析及敏感性测算 ................................................................................ 8 电商行业：22Q1 影响有限，Q2 料冲击显著 .................................................................... 8 本地生活服务：核心外卖、到店业务承压显著................................................................ 11 风险因素 ......................................................................................................................... 12 投资建议 ......................................................................................................................... 13 股票报告网 新零售行业疫情影响专题｜2022.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：2020M1-2022M3 全国及上海社