纺织服装：高端露营装备SnowPeak：FY21收入高增53%至14亿人民币，23年拟ToB全面进入中国市场

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2022 年 05 月 05 日 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 高端露营装备 Snow Peak：FY21 收入高增 53%至 14 亿人民币， 23 年拟 ToB 全面进入中国市场 Snow Peak 系日本知名户外用具品牌，由 Yukio Yamai（山井幸雄）创立，中文名“雪峰”，倡导“人生就是野营”，定位高端轻奢，引领日本乃至全球户外露营风潮。Snow Peak2014 年于东京证交所上市，目前市值 856.4亿日元，约合 43.48 亿人民币。 目前国内装备市场头部轻奢阵营以 snow peak、大白熊等外资为主，凭借高端定位及品牌沉淀优势显著，国货头部品牌包括牧高笛、挪客、黑鹿等，依靠本地化设计运营、亲民定位，及供应链优势充分满足大众露营装备需求，与外牌差距逐渐缩小。 FY2021 Snow Peak 收入 257.1 亿日元，约合 14.20 亿人民币，同比增长53.4%；经营利润 38.19 亿日元，约合 2.11 亿人民币，同比增长 155.8%；净利润 27.3 亿日元，约合 1.5 亿人民币，同比增长 160.1%，主要系全球露营需求强劲趋势延续。 其中中国地区收入 5.0 亿元（占总 1.9%），约合 0.28 亿人民币，同比增长163.2%，主要系公司发展经销渠道与韩国跨境电商渠道，销售增长所致。 盈利能力稳步提升，FY21 净利率 10.60%同增 4pct 受益露营市场需求增长及热度高涨，FY2021 Snow Peak 毛利率 55.0%，同比减少 0.3pct；期间销售、一般及行政费用率为 40.13%，同比减少 6.3pct；经营利润率 14.9%，同比增长 6pct；净利率 10.60%，同比增长 4pct。 2020 年试水中国，拟 2023 全面进入，计划 FY24 全球收入 25 亿人民币 SnowPeak 品牌于 2020 年起逐步试水中国大陆市场，线下目前在中国大陆仅开设经销店，线上通过韩国跨境电商已完成布局。 受益于露营市场需求增长、热度不断攀升，Snow Peak 计划到 FY24 收入达 495 亿日元，约合 25.2 亿人民币，营业利润达 100 亿日元，约合 5.09亿人民币。1）加强海外战略，FY24 海外收入占比达 40%；2）ROE 维持19%+。Snow Peak 将于 2023 年全面进入中国大陆市场，计划主要通过B-to-B 及直营的方式构建销售网络。 推荐标的：牧高笛、浙江自然 【牧高笛】牧高笛将继续外销+品牌双规发展，品牌占比增长带动毛利率及估值提升。①品牌业务，深度绑定优质客户，拥抱兴趣电商实现核心品类和场景产品销售突破；②外销业务（ODM/OEM）：深度挖掘新老客户需求，推进新产能落地。 【浙江自然】22Q1 业绩超预期，产品结构逐步优化，在手订单充沛，新品单价显著提升 公司是国内最早从事户外充气床垫产品研发、生产及销售的高新技术企业之一，在多年的生产经营中逐步形成了以下几个核心竞争优势：①垂直一体化产业链优势；②研发优势；③优质客户优势。 风险提示：产品迭代不及预期，疫情反复，露营地供给不及预期等风险。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 Snow Peak 系日本知名户外用具品牌，由 Yukio Yamai（山井幸雄）创立，中文名“雪峰”，倡导“人生就是野营”，定位高端轻奢，引领日本乃至全球户外露营风潮。Snow Peak2014年于东京证交所上市，目前市值 856.4 亿日元，约合 43.49 亿人民币。 目前国内装备市场头部轻奢阵营以 snow peak、大白熊等外资为主，凭借高端定位及品牌沉淀优势显著，以 sonw peak 为例，户外服饰价格均千元以上，帐篷通常五千及万元以上；旗下有 25 个品类，SKU600 余个，一系列高品质且实用性较高的产品包括帐篷、餐具、睡袋、炊具、供暖设备、自行车、灯具、刀叉配件、服装配饰等；国货头部品牌包括牧高笛、挪客、黑鹿等，依靠本地化设计运营、亲民定位，及供应链优势充分满足大众露营装备需求，与外牌差距逐渐缩小。 图 1：Snow Peak 产品展示 图 2：Snow Peak 产品展示 资料来源：Snow Peak 公司公告，天风证券研究所 资料来源：Snow Peak 官方微博，天风证券研究所 图 3：Snow Peak 产品展示 图 4：Snow Peak 产品展示 资料来源：小红书 APP，天风证券研究所 资料来源：天猫，天风证券研究所 1. Snow Peak FY2021 收入约 14.20 亿人民币，同比增长 53.4% FY2021 年日本户外生活方式品牌 Snow Peak 收入 257.1 亿日元，约合 14.20 亿人民币，同比增长 53.4%；其中 FY21Q1-4 收入及增速分别为 2.79 亿（+62.5%，此处为日元收入增速，下同）、3.66 亿（+91.0%）、3.71 亿（+38.6%）、4.04（+37.0%）。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 5：FY2017-21 年 Snow Peak 收入（亿人民币）及增速 图 6：FY2020-21 Snow Peak 分季度收入（亿人民币）及增速 资料来源：Snow Peak 公告，天风证券研究所 资料来源：Snow Peak 公告，天风证券研究所 FY2021 年公司经营利润 38.19 亿日元，约合 2.11 亿人民币，同比增长 155.8%；其中FY21Q1-4经营利润及增速分别为0.31亿（+11110.6%）、0.58亿（+308.3%）、0.52亿（+77.7%）、0.70（+80.5%）。 图 7：FY2017-21 年 Snow Peak 经营利润（亿人民币）及增速 图 8：FY2020-21 Snow Peak 分季度经营利润（亿人民币）及增速 资料来源：Snow Peak 公告，天风证券研究所 资料来源：Snow Peak 公告，天风证券研究所 注：FY21Q1 增速受低基数影响数值过高，此处暂作为异常值剔除 FY2021 年 Snow Peak 净利润 27.3 亿日元，约合 1.5 亿人民币，同比增长 160.1%；其中FY21Q1-4 公司净利润及增速分别为0.23 亿（+330.4%）、0.40亿（+555.3%）、0.35亿（+78.3%）、0.53（+97.4%）。 FY2021 年公司销售、利润均增长快速，主要系全球露营需求强劲趋势延续。 图 9：FY2017-21 年 Snow Peak 净利润（亿人民币）及增速 图 10：FY2020-21 Snow Peak 分季度净利润（亿人民币）及增速 5.74 7.55 9.16 10.57 14.20 7