宏观点评：美国关税豁免的影响测算—兼评4月出口大降

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2022 年 05 月 09 日 宏观点评 美国关税豁免的影响测算—兼评 4 月出口大降 事件：1）5 月 3 日，美国贸易办公室宣布对中国加征关税的两项行动将于 7.6（对应 340 亿美元）和 8.23（对应 160 亿美元）到期，将启动对华加征关税复审程序；2）按美元计，4 月出口同比 3.9%，预期 5.3%，前值 14.7%；4 月进口同比零增长，预期-2.5%，前值-0.1%；贸易顺差 511.2 亿美元，前值 473.8 亿美元。 核心结论：4 月出口超预期大降，外需走弱之外，关注国内疫情恶化导致订单外流的持续性；进口剔除能源后降幅扩大，凸显内需不足。短期看，近期有迹象表明，美国有可能豁免对我国的已征关税，我们详细测算了对出口的拉动和利好行业。继续提示，今年出口整体趋于下滑是大趋势，后续国内疫情演化是关键。 一、总体看，4 月出口同比增 3.9%，低于预期 5.3%和前值 14.7%；环比降 0.9%，创 2013 年来次低（仅高于 2019 年-2.2%），主因国内疫情恶化和外需走弱：一方面，国内疫情反复拖累生产、订单可能外流，表现为 4 月 PMI 新出口订单指数环比下降 5.6 个百分点至 41.6%，但同期韩国和越南出口仍偏强，特别是 4 月越南出口三年复合增速增加 3.7 个百分点至 18.7%。另一方面，海外经济下行、外需回落，表现为 4 月全球制造业 PMI 环比降 0.7 个百分点，发达经济体中，美国、欧元区、日本分别环比下降 1.7、1.0、0.6 个百分点，仅英国“逆势”上行 0.6 个百分点。 二、具体看，关注量价、商品、国别 3 大结构特征 >量价：价格仍是出口的重要支撑。从已公布出口金额和数量的商品看，未锻造的铝出口金额同比增 78.9%、出口数量仅增 36.5%；稀土出口金额同比增 100.7%，出口数量仅增 18.5%；水海产品出口金额同比 10.3%、出口数量降 2.9%；集成电路出口金额同比增 1.1%，出口数量降 17.5%等。 >商品：出口商品结构呈现“三强、三弱”六条明确线索。1）出行强、防疫弱，主因海外疫情防控总体趋于“躺平”：4 月出行相关的箱包、鞋靴出口分别同比增30.8%、28.0%，连续两个月增速高于总体增速；防疫相关的纺织（口罩等）、医疗仪器出口分别同比增 0.9%、降 10.2%。2）原材料强、农产品强，应和俄乌冲突有较大关系：4 月铝、稀土等原材料出口分别同比增 78.9%、100.7%；4 月农产品、水海产品出口分别同比增 20.5%、10.3%；3）投资弱、竣工弱，主因外需走弱：4月机电产品出口同比降 0.1%，其中电子产品出口降幅较大，自动数据处理设备、手机出口分别同比降 5.1%、7.3%；通用机械出口同比增 2.8%，但也低于总体增速；同时，4 月竣工链中仅灯具出口同比 9.8%，高于总体增速；家具、家电出口分别同比降 3.0%、5.4%，家用陶瓷器皿同比增 0.8%，低于总体增速。 >国别：对主要发达国家、重点新兴市场国家的出口增速多数高于总体增速。其中，对美国、欧盟、东盟、韩国、印度、巴西出口增速分别为 9.4% 、7.9%、7.6%、7.8%、18.1%、8.6%，对上述 6 大经济体合计出口增速约为 8.8%；对日本出口同比降 9.4%，拖累总体出口增速约 0.4 个百分点。除上述国家和地区外，对其他国家出口增速约为-2.0%。换言之，4 月出口增速下行，对其他中小发展中国家出口下降应是一大拖累，体现的是中小发展中国家受美联储加息的冲击更为明显。 三、进口看，4 月进口同比零增长，高于前值-0.1%和预期-2.5%；环比降 2.8%，弱于季节性（2016-2019 年均值为降 2%）；和 3 月一样，若扣掉能源，4 月进口跌幅进一步扩大。4 月原油、煤及褐煤、成品油（海关口径）、天然气进口分别同比增 81.5%、102.3%、7.2%、31.5%，延续高增；换言之，如果剔除上述 4 种能源，4 月进口同比增速将降为-9.3%（3 月为-5.1%），这与制造业 PMI 生产（环比降 5.1个百分点）、PMI 进口（环比降 4.0 个百分点）所传达的信号一致。 四、近期有迹象表明，美国有可能豁免对我国的已征关税，影响会有多大？ >目前看，首批 500 亿美元商品加征关税到期后，存在取消或部分取消的可能性。主因有二：1）基于近期美国财政部长等官员的表态，美国国内通过取消加征关税抑制通胀的意愿上升。2）从 500 亿美元商品清单看，主要涉及机械设备、家电、电气设备等行业，正是美国对中国依赖较高的行业，此前已进行多次豁免。 >如果取消加征关税，对中国出口的拉动有多大？参照 2018-2019 年的经验，简单估算取消加征关税对中国出口的拉动预计有限，如果加征关税全部取消，对 2022年出口拉动的上限可能在 1.8 个百分点左右，具体拉动还需观察关税取消的节奏。 >如果取消加征关税，利好哪些行业？基于关税清单、关税加征节奏、上市公司对美营收依赖度等 3 大视角，我们测算发现：若全部取消或部分取消关税，纺织服装、轻工制造（包括家具灯具、玩具）、家电、机械设备等可能相对受益。 风险提示：疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 刘安林 执业证书编号：S0680121020004 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《疫情冲击全面显现—4 月 PMI 的 5 大信号》2022-04-30 2、《不一样的反转—逐句解读 4.29 政治局会议》2022-04-29 3、《全面评估当前疫情的经济影响与演变特征》2022-04-27 4、《“出口热、进口冷”的背后》2022-04-13 5、《出口“开门红”的背后》2022-03-07 2022 年 05 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 4 月进出口数据点评 ................................................................................................................................................ 3 如果取消加征关税，对中国出口的拉动有多大？ ....................................................................................................... 5 如果取消加征关税，利好哪些行业？ .....................................................................................................................