宏观点评：央行一季度货币政策报告7大信号-两“新增”-三“没变”

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2022 年 05 月 09 日 宏观点评 两‚新增‛&三‚没变‛—央行一季度货币政策报告 7 大信号 事件：5 月 9 日，央行发布《2022 年第 1 季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。 核心结论：本次报告对货币政策总基调，延续了 4.15 降准答记者问、4.18 央行‚23 条‛、4.29政治局会议等 4 月以来一系列会议的活法，包括‚对经济形势更加担心，主动应对、提振信心、用好各类货币政策工具，发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持力度，稳增长、稳就业、稳物价‛等，并新增了两个‚密切关注（通胀和美联储加息）‛；有点意外的是，没有删‚不搞大水漫灌‛，也没有删‚不将房地产作为短期刺激经济的手段‛，也没有调整对汇率的总表述。总体看，我国货币政策仍将保持宽松，会更注重稳信贷、宽信用、结构性宽松，降准降息仍可期、但可能性下降。继续提示，‚货币不是万能的‛，当前稳增长更为关键的抓手是‚疫情防控优化、松地产、扩基建、强化政策落地‛，也可关注‚增量工具‛，短期紧盯：核心一二线城市房地产可能的松绑，发行特别国债的可能性提升，仍有可能单边下调 LPR。 信号 1：央行对于国内外经济形势更担忧，尤其是对国内疫情。央行认为‚全球下行压力显现‛，主因‚疫情脉冲式反弹、地缘政治冲突加剧、主要发达经济体加快收紧货币政策‛等，还以 IMF、世界银行下调全球经济增速作为佐证，认为‚全球经济复苏前景的复杂性和不确定性加大‛；和4.29 政治局会议等一样，延续强调‚新冠肺炎和乌克兰危机导致风险挑战增多；复杂性、严峻性、不确定性上升‛，指出‚三重压力仍然存在‛，并额外强调当前疫情的冲击加大，包括消费转弱、部分领域投资仍在探底、企业停产减产、货运物流和产业链供应链出现摩擦等。 信号 2：央行对于全球通胀担心有所加剧，并指出受地缘政治紧张影响‚海外高通胀持续时间更长‛；央行认为我国物价形势总体稳定，‚CPI 上、PPI 下‛仍是 2022 年基准情形。央行指出，由于劳动力供给恢复缓慢，‚发达经济体‘工资—物价’螺旋上涨的现象更加明显，通胀持续攀升‛，并额外指出‚地缘政治加剧导致能源、金属等大宗商品价格上涨，贸易往来及供应链运转阻滞加大，可能继续推高全球通胀水平‛；央行认为‚我国物价总体稳定‛，并指出‚未来 CPI运行中枢可能较上年温和抬升；PPI 可能延续总体回落态势‛，新增‚要谨防国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力‛。继续提示，2022 年我国通胀基准情形是‚CPI 上、PPI 下、PPI-CPI剪刀差收窄‛，走势上：CPI 预计前低后高，幅度取决于生猪去化、疫情以及油价等，全年中枢可能在 2.2%左右；PPI 整体趋降，能源价格仍是最大的不确定性，如果全年油价中枢维持 95 美元/桶左右，国内大宗价格总体可控，预计 2022 年 PPI 中枢为 4.3%左右。 信号 3：‚主动应对、提振信心、用好各类货币政策工具，发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持力度，稳增长、稳就业、稳物价‛等定调，表明我国货币政策仍将保持宽松，会更注重稳信贷、宽信用、结构性宽松；而意外的保留了‚不搞大水漫灌‛，并新增了两个‚密切关注（通胀和美联储加息）‛，预示降准降息仍可期、但可能性下降。其一，央行继续强调‚稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度，发挥总量和结构双重功能‛，但删除了‚充足发力、精准发力、靠前发力‛，但没有删‚不搞大水漫灌‛，维持我们此前判断，表明我国货币政策仍将保持宽松，降准降息仍可期、但可能性下降。其二，和 4.18 央行‚23 条‛一样，延续强调‚聚焦支持小微企业和受疫情影响的困难行业、脆弱群体‛以及‚结构性货币政策工具积极做好‘加法’‛，指向未来货币政策会更加注重稳信贷、宽信用，尤其是通过再贷款、再贴现等手段实现结构性宽松。其三，本次《报告》较 Q4 报告新增两个‚密切关注‛，即：‚密切关注物价走势变化‛和‚密切关注主要发达经济体政策调整‛（此前 4.15 降准答记者问也有提及 ），指向美联储加息和通胀走势是我国后续货币政策的两大掣肘。 信号 4：央行对房地产定调更加积极，继续提示：稳增长离不开房地产，会尽可能避免房地产‚硬着陆‛，各地有望进一步实质性放松可期，包括销售端（居民）和供给端（开发商），短期可紧盯核心一二线城市可能的松绑。和此前一样，央行继续强调‚房住不炒；坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段‛等表述，新增了 4.29 政治局会议提出的‚支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求‛。此外，本次报告还新增了‚稳妥实施房地产金融审慎管理制度‛，表明央行对于地产防风险的重视程度进一步提升。 信号 5：央行对汇率的说法没有大变化，仅删了‚增强人民币汇率弹性‛；基于央行 4.25 下调外汇存款准备金率，叠加近期人民币快速贬值，倾向于认为：稳汇率也将是后续央行的关注重点。延续强调‚参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，以我为主兼顾内外平衡，不过央行删掉了‚增强人民币汇率弹性‛。继续提示：强美元之下，短期内人民币仍将趋于贬值，6.7左右是一个重要观测点位，全年看人民币汇率应是贬中趋稳。 信号 6：央行专栏介绍‚建立存款利率市场化调整机制‛，并指出 4 月最后一周全国金融机构新发生存款加权平均利率下调了 10bp，这有可能会打开后续 LPR 单边下调的可能性。4 月下旬，工农中建交邮储等国有银行和大部分股份制银行下调了其 1 年期以上期限定期存款和大额存单利率引发市场关注，专栏 3 对此做了相关解释。央行指出‚由于存款市场竞争激烈，一定程度阻碍了市场利率有效传导‛，此次建立存款利率市场化调整机制‚重在推进存款利率进一步市场化；银行可根据自身情况，参考市场利率变化，自主确定其存款利率的实际调整幅度‛，并指出‚新的机制建立后，有利于银行稳定负债成本，促进实际贷款利率进一步下行‛。 信号 7：其他 3 个专栏也建议关注：《健全现代货币政策框架取得明显成效》、《从宏观审慎管理视角实施金融控股公司监管》、《加快推进金融稳定立法建设》，尤其是金融稳定法和金融保障基金。按国务院要求，9 月底前完成金融稳定保障基金筹集相关工作。 风险提示：疫情演化、美联储加息节奏、我国政策力度、外部环境等超预期变化 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 穆仁文 执业证书编号：S0680121120001 邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《不一样的反转—逐句解读 4.29 政治局会议》2022-04-29 2、《鹰派的顶点—美联储 5 月议息会议点评》2022-05-05 3、《加杠杆稳增长—央行四季度货币政策报告 7 大信号》2022-02-12 4、《全面评估当前疫情的经济影响与演变特征》2022-04-27 5、《4 月政治局会议前瞻—兼评 A 股大跌、人民币大贬》2022-04-26 6 、《 如 何 理 解 一 季 度 经 济