商业贸易：胶原蛋白长坡厚雪，巨子生物何以成为龙头？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 新股研究 商业贸易 2022 年 05 月 09 日 商业贸易 优于大市（维持） 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 研究助理 易丁依 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《——美护板块 2021&22Q1 财报总结-21 年&22Q1 美护业绩高增，维持高景气度，看好长期配置价值》，2022.5.5 2.《——02/28-03/04 商业贸易周报-女神节来袭淡季不淡，化妆品龙头表现亮眼》，2022.3.7 3.《——02/21-02/25 商业贸易周报-供需紧平衡加剧，培育钻石板块迎布局良机》，2022.2.27 4.《多品牌战略践行者，看上美谱写国货之美》，2022.1.23 5.《商社年度策略：把握培育钻石景气红利，看好美妆板块国货崛起》， 2021.12.23 胶原蛋白长坡厚雪，巨子生物何以成为龙头？ 单击 或点击此处输 入文字。 [Table_Summary] 投资要点：  美护行业的下一风口在何方？四轮驱动看胶原蛋白多元发展。（1）如何看待行业未来发展？政策端：多项政策出台引领行业规范化、标准化，严监管提升进入门槛；供给端：动物源受产能限制，基因工程技术未来取得突破将引领行业变革；需求端：当下以医疗健康领域应用为核心，未来向护肤、医美多元拓展。（2）生物医药：胶原蛋白具备高拉伸强度、生物降解性能、低抗原活性等特征，21 年基于胶原蛋白的生物医用材料市场规模 32 亿，技术发展或推动向牙科、脊柱、骨科等领域拓展，预计 27 年将增至 199 亿，CAGR 35.1%，应用端海外品牌占据中高端市场主导地位，医疗创新及降低进口依赖度或推动国产替代。（3）医美注射：玻尿酸&肉毒毒素占领市场高地，双美、长春博泰产能受限且价格较高，未来重组胶原价格降低+生物活性改善+水光合规化发展趋势下，将共同做大胶原市场，预计 27 年重组胶原在医美领域中肌肤焕活应用市场的渗透率将接近 10%。（4）功效护肤：两大需求将推动重组蛋白在功效护肤市场 27 年提升至 645 亿，22-27CAGR 55.0%：①医美术后修复：医美发展监管从严加快市场出清，用于屏障受损皮肤护理的医用敷料市场将持续增加；②功能护肤替代：医用敷料渠道从美容院/医院/药房到公域流量的传播链顺畅，产品安全性高更符合敏感肌需求，对皮肤学级护肤品将有所替代。  巨子生物何以成为行业龙头？技术贯穿企业发展始终，完成“从 0 到 1”阶段。（1）研发团队：联合创始人范代娣任西北大学教授及生物医药研究院院长，带领团队对重组胶原蛋白研发实现从 0 到 1，并参与《重组胶原蛋白》起草，内部搭建优秀研发团队，具备相关学术背景且经验丰富，外部“产学研医”四位一体全新合作模式，实现了从学术研究体系化→科研成果产业化→医学应用落地化的全产业链闭环。（2）研发技术：建立合成生物学平台，重点打造重组胶原蛋白+人参皂苷等多种生物活性成分，重组胶原纯度 99.9%，纯度/回收率行业领先，已实现Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ三种与人胶原蛋白链氨基酸序列完全一致的重组胶原蛋白制备，以及 25 种功能强化型重组胶原蛋白、5 种重组胶原蛋白功效片段的储备，当前已拥有 10.88 吨产能，未来将持续扩产巩固领先优势。（3）研发成果：多重技术专利加持，百余种产品成功商业化，另获国家技术发明奖与中国专利金奖，技术先进性获国家认可。  “从 1 到 10”阶段：依赖品牌矩阵+丰富产品管线+多元渠道布局。（1）品牌矩阵：巨子生物作为胶原蛋白唯一且化妆品头部在四大终端均有布局的企业，八大品牌构建差异化矩阵且四大领域布局均初现成效，可复美、可预专注医美领域并进入多家医院，功能食品“参苷”19、20 年收入突破 1 亿，功效护肤品牌可丽金、可复美为核心盈利基石，于 2021 年位列国内专业皮肤护理产品行业畅销品牌第三/第四位。（2）产品系列：可复美医用敷料 21 年已销售超千万盒，以该产品塑造品牌，布局胶原修护、补水安敏等多个系列，天猫复购率达 42.9%，展现品牌知名度及客户忠实度；可丽金布局九大系列，实现线上+创客云商+经销+医美机构全方位覆盖。（3）渠道铺设：实行“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，建立起覆盖全国的全渠道销售网络，线上构建“明星+美容博主+皮肤科达人”的直播矩阵，定期参加顶尖学术会议提升公司影响力。未来将不断推出新的产品，深化功效护肤、医用敷料及医美领域布局，通过 IPO 募资进一步扩大产能，并持续加强研发投入。  投资建议：胶原蛋白在医疗、医美、护肤及食品领域四大维度广泛应用，而原料供给有限且技术门槛较高，原料生产商具有高度稀缺性。巨子生物以范教授为核心人物，IPO 不断强化研发投入夯实基本盘，形成两大品牌+多子品牌并存的矩阵模式，实行“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，未来拟持续强化研发、丰富产品矩阵，深化胶原蛋白龙头地位，公司已提交港交所上市招股说明书，建议重点关注。  风险提示：行业监管政策调整风险；产品注册证收紧，拿证节奏或不及预期；技术进步不及预期；产品研发风险。 -31%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2021-052021-092022-01沪深300 新股研究 商业贸易 2 / 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 巨子生物：重组胶原蛋白龙头，盈利能力领先 .......................................................... 5 1.1. 公司发展：20 余年发展，铸就重组胶原蛋白领军企业 ...................................... 5 1.2. 股权及管理层：股权结构高度集中，管理层从业经验丰富 ................................ 5 1.3. 公司经营：营收保持高增长，毛利率稳中有升.................................................. 7 1.4. 同行对比：巨子生物盈利能力领先，渠道调整优化营运能力 ............................. 8 2. 行业下一风口，四轮驱动看胶原蛋白多元发展 ........................................................ 10 2.