主业有成长，盈利有弹性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：16.81 元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：王璇 电话： Email：wangxuan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 723 流通股本(百万股) 723 市价(元) 16.81 市值(百万元) 12,149 流通市值(百万元) 12,149 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,654 10,156 14,064 15,316 16,543 增长率 yoy% 0% 33% 38% 9% 8% 净利润（百万元） 668 373 2,433 2,612 2,727 增长率 yoy% 16% -44% 552% 7% 4% 每股收益（元） 0.92 0.52 3.37 3.61 3.77 每股现金流量 0.86 1.66 5.12 5.88 5.88 净资产收益率 6% 4% 19% 17% 15% P/E 18.2 32.5 5.0 4.7 4.5 P/B 1.2 1.2 1.0 0.8 0.7 备注：股价为 2022 年 5 月 6 日收盘价 投资要点  煤电铝运一体化经营蓄力，新能源转型发展启程。1）上海能源本部江苏基地地处华东苏鲁豫皖四省交接处，交通条件和地理位臵十分优越，为公司煤炭及延伸产品提供主要消费市场，靠近用户，运输成本低，具有独特的区位竞争力。2）拥有较完整的煤电铝运一体化产业链：公司现有在产煤炭核定产能 849 万吨/年；火力发电机组 4 台，总装机容量 820 兆瓦；铝加工生产能力 10 万吨/年；自营铁路 181.9 公里，运输能力 1300万吨/年。3）积极开启转型发展新征程：公司本部现有大量采煤塌陷区、闲臵灰池、屋顶等资源，拥有独立增量配电网，具有不可比拟的光伏能源消纳优势，同时新疆、甘肃基地也有大量土地资源可利用，助力公司转型发展。  煤炭：新疆矿区煤矿投产，打开主业成长空间。上海能源大屯矿区现有姚桥煤矿、孔庄煤矿和徐庄煤矿 3 对生产矿井，核定产能 729 万吨/年，煤炭品种为 1/3 焦煤、气煤等，是优质炼焦煤和动力煤。新疆矿区现有生产矿井 106 煤矿，核定产能 120 万吨/年，2019 年投产；在建矿井苇子沟煤矿，核定产能 240 万吨/年，预计 2023 年投产。伴随新疆矿区煤炭产能的释放，公司煤炭产销量有望突破千万吨大关，煤炭主业经营再上新台阶，盈利能力有望进一步增强。  电力：电价上涨催化电力板块盈利改善。上海能源现有火电总装机容量 820 兆瓦，公司已取得供电类电力业务许可证，进入电力交易市场。2021 年度，除内部自用外，公司电力板块实现销售收入 191,262.79 万元，占公司主营业务收入的 19.13%。2021 年10 月发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，将催化煤电价格水平上涨，从而带动公司业绩增长。  新能源：抢滩光伏发展新机遇，培育新的利润增长点。公司 2019 年投资 4 亿设立全资子公司中煤江苏新能源有限公司，设立新能源公司有利于推进公司实现转型发展，抢占地区新能源市场。2021 年 12 月 28 日，公司新能源示范基地（一期）先期工程 30MW 光伏发电项目成功并网发电，成为公司第一个开工建设、第一个并网发电的光伏项目。新能源示范基地项目（一期工程）预计 2022 年实现全容量并网发电，带来新的利润增长点。  盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 140.64、153.16、165.43 亿元，实现归母净利润分别为 24.33、26.12、27.27 亿元，每股收益分别为 3.37、3.61、3.77 元，当前股价 16.81 元，对应 PE 分别为 5.0X/4.7X/4.5X。基于公司主业规模仍有成长，抢滩光伏发电带来新的增长点，当前来看估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、发电量增长不及预期、铝加工产品市场出现较大波动、研报使用的信息数据更新不及时的风险。 主业有成长，盈利有弹性 上海能源(600508.SH)/煤炭 证券研究报告/研究简报 2022 年 05 月 08 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 1. 历史沿革和股权结构 ....................................................................................... - 4 - 2. 主营煤炭业务 .................................................................................................. - 5 - 2.1 营收同比增长，减值准备拖累业绩表现 ................................................ - 5 - 2.2 煤炭业务是公司盈利的主要来源 ........................................................... - 6 - 3. 煤炭产量具有成长空间 ................................................................................... - 7 - 3.1 江苏+新疆两大生产基地，煤炭产能未来有增量 ................................... - 7 - 3.2 煤炭产量预计将迎来增长 ...................................................................... - 8 - 4. 煤炭业务成本测算 .......................................................................................... - 9 - 5. 转型发展新能源，培育新的利润增长点 ....................................................... - 10 - 6. 资本支出与现金分红 ..................................................................................... - 11 -