疫情压制短期业绩表现，关注长期竞争力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月09日买 入分众传媒（002027.SZ）疫情压制短期业绩表现，关注长期竞争力提升核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.71 元总市值/流通市值82464/82464 百万元52 周最高价/最低价10.92/4.95 元近 3 个月日均成交额929.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《分众传媒-002027-2021 年三季报点评：业绩稳健，关注广告市场需求周期变化》 ——2021-11-05《分众传媒-002027-2021 年中报点评：业绩符合预期，龙头地位稳固》 ——2021-08-28《分众传媒-002027-年报及 1 季报点评：增长迅猛，上半年继续保持高增速》 ——2021-04-23《分众传媒-002027-2020 年三季报点评：楼宇媒体恢复超预期，品牌引爆价值凸显》 ——2020-10-29《分众传媒-002027-2020 年中报业绩点评：收入逐步恢复，成本优化提升盈利表现》 ——2020-08-242021 年业绩符合预期，疫情压制 22 年 Q1 业绩表现。1）2021 公司全年实现营收 148.36 亿元、归母净利润 60.63 亿元，同比分别增长 22.64%、51.43%；对应全面摊薄 eps 0.42 元；实现扣非归母净利润 38.03 亿元（+22.6%）。其中四季度单季营收 49.59 亿元（+31.6%），归母净利润 54.14 亿元，同比增长 48.48%；其中 Q4 实现营业收入 36.88 亿元、归母净利润 16.41 亿元，同比分别下滑 12.6%、8.9%；Q4 业绩下滑主要受高基数、部分行业受监管影响投放显著下降以及广告行业增速下降影响；2）22 年 Q1 公司实现营业收入28.39 亿元、归母净利润 9.29 亿元，同比分别下滑 18.2%、32.1%；大幅下滑主要受疫情等因素影响；考虑到 Q2 全国范围内疫情冲击加大，或承受更大压力；3） 公司 2021 年度利润分配预案为每 10 股派发现金 1.30 元（含税）。21 年楼宇媒体增长稳健、影院媒体增速显著，Q1 双降。1）2021 年楼宇媒体实现营业收入 136 亿元，同比增长 17.64%；影院媒体全年实现营业收入 11.7亿元，同比增长 145.08%，主要受益于 20 年电影行业受疫情影响的低基数；2）22 年 Q1 楼宇媒体实现营收 26.5 亿元，同比下降 18.15%；影院媒体实现营业收入 2.8 亿元，同比下降 16.85%；业绩下滑主要受疫情影响冲击广告投放需求。资源点位恢复增长，加速海外布局。1）截至 22 年 Q1，公司电梯电视媒体设备合计约 82.5 万台，公司电梯海报媒体设备合计约 183.4 万个，媒体点位数量合计增长 7.7%；截至 2021 年底，以楼宇媒体点位数计，公司拥有的媒体点位数量排名第一，在写字楼和住宅楼领域均排名第一，市场份额遥遥领先于 2 至 5 位竞争对手之和的 1.8 倍，龙头优势进一步奠定；2）海外加速扩张，境外电视媒体数量达到 9.8 万，同比增长 34.2%；同时公司计划分拆韩国子公司并在韩 IPO，海外市场有望成为未来重要增长极。风险提示：宏观经济波动风险；竞争加剧风险等。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑疫情冲击，我们下调公司 22/23 年盈利预测，新增 24 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 46/59/63 亿元（22/23 年前值分别为 68/78 亿元），同比增速-24/29/7%；摊薄 EPS=0.32/0.41/0.44 元，当前股价对应PE=18/14/13x。我们继续看好公司长期竞争优势以及疫情消退后的业绩向上弹性，短期压力不改长期价值，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)12,09714,83613,35316,02317,305(+/-%)-0.3%22.6%-10.0%20.0%8.0%净利润(百万元)4,0046,0634,5925,9356,323(+/-%)113.5%51.4%-24.3%29.2%6.5%每股收益（元）0.30.40.320.410.44EBITMargin39.3%45.7%40.6%44.1%43.0%净资产收益率（ROE）23.5%33.0%21.3%23.1%21.0%市盈率（PE）20.613.618.013.913.0EV/EBITDA16.512.315.011.811.3市净率（PB）4.84.53.83.22.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年收入稳中有升，业绩较快增长。2018 全年实现营收 174.18 亿元（+25.89%），归母净利润 40.66 亿元（+26.39%），扣非归母净利润 38.03 亿元（+22.60%）。其中四季度单季营收 49.59 亿元（+31.56%），归母净利润 11.54 亿元（+29.79%）,扣非归母净利润 10.24 亿元（+31.97%），公司业绩保持较快增长，收入和扣非利润增速逐季提升。图1：分众传媒营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：分众传媒归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：分众传媒季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图4：分众传媒单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：盈利能力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资源点位恢复增长，加速海外布局。1）截至 22 年 Q1，公司电梯电视媒体设备合计约 82.5 万台，公司电梯海报媒体设备合计约 183.4 万个，媒体点位数量合计增长 7.7%；截至 2021 年底，以楼宇媒体点位数计，公司拥有的媒体点位数量排名第一，在写字楼和住宅楼领域均排名第一，市场份额遥遥领先于 2 至 5 位竞争对手之和的 1.8 倍，龙头优势进一步奠定；2）海外加速扩张，境外电视媒体数量达到 9.8 万，同比增长 34.2%；同时公司计划分拆韩国子公司并在韩 IPO，海外市场有望成为未来重要增长极。表1：公司资源点位媒体类型 （万台）媒体覆盖范围2022Q1 媒体数量2021Q1 媒体数量2020 媒体数量2020 至 2022Q1 变动幅度电梯电视媒体自营媒体一线城市20.12018.39.8%二线城市42