疫情压制B端需求，关注数字藏品业务进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月09日买 入视觉中国（000681.SZ）疫情压制 B 端需求，关注数字藏品业务进展核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.70 元总市值/流通市值8202/7079 百万元52 周最高价/最低价27.60/10.46 元近 3 个月日均成交额512.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《视觉中国-000681-2020 年年报暨 2021 年一季报点评：疫情冲击逐步消除，Q1 增长可观》 ——2021-05-05《视觉中国-000681-深度报告：从三个维度看基本面拐点》 ——2021-03-30《视觉中国-000681-2020 年三季报业绩点评：业务逐步恢复，受益平台加码正版化》 ——2020-10-31《视觉中国-000681-重大事件快评：与未来影像战略合作，视频化步步为营》 ——2020-09-10《视觉中国-000681-2020 年中报业绩点评：疫情冲击短期供需结构，长期向上趋势不变》 ——2020-08-31广告行业需求压制业绩增速。公司披露年报及一季报，1）2021 年公司实现营业收入 6.57 亿元，归母净利润 1.53 亿元，同比分别增长 15%、8%，对应EPS 0.22 元；其中 Q4 实现营业收入 1.33 亿元、归母净利润 0.02 亿元，同比分别增长 3.5%、-89.6%；2）22 年 Q1 实现营业收入 1.55 亿元、归母净利润 0.31 亿元，同比分别增长 11.8%、-26.5%，对应全面摊薄 EPS 0.04 元；业绩下滑主要在于疫情影响之下广告市场疲软，导致对创意素材资源需求减弱。数字版权交易保持稳健，客户数量持续增长。1）21 年全年视觉内容与服务业务实现营收 6.54 亿元（收入占比 99.53%），同比增长 15.48%，继续保持稳健；2）公司签约客户数持续保持增长，直接签约客户数超过 23000 家，同比增长超过 35%；其中年度销售额 10 万元以上的长协客户续约率继续保持在 80%以上；通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长，数量近 200万，较 2020 年同比增长超过 40%；3）音视频的销售额同比增长接近 150%，继续保持高速增长；通过投资国内领先的视频素材交易平台光厂创意（VJshi.com）、爱设计智能设计工具(isheji.com)，全面覆盖中小企业、长尾市场。“区块链+”战略启动，元视觉开始贡献收入。1）2021 年底公司推出数字艺术交易平台——元视觉艺术网，与艺术家与版权 IP 方建立合作，为创作者和艺术家、使用者和收藏家等相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、交易变现等多种场景赋能；2）截至 22Q1，公司数字艺术交易平台——元视觉与超过 41 名艺术家、版权 IP 合作机构建立合作，共发售原创数字艺术作品 126 件，累计实现销售额超过 1,000 万元。“区块链+”战略初步落地，toC 业务初见成效。风险提示：宏观经济波动风险；监管政策风险；新业务不达预期风险等。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑疫情对下游营销行业影响，我们下调公司 22/23 年盈利预测（前值为2.6/3.1 亿元），新增 24 年盈利预测测，预计 2022-24 年归母净利润2.07/2.37/2.93 亿元，同比增速 35/15/24%；摊薄 EPS=0.30/0.34/0.42 元，当前股价对应 PE=40/35/28x。我们持续看好公司在创意素材领域的资源优势，短期疫情冲击下游需求，长期营销领域素材需求仍将持续向上，元宇宙时代数字藏品应用大有可为，看好公司长期价值，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5706577558911,150(+/-%)-21.0%15.2%14.9%18.0%29.0%净利润(百万元)142153207237293(+/-%)-35.4%8.0%35.4%14.6%23.6%每股收益（元）0.200.220.300.340.42EBITMargin24.7%15.3%20.7%20.9%21.1%净资产收益率（ROE）4.5%4.7%6.0%6.6%7.6%市盈率（PE）57.953.639.634.628.0EV/EBITDA58.073.953.945.435.4市净率（PB）2.592.522.392.272.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司的核心商业模式为服务全球优秀内容创作者，整合海量优质全面的图片、视频、音乐等数字版权内容，依托业内领先的大数据、人工智能、云计算、区块链等技术，通过“优质内容+技术创新”建设网络服务平台，一方面为 B 端客户提供数字版权交易服务，另一方面基于区块链智能合约技术为 C 端用户提供数字艺术品交易服务。图1：公司核心商业模式资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理宏观经济压力压制业绩表现。1）2021 年公司实现营业收入 6.57 亿元，归母净利润 1.53 亿元，同比分别增长 15%、8%，对应 EPS 0.22 元；其中 Q4 实现营业收入1.33 亿元、归母净利润 0.02 亿元，同比分别增长 3.5%、-89.6%；2）22 年 Q1 实现营业收入 1.55 亿元、归母净利润 0.31 亿元，同比分别增长 11.8%、-26.5%，对应全面摊薄 EPS 0.04 元；业绩下滑主要在于疫情影响之下广告市场疲软，导致对创意素材资源需求减弱。图2：视觉中国营业收入及增速（单位：百万元、%）图3：视觉中国归母净利润及增速（单位：百万元元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图4：视觉中国营业收入及增速（单位：百万元、%）图5：视觉中国单季归母净利润及增速（单位：百万元元、%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理数字版权交易保持稳健，客户数量持续增长。1）21 年全年视觉内容与服务业务实现营收 6.54 亿元（收入占比 99.53%），同比增长 15.48%，继续保持稳健；2）公司签约客户数持续保持增长，直接签约客户数超过 23000 家，同比增长超过 35%；其中年度销售额 10 万元以上的长协客户续约率继续保持在 80%以上；通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长，数量近 200 万，较 2020 年同比增长超过40%；3）音视频的销售额同比增长接近 150%，继续保持高速增