城投区域研究与分析系列：四个维度再度审视湖南

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投区域研究与分析系列 四个维度再度审视湖南 2022 年 05 月 07 日  维度一：湖南城投债市场表现如何？ 截至 2022 年 3 月末，湖南省城投债余额共计 8231 亿元，主要集中在长沙、株洲、常德等地市的市级平台中；按评级看中低等级平台占比相对较高。 历史上湖南省城投债发行量基本维持在全国的 4%左右。受政策冲击及区域内负面信用事件的影响，2017 年下半年城投债发行规模逐渐减少；2018 年下半年，区域发行及净融资基本恢复至此前水平，但个别地区情况仍未得到明显改善。  维度二：湖南省内信用环境如何？ 省内部分地区因违规举债等问题被点名问责，非标违约频发，对信用环境造成了较大的影响。 对此，湖南省政府严控地方债务风险，推进研究政府性债务化解工作：1）积极推动防范化解政府性债务风险工作，部署风险防范各项举措，坚决守住不发生区域性系统性金融风险底线；2）与区域内金融机构密切合作，取得区域内银行等金融资源的支持。从结果看：1）债务严格管控下，湖南省内市场认可度在逐步恢复；2）虽然整体上湖南信用环境有所恢复，但区域间分化明显的形势仍未得到改善。  维度三：湖南省经济财政债务基本面如何？ 湖南经济总量居全国第 9，GDP 总量与增速在全国位于中上游水平；财政自给率相对较低；受产业结构影响产业整体税收贡献偏低，与此同时举债水平偏高，再叠加此前有过的一些负面，致使了湖南城投债有目前的收益率水平。 丘陵为主的地貌造就了湖南省内整体东强西弱的经济分布格局。债务方面，近几年湖南省把债务防控摆到很高的位置，并具体落实，逐步在扭转着市场认可度。  维度四：湖南省的未来蓝图如何描绘？ 湖南省在“十四五”规划中提到 GDP 增速的预期目标为 6.0%以上；各地市预期增速均在 7%及以上。此外，湖南省近年不断强调要“稳妥化解地方政府存量隐性债务，加强对新增政府隐性债务监督问责，确保政府隐性债务不新增”。 （1）星城长沙作为省会城市，很特别，各项指标表现都很突出的同时，房价水平却不高，这很难能可贵，有一些高阶指标哪怕放到全国对比，也属佼佼者。并且除了静态指标之外，对应观察区县平台业务基本整齐划一，纯粹的公益性业务占比较高，由此也获得了市场机构的认可，参与度较高。（2）岳阳、常德、衡阳、株洲为省内经济体量第二梯队，四个地市经济财政实力处于伯仲之间，但常德、株洲广义债务水平偏高一些，其中市场对于株洲的讨论更为集中，这与其资产供给结构分布及公开市场发行较多有一定关联；岳阳与衡阳债务水平相对而言低一些；而在当前的市场供需结构下，经历了湖南省城投平台整合后，这几个地市有一点共同特征，市本级核心主体市场认可并不低，但市内产生的分化或中长期内处于偏稳定的状态。（3）其他地市州当中，市场关注相对而言没有前述几个区域高，毕竟无论是经济财政体量体现的区域实力，还是债务端反映的可选资产层面都相对较弱，但里面还是可以做一些区分。  风险提示：1）城投口径偏差；2）部分数据处理时点不一致所导致的偏差；3）宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.四个维度再审视河南——区域研究与分析 系列 2.四个维度再度审视浙江——区域研究与分 析系列 3.四个维度再度审视山东——区域研究与分 析系列 4. 四个维度再度审视江苏——区域研究与分 析系列 5.四个维度再度审视重庆——区域研究与分析系列 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目录 1 维度一：湖南城投债市场表现如何？ ........................................................................................................................ 3 1.1 省内当前有哪些存量城投债？ ................................................................................................................................................ 3 1.2 区域一级发行有何变化？ ......................................................................................................................................................... 5 1.3 区域二级利差有何表现？ ......................................................................................................................................................... 8 2 维度二：湖南省内信用环境如何？ ........................................................................................................................ 11 2.1 历史上有哪些负面事件？ ....................................................................................................................................................... 11 2.2 对应有何应对举措？ ............................................................................................................................................................... 12 2.3 应对效果如何？ ....................................................................................................................................................................... 13 3 维度三：湖南省经济财政债务基本面如何？ .................................