美国基本面分析系列：4月非农继续提振紧缩预期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 曹金丘 联系人 caojinqiu＠gjzq.com.cn 4 月非农继续提振紧缩预期  美国 4 月非农就业数据缘何“打架”？主因统计口径差异，不必过度解读 4 月，美国非农新增就业继续超过 40 万人，劳动力参与率降低、失业率持平。具体来看，美国 4 月非农新增就业人数 42.8 万人，好于市场预期的 38 万人。若维持当前速度，美国非农就业人数有望在 3 个月内修复至疫情前水平。同时，4月劳动力参与率录得 62.2%，不及前值 62.4%；失业率录得 3.6%，与前值持平；4 月时薪环比 0.3%，低于前值 0.5%；每周工时录得 34.6 小时，持平前值。 非农新增就业与劳动力参与率“打架”，主因统计口径差异，不必过度解读。美国非农就业报告分为机构和家庭调查，非农就业采用机构调查口径，劳动力参与率、失业率采用家庭调查口径。与非农新增就业人数维持高位不同，家庭调查的4 月就业人数减少 35.3 万人，失业人数减少 1 万人，使得劳动力参与率下滑、失业率持平。以史为鉴，伴随着机构和家庭数据的后续修正，背离有望慢慢收敛。  就业结构释放哪些信号？就业质量提升，制造业修复加快、服务业分化 美国非农就业人数高增的同时，就业质量进一步提升。美国就业群体，可以分为全职就业者和临时工。回溯历史，美国经济处于高景气状态时，就业群体中，全职就业者占比往往大幅抬升，临时工占比则持续下滑；反之，临时工占比往往上升。4 月，全职工占比稳步提升至 84%，临时工占比持续下滑至 16%。其中，因经济原因而只能获得临时性工作的就业者占比降至 2.6%，折射美国经济韧性。 制造业就业增长指向生产加快修复，服务业就业修复分化反映“疫后创伤”影响不同行业的劳动力供给。分行业来看，制造业就业新增 5.5 万人，创 2021 年 7月以来新高，指向生产加快修复。教育保健业、运输仓储业、零售贸易业就业人数分别增加 5.9、5.2、2.9 万人，都高于历史均值水平。但休闲酒店业就业人数仅新增 7.8 万人，连续 6 个月出现下滑，或与“疫后创伤”压制就业意愿有关。  未来就业演绎及影响？供需矛盾仍尖锐，美联储维持高强度的政策正常化 旺盛的招工需求下，美国就业人数有望修复至疫情前水平，但难解的供需矛盾或引发薪资通胀压力进一步凸显。美国职位空缺数已连续 8 个月高于 1000 万个，表明劳动力供给仍没有充分满足需求。旺盛的招工需求下，本轮美国就业人数的修复潜力或高于疫情前水平。与此同时，“疫后创伤”等仍将制约劳动力供给、加剧供需矛盾，使得企业不得不大幅加薪招人、引发薪资通胀压力进一步凸显。 就业韧性下，美联储维持高强度的政策正常化，但对全球市场影响最激烈的阶段或集中在上半年。4 月非农报告公布后的“股债双杀”，反映市场对美联储政策收紧的担忧有所升温。展望未来，就业市场折射美国经济韧性、通胀“高烧难退”下，为了维护公信力，美联储将维持政策正常化的高强度。这一背景下，10Y 美债利率上行还没结束，但对全球市场影响最激烈的阶段可能主要集中在上半年。 风险提示：美国新冠疫情出现超预期反弹；劳动力就业意愿持续低迷不振。 2022 年 05 月 07 日 美国基本面分析系列 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 美联储 1 月议息会议点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、美国 4 月非农就业数据缘何“打架”？主因统计口径差异，不必过度解读 4 月，美国非农新增就业继续超过 40 万人，劳动力参与率降低、失业率持平。具体来看，美国 4 月非农新增就业人数 42.8 万人，好于市场预期的 38 万人。若维持当前速度，非农就业人数有望在 3 个月内修复至疫前。同时，4 月劳动力参与率录得 62.2%，不及前值 62.4%；失业率录得 3.6%，与前值持平；4 月时薪同比 5.5%，低于前值 5.6%；每周工时录得 34.6 小时，持平前值。 图表 1：4 月，美国非农新增就业继续超过 40 万人 图表 2：4 月，美国劳动力参与率降低、失业率持平 来源：BLS、国金证券研究所 来源：BLS、国金证券研究所 图表 3：4 月，美国时薪同比 5.5%，低于前值 5.6% 图表 4：4 月，美国每周工时录得 34.6 小时，持平前值 来源：BLS、国金证券研究所 来源：BLS、国金证券研究所 非农新增就业高企、劳动力参与率下滑的“数据组合”背后，主因统计口径差异，不必过度解读。美国非农就业报告分为机构和家庭调查，非农就业采用机构调查口径，劳动力参与率、失业率采用家庭调查口径。与非农新增就业人数维持高位不同，家庭调查的 4 月就业人数减少 35.3 万人，失业人数减少 1万人，二者合计的劳动力人口减少 36.3 万人，使得劳动力参与率下滑、失业率持平。以史为鉴，伴随着数据的后续修正，背离有望慢慢收敛。 24 19 53 21 20 47 68 43 43 52 42 68 65 59 50 71 43 0204060801002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04（万人）美国新增非农就业人数初值修正值60.060.561.061.562.062.563.063.53579111315172014/102015/042015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/102019/042019/102020/042020/102021/042021/102022/04(%)(%)美国失业率和劳动力参与率走势失业率劳动力参与率（右）02468100123456782007/042008/042009/042010/042011/042012/042013/042014/042015/042016/042017/042018/042019/042020/042021/042022/04（%）（%）美国薪资同比走势周薪时薪（右）2.02.53.03.54.033.533.733.934.134.334.534.734.935.12007/042008/042009/042010/042011/042012/042013/042014/042015/042016/042017/042018/042019/042020/042021/042022/04（小时）（小时）美国每周工时走势平均每周工时平均每周加班工时（右）美联储 1 月议息会议点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5：美国失业率、劳动力参与率采用家庭调查口径 图表 6：美国家庭、机构调查的口径存在差异、但会收敛 来源：BLS、国金证券研究所 来源：BLS、国金证券研究所 图表 7：家庭调查的 4 月就业人数减少 35.3 万人 图表 8：家庭调查的 4 月失业人数减少 1 万