月观点与市场研判：全球通胀见顶，中国疫情预期将全面扭转，经济增长重回主线

证券研究报告 定期策略月报 全球通胀见顶，中国疫情预期将全面扭转，经济增长重回主线 ——月观点与市场研判 [Table_Industry] 日期: 2022 年 5 月 8 日 [Table_Summary] ◼ 主要观点 宏观观点： 1. 本轮疫情（上海）有望在 5 月完成攻坚，疫情预期将全面扭转，下一阶段经济建设将重回首要目标。 2. 资金流入股市的核心动力是回报率预期上行，回报率上行起于稳增长止于常态化。 3. 中国的长期经济目标重点将放在新旧动能转换，稳增长和疫情会在大目标下出现节奏性波动。 4. 疫情短期对半导体和汽车供应链冲击较大，但是随着本轮疫情的逐步控制，供应链有望加速恢复。 5. 美国经济政策以控制通胀为主，通胀回落后居民收支将改善并扩大服务业消费，美国不太会陷入衰退反是经济结构性趋向常态。 6. 美国货币政策变化和美国经济恢复依然相关，美国在抑制通胀的过程中依然能维持经济增长，只是增长的速度相对偏慢。 7. 美国持续的经济政策调整有效抑制通胀，全球通胀在中周期见顶。 市场观点： 1. 经济增长将重回主线，指数将上行。 2. A股处于底部的概率较大，因为宏观利润率水平处于长周期底部。 3. A股估值处于牛熊分界区间，估值水平和成长价值比都处于长周期的中位水平。 4. 随着M1 改善的时间窗口开启，市场的风险偏好会逐渐改善，交易会从现在的短逻辑转向长逻辑，高股息率策略交易也会随之结束。 5. 高端制造业供应链将恢复，成长股短期有望出现修复，中期上行看经济恢复程度和节奏。成长板块处于长周期底部，长期看并不受稳增长和风格波动冲击。 6. 美国经济政策有效抑制通胀，通胀将下行，美国长端利率上行空 [Table_Author] 分析师: 李浩 Tel: 021-53686178 E-mail: lihao@shzq.com SAC 编号: S0870521100004 联系人: 倪格悦 Tel: 021-53686132 E-mail: nigeyue@shzq.com SAC 编号: S0870121040009 [Table_QuotePic] 最近一年沪深 300 走势 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《中国经济增长预期或将越来越强》 ——2022 年 03 月 31 日 《成长见底》 ——2022 年 02 月 28 日 《美国基于通胀的加息有望促使外资加速流入中国》 ——2022 年 02 月 07 日 -24%-20%-16%-13%-9%-5%-1%3%7%05/2107/2110/2112/2102/2205/22沪深300定期策略月报 间有限，美股将反弹。 策略矩阵： 规模/类别 绝对收益 相对收益 大规模 1、 新能源 2、 半导体 3、 食品饮料 4、 军工 1、 新能源 2、 食品饮料 3、 半导体 4、 传统行业央企龙头 中小规模 1、 半导体 2、 新能源 3、 食品饮料 4、 军工 1、 半导体 2、 新能源 3、 食品饮料 4、 农业 资料来源：上海证券研究所 （注：行业排名区分先后，大小规模主要考虑交易周期差异，绝对和相对收益分别考量赔率和弹性） 市场复盘：本月 A 股整体下行，市场继续磨底，主要指数尽数下跌。指数估值方面，主要指数估值均有不同程度下降，其中科创 50 估值跌幅最大；中证 500 市盈率处于历史最低分位。 风格表现：本月大中小盘股尽数下跌，分别下降 5.50%、11.29%、14.50%。各估值板块均有所下降，高估值领跌。高中低估值板块本月分别下降 15.69%、9.12%、4.27%。周期、成长风格下跌幅度超10%。 行业表现：板块跌多于涨，食品饮料逆市上涨，涨幅达 4.29%，计算机行业领跌，跌幅为 17.03%。 短期市场情绪：本月北上资金情绪有所修复，流入由负转正，净流入63.00 亿元。从行业持股数量变化来看，银行、电力设备和房地产行业持股数量增加较多；交通运输、汽车、钢铁行业持股数量下降相对较大。北上资金主要流入行业为：电力设备、公用事业、食品饮料、房地产、煤炭；主要流出行业为：电子、钢铁、医药生物。两融交易金额有所减少，融资市场转为流出。上证 50ETF 期权隐含波动率上行1.44 个百分点，当前值 20.01%；美国标准普尔 500 波动率（VIX）指数当前值为 32.34 ，较前值上升 12.71 。 长期市场情绪：市场风险偏好近期依然保持低温。沪深 300 股息-十年国债收益率当前为-0.55%，环比上行 0.02 个百分点，位于均值以上，处历史 79%分位；A 股隐含股权风险溢价（ERP）当前值 3.38%，环比上行 0.47 个百分点，处历史 74%分位，较上月有所上升。 ◼ 风险提示 国内经济下行风险；流动性收紧超预期；疫情反弹超预期；地缘冲突加剧风险等。 定期策略月报 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1、 股票篇 ..................................................................................... 5 1.1 市场回顾 ........................................................................... 5 1.2 板块表现 ........................................................................... 6 1.3 市场情绪 ........................................................................... 8 1.3.1 短期市场情绪 ......................................................... 8 1.3.2 资金面 .................................................................... 9 1.3.3 中美恐慌情绪指标 ................................................ 11 1.3.4 长期市场情绪 ....................................................... 11 2、 宏观篇 ................................................................................... 14 2.1 热点跟踪：4 月政治局会议——稳定信心，在多重目标中寻求动态平衡 ........................................................................ 14 2.2 国内宏观数据跟踪 ....................