海外宏观周报：美国“滞胀”忧虑引发“股债双杀”

海外宏观周报 美国“滞胀”忧虑引发“股债双杀” 宏观周报 宏观报告 海外宏观 2022 年 5 月 8 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  本周焦点简评：1）美联储 5 月议息会议“鹰中有鸽”。美联储宣布加息50bp，6 月 1 日将开始缩表。鲍威尔讲话令市场感受偏“鸽”。我们认为，美联储（在预期引导方面）最“鹰”时期可能正在过去。10 年美债收益率或于年中见顶，继而美元指数也可能很快见顶，美股收益能力可能明显下降。2）美国“滞胀”忧虑引发“股债双杀”。5 月 5 日，10 年美债收益率一度拉升 17bp 至 3.1%上方；美国三大股指当日最大回撤超过 3%。5 月5 日公布数据显示，美国一季度劳动生产率环比下降 7.5%。我们认为，近期美国金融市场处于高度敏感和脆弱的时期，市场对“滞胀”的担忧不断，继而对美联储的加息预期很不稳定。在“滞”方面，美国今年一季度实际GDP 环比萎缩，失业率并未继续下降、且劳动参与率意外回落。在“胀”方面，市场将注意力更多放在“工资-通胀”螺旋风险上。此外，近期俄乌局势仍未冷却，WTI 油价整周涨 4.9%。在加息预期方面，美联储两位前高官 “批评”美联储行动缓慢，里士满联储巴尔金重提加息 75bp 的可能性，均扰动市场预期。3）英国央行“预言”衰退。英国央行宣布加息 25bp至 1%，基准利率升至 13 年来的最高水平。英国央行预计，今年英国通胀率将达到 10%以上，英国经济将在 2023 年萎缩 0.25%（2 月预测为增长1.25%）。我们认为，海外央行集体步入紧缩周期，亦会影响市场关于美联储紧缩节奏的判断，也可能增加市场对于美国经济会否陷入衰退的怀疑。此外，海外央行紧缩，可能持续掀起各国债券市场“抛售潮”，且抑制市场风险偏好，使全球金融市场波动加剧。  海外经济跟踪：1）美国 3 月核心 PCE 同比增速放缓。2）美国 3 月个人可支配收入同比因基数原因大幅下滑，预计 4 月消费支出同比增速下滑会更加明显；居民储蓄率进一步下降、明显低于疫情前水平。3）美国 4 月新增非农就业数据不弱，失业率维持在 3.6%，但劳动参与率意外回落。4）欧元区 4 月 HICP 同比 7.5%，PPI 同比超预期升至 36.8%，失业人数继续下降，继而货币紧缩的必要性仍在提升。5）欧元区一季度 GDP 环比勉强增长 0.2%，但经济景气指标偏弱，二季度经济下行压力或更大。  全球资产表现：1）全球股市集体承压，恒生指数领跌，美股相对表现出韧性。但截至本周，美股三大指数出现“五连跌”，为近十年来最差表现。欧股方面，“高通胀+强就业”，叠加欧央行表态即将讨论加息，均给欧股带来压力。2）10 年美债收益率升破 3.1%，主要由实际利率带动；10 年德债欧债危机以来首次破 1%。3）国际油价大涨，但贵金属、金属及大部分农产品价格下跌。油价上涨：一是欧盟拟加码石油领域制裁。二是，美国拟于今年秋季开始回购石油、补充战略储备。伦敦金和银现货价整周分别跌 1.5%和 4.1%，主要受美债实际利率上升和美元升值的影响。4）美元指数升至 103.66、续创新高。澳元走强，英镑、瑞郎大幅贬值。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 一、 每周焦点简评 1）美联储 5月议息会议“鹰中有鸽”。5月 4 日，美联储 5 月议息会议声明宣布，上调联邦基金利率 50bp 至 0.75-1.00%目标区间；同时宣布 6月 1 日将开始缩表，每月拟减持 475 亿美元资产，三个月后每月拟减持 950 亿美元资产。美联储主席鲍威尔的讲话，消除了市场未来更快加息（单次 75bp）的顾虑，且对加息路径表现出高度灵活性，市场感受偏“鸽派”。鲍威尔讲话后，市场反应积极：10 年美债收益率曾大幅下跌 10bp 至 2.90%；美股纳斯达克指数、标普 500 指数和道琼斯工业指数分别收涨 3.19%、2.99%和 2.81%；美元指数由 103.4 的高位跳水至 102.5 附近，日内跌幅达 1%。 我们认为，综合考虑本次美联储释放的信号，以及近期美国核心通胀开始缓和、经济增长与就业出现隐忧、金融条件已然紧缩等，美联储（在预期引导方面）最“鹰”时期可能正在过去，对大类资产配置的相应影响值得关注。10 年美债收益率高点或在年中。如果 10年美债收益率见顶，美元指数也可能很快（通常 3个月内）见顶。美股收益能力可能明显下降，但调整幅度尚难确定，取决于美国经济会否陷入衰退，进而取决于美联储年内加息会否超过 2.5%的“中性水平”。 2）美国“滞胀”忧虑引发“股债双杀”。5 月 5 日，即美联储会议后的第一个交易日，美国市场呈现股债双杀：10 年期国债收益率从当日的低点 2.93%一度拉升 17bp 至 3.1%上方，创下 2018 年 11月以来的新高；美国三大股指当日最大回撤超过 3%，纳斯达克最大回撤超过 5%，为 2020 年 6月以来最深单日跌幅。5月 5日公布的数据显示，2022 年一季度，美国非农经济产出环比折年下降 2.4%，工作时长环比增长 5.5%，导致生产率（即每小时产出）环比下降 7.5%，为本世纪最大跌幅。与此同时，单位劳动力成本攀升 11.6%。美国生产力陷入萎缩，而劳动成本飙升，加深了市场对“滞胀”的担忧。 我们认为，近期美国金融市场处于高度敏感和脆弱的时期，市场对“滞胀”的担忧不断，继而对美联储的加息预期很不稳定。在“滞”方面，美国今年一季度实际 GDP环比萎缩，虽然受库存下滑、供应链缓解等“技术性因素”扰动，但商品消费疲弱、财政支出下滑等也是经济下行隐患。5月 6日公布的新增非农数据尚可，但失业率并未继续下降、且劳动参与率意外回落。在“胀”方面，虽然核心 PCE 同比或已见顶，但市场将注意力更多放在“工资-通胀”螺旋风险上。此外，近期俄乌局势仍未冷却，欧盟也在酝酿新一轮制裁，WTI油价整周涨 4.9%。在加息预期方面，CME数据显示，市场加息预期在 5月 4日美联储会议后短暂冷却，但很快又基本恢复至全年加息至 3%的预期。同时，美联储两位前高官克拉里达和夸尔斯“批评”美联储行动缓慢，里士满联储巴尔金重提加息 75bp 的可能性，这些言论均在扰动市场预期。 3）英国央行“预言”衰退。5月 5日，英国央行宣布，将基准利率从 0.75%上调至 1%。这是 2021年 12 月以来，英国央行第四次加息，此次加息也使英国央行的基准利率升至 13年来的最高水平。英国央行预计，今年英国