食品饮料行业大众食品2021年报及2022年一季报总结：短期优选业绩确定，中期布局优质成长

1 cao行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 食品饮料 2022 年 05 月 04 日 短期优选业绩确定 中期布局优质成长 看好 ——大众食品 2021 年报及 2022 年一季报总结 相关研究 "嘉士伯份额提升 青啤、RIO 受疫情影响明显-啤酒及饮料行业月度数据更新-2022 年第 3 期" 2022 年 4 月 27 日 "短期理性应对 全年坚定乐观 - 食品饮料行业周报20220418-20220422" 2022 年 4 月 23 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 研究支持 曹欣之 A0230120020001 caoxz@swsresearch.com 联系人 曹欣之 (8621)23297818×转 caoxz@swsresearch.com 本期投资提示：  乳制品：需求具备刚性，成本环比下降，龙头盈利提升。21 年和 22Q1，乳业重点公司收入分别增长 15%、11.8%，需求刚性。行业成本压力不大，原奶价格在 21H2 达到高点后环比下降，至 22Q1 同比略降，21 年和 22Q1 整体毛利率分别同比下降 0.33pct、提升1.87pct。竞争格局稳定，除 21Q4 因冬奥导致线上费用增加外，龙头费用投入理性，行业整体销售费用率保持稳定。关键指标毛销差 21 年和 22Q1 分别同比下降 0.17pct、提升0.98pct。行业盈利能力整体提升。龙头强者恒强，伊利 21 年和 22Q1 收入增长 14.2%和13.5%，奶粉及冷饮发力，液奶市占率继续提升，21 年净利率 7.9%，同比提升 0.6pct，其中毛销差提升 0.5pct，22Q1 净利率 11.3%，同比提升 1pct，毛销差同比提升 0.94pct。  调味品：需求低迷，成本上行，经营承压。2021 年行业受餐饮恢复低于预期、社区团购、疫情反复等因素影响收入增长低于预期，21 年重点公司收入同比增长仅 5%，增速降10pct。22Q1 疫情反复，需求进一步承压，重点公司收入增长仅 2.6%，销售商品收到的现金同比下降 1.45%。龙头海天 22Q1 收入增长 0.7%，酱油下滑 0.5%，估计库存高于平均水平。盈利端，由于成本持续上行，提价传导滞后，致毛利率和净利率同步下滑，21 年和 22Q1 重点公司净利率分别同降 2.4pct、1.8pct，净利润分别同降 6%，5%。  啤酒：高端化持续，提价消化成本压力，盈利能力提升。尽管消费场景受到疫情影响，但21-22Q1 啤酒行业的高端化未受影响，8 元及以上产品销量增速在两位数以上。从关键指标吨酒价格看，21 年重点公司吨酒价格同比提升 6.6%至 3531 元/千升，22Q1 吨酒价格同比提升 5-8%。尽管面临较大成本压力，但 22Q1 重点公司毛利率为 39.6%同降 0.2pct，基本消化成本压力。通过费用控制和优化，重点公司 22Q1 净利率 9%，同比提升 0.9pct。重庆啤酒仍体现出最强的成长性和盈利能力。  肉制品：猪价筑底回升，龙头今年迎来确定性业绩反转。21 年在猪价下行周期，肉制品企业收入和利润双降，重点公司收入、净利润分别下降 9.3%和 44%。22 年猪价有望前低后高，下半年迎来反弹，肉制品企业将迎来收入、销量和盈利的全面提升。从 22Q1 看，重点公司收入同比下降 24%，净利润同降 7%，龙头双汇收入下降 25%，净利润增长 1.3%，我们预计 Q2 起，随着成本红利、屠宰鲜品放量、屠宰冻品从扭亏到盈利的兑现，公司业绩增长将逐季加速，全年将迎来确定的业绩弹性。  食品综合：子行业和公司明显分化 细分龙头和速冻食品表现稳健。受宏观消费环境、渠道变革和成本上行影响，休闲、烘焙、卤味、速冻、保健品等子行业 2021-22Q1 收入和利润逐季承压，22Q1 覆盖的 14 家公司中，12 家收入同比增速放缓，9 家净利润（扣非）同比下滑。表现相对稳健的是细分龙头洽洽、桃李、安井、三全，相对较好的细分领域是速冻食品。  投资分析意见：短期建议布局成本下降明确，业绩具备一定弹性，估值具备安全边际的品种；中长期看好行业空间大、治理优秀的成长型标的。重点推荐：双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜、重庆啤酒、安井食品，关注华润啤酒、青岛啤酒、洽洽食品。  风险提示：食品安全问题，消费场景受限，成本大幅上行 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 大众品从 21 年下半年起需求逐季承压，22Q1 受疫情影响，收入增速进一步放缓。由于原料和包材成本的不断上涨，21Q3 起成本压力显现，致 21Q4 和 22Q1 盈利能力普遍下降。在需求和成本两端压力下，子行业和公司表现分化，行业层面，22 年肉制品盈利将迎来反转；乳制品、啤酒有能力消化成本压力并保持收入的稳定增长，速冻食品经营稳健；调味品、休闲食品、烘焙、卤味制品等子行业承压。公司层面，各领域龙头强者恒强。 重点推荐：双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜、重庆啤酒、安井食品，关注华润啤酒、青岛啤酒、洽洽食品。 原因及逻辑 展望二季度，短期疫情限制消费场景，影响需求复苏，成本压力延续，短期建议布局成本下降明确，业绩具备一定弹性，估值具备安全边际的品种；展望全年，我们相信疫情的影响会逐渐消退，消费场景和需求会逐步恢复，中长期仍看好行业空间大，治理优秀的成长型公司，建议把握股价回调带来的中期布局机会。 有别于大众的认识 我们认为去年及今年外部环境的经营压力对企业来讲是压力测试，也是优质公司的试金石，能帮助我们筛选行业空间广阔、商业模式领先、公司治理优秀、且真正具备上下游定价权的公司。 oPrPtOtQtNoMpNsOnOmRnP8O8Q9PpNnNoMnPfQoOrMeRnNsP9PmNtPNZpMyQvPrMpQ 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 11. 整体回顾............................................................................... 7 2. 乳制品 .................................................................................. 8 2.1 业绩回顾：22Q1 开门红，龙头盈利稳步提升......................................8 2.2 盈利能力：结构优化和竞争趋缓带动毛销差提升 ..........................