策略专题研究：新冠疫情对全球价值链的重构——5月多资产配置观点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月28日策略专题研究新冠疫情对全球价值链的重构——5 月多资产配置观点核心观点证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7303.67/-9.19创业板/月涨跌幅(%)2227.65/-14.13AH 股价差指数140.36A 股总/流通市值 (万亿元)67.53/58.16市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略月报-供应链、能源价格和贸易豁免对中观行业的影响》——2022-03-31《策略月报：股市流动性的再思考》 ——2022-03-01《国信证券-2022 年 2 月策略月报：中国松、美国紧，股市行情如何演绎》 ——2022-01-27《国信证券-2022 年 1 月策略月报：致广尽微，把握结构机会》——2022-01-02《国信证券-2021 年 11 月外资持仓变动解析：疫情难改北上资金流入趋势》 ——2021-12-01策略研究·策略专题新冠疫情对全球价值链的重构基于对国内中间品的依赖程度、政策收紧程度对各行业的影响、疫情下行业中弱势公司局面的分布影响、疫情下行业中弱势公司局面的分布影响四方面来分析全球价值链变迁。我们发现整体来看上游和中游行业面临的负面影响小于下游行业，且对上中游与下游的长期负面影响更加分化。上游的能源业、中游的机械、下游的汽车、纺织业、耐用品消费业等行业受到的冲击较大。结合中国各行业在全球价值链相关产出中占比情况，我们将所有行业分为四类，中国全球价值链中重要行业且受负面冲击影响的可能较大，包括能源业、汽车、纺织服饰、机械，需要重点关注。2022 年 5 月大类资产展望股市方面，当前市场情绪或未至拐点，但绝对下行空间相对有限。行业配置上，稳增长作为全年政策的“明牌”，该主线下金融地产仍是二季度值得配置的品种。从超跌反弹和疫后修复两个逻辑层面来看，消费当前也存在较好的配置价值，具体包括以下两类：1）地产后周期相关行业板块（家电、建材等）； 2）必选消费相关板块（食饮、农林牧渔）。债市方面，10 年期国债预期将上行至 3.1%-3.2%：4 月 10 年期国债继续围绕2.8%窄幅震荡。国内疫情蔓延后货币政策加大放松力度，4 月降准兑现但是幅度不及预期，长债先下后上；信用债方面，4 月收益率快速下行，信用利差缩窄，AA 和 AA+之间的评级间利差快速收窄。违约方面，4 月新增 2 个首次违约主体，违约风险有所上升。本轮疫情拐点已现，短期经济最差的时候已经过去； 3 月基建投资高增长，增长目标有“底气”； 稳增长背景下的宽货币对利率利多有限，预计 10 年期国债上行至 3.1%-3.2%。汇率方面短线承压。全球资金流量表、资产负债表的对比我们发现，汇率不具备大幅贬值的基础。3 到 4 月份人民币汇率的走弱主要是受到美联储加息预期强烈发酵、离岸美元回流美国本土推升美元指数所致，外因的成分明显大于内因。商品方面，整体维持看好。受俄乌冲突局势影响，大宗商品市场面临近几十年来最大的供给冲击之一，尤其是能源、食品和化肥价格。预计大宗商品价格仍将长期维持在高位，如果俄乌冲突局势持续或各方对俄制裁加码，则价格水平可能会高于当前预期，且波动程度更加剧烈。风险提示：全球供应瓶颈问题尚未得到缓解，海外仍未摆脱疫情冲击请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.疫情对全球价值链的重构....................................................................................................................................... 41.1 中国在全球价值链中的角色........................................................................................................................ 51.2 四个维度看各行业全球价值链面临冲击时的复原力................................................................................82.国内外大类资产月度复盘..................................................................................................................................... 132.1 国内大类资产回报排序及归因.................................................................................................................. 132.2 国内大类资产估值分析.............................................................................................................................. 152.3 国内外大类资产间比价.............................................................................................................................. 152.4 国内主要商品价格走势观察...................................................................................................................... 163.市场隐含宏观信息和情绪分析............................................................................................................................. 173.1 债市情绪指数与预警指数.......................................................................................................................... 173.2 全球资金流向复盘......................................................................................................................................