营收增长扎实，资产质量更优

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 江苏银行（600919） 证券研究报告 2022 年 04 月 29 日 投资评级 行业 银行/城商行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.39 元 目标价格 10.16 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 14,769.63 流通 A 股股本(百万股) 14,679.87 A 股总市值(百万元) 109,147.59 流通 A 股市值(百万元) 108,484.25 每股净资产(元) 10.51 资产负债率(%) 92.62 一年内最高/最低(元) 7.97/5.60 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 范清林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《江苏银行-年报点评报告:信贷投放量 价 齐 升 ， 零 售 转 型 颇 有 成 效 》 2022-04-13 2 《江苏银行-公司点评:业绩增速创十年 新 高 ， 资 产 质 量 继 续 压 实 》 2022-01-12 3 《江苏银行-半年报点评:零售加速转 型，财富管理大有可为》 2021-08-25 股价走势 营收增长扎实，资产质量更优 业绩释放稳步释放，核心业务增长强劲 公司 22Q1 营收和归母净利润同比增长 11.04%、26%，业绩增长归因来看主要受益于生息资产规模扩张和拨备反哺。拉长时间来看，归母净利润近两年和近三年复合同比增速为 24.38%、20.41%，分别位居上市城商行首位和第二位，业绩延续高释放水平。此外，公司 22Q1 加权平均 ROE 达 15.02%，同比上升 2.31pct，盈利能力继续提升。 营收细项中利息净收入同比增长 13.65%，同比增速位居长三角上市城商行首位；手续费及佣金净收入同比增长 9.81%，在 21Q1 高基数上仍然实现较好增长。若营收端仅考虑利息净收入、手续费及佣金净收入，得到调整后PPOP 同比增速 17%，亦位居长三角上市城商行首位，核心业务强劲增长。 存贷两旺，信贷投放重点凸显 经测算公司 22Q1 净息差环比企稳抬升，主要系资产端定价改善，我们判断受益于贷款利率提升。从信贷投放来看，22Q1 贷款余额同比增长 15.36%，其中对公贷款余额同比增长 13.93%，单季度新增达 1012 亿元，同比多增121 亿元。显示出区域旺盛的信贷需求与公司丰富的项目储备。公司对公业务聚焦先进制造业、基建产业、绿色环保产业等重点领域，依托江苏省“产业强链”三年行动计划，把握优质信贷资产。而且此类贷款周期较长，贷款利率更高，可以有效提振公司资产端信贷定价。 公司存款增长亦表现亮眼，22Q1 末存款总额同比增长 12.95%，同比增速较21Q4 末提升 1.85pct。单季度新增存款达 1523 亿元，同比多增 389 亿元。存款增速的提升也使得负债结构不断优化，有利于降低整体负债成本。 资产质量夯实，核心指标全面优化 22Q1 末不良率、关注率、逾期率分别为 1.03%、1.33%、1.13%，较 21Q4末下滑 5bp、1bp、4bp。不良率连续 8 个季度持续下滑，近一年下滑幅度达 21bp。资产质量的全面改善减轻了计提压力，22Q1 贷款减值损失同比减少 9.95%。22Q1 末公司拨备覆盖率达 330.07%，较 21Q4 末提升 22.35pct，达历史新高，风险抵补能力和利润反哺能力持续提升。 投资建议：区位优、、能扩张，业绩成长性高 公司是江苏唯一省属地方法人银行，有望充分享受江苏制造业为主的产业红利，同时基建投资和产业园区建设也催生大量信贷需求，公司扩张有资产。目前尚有近 200 亿元可转债尚未转股，正股价距离强赎线仅 12%，静态测算完成转股可提升核心一级资本充足率 1.04pct，资本弹药上膛助力信贷扩张。我们看好公司在持续巩固对公传统优势的同时，推进零售转型带来中收增长。将公司 2022-2024 年归母净利润增速由 19.17%、18.21%、17.54%调整至 26.87%、20.36%、17.34%。目前 PB（LF）为 0.71x。给予 2022 年 0.9x目标 PB，对应目标价 10.16 元，维持“买入”评级 风险提示：疫情反复，信贷投放疲弱，资产质量恶化 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 520.26 637.71 740.24 854.89 983.86 增长率（%） 15.68 22.58 16.08 15.49 15.09 归属母公司股东净利润（亿元） 150.66 196.94 249.87 300.74 352.88 增长率（%） 3.06 30.72 26.87 20.36 17.34 每股收益（元） 1.02 1.33 1.69 2.04 2.39 市盈率(P/E) 7.19 5.51 4.33 3.60 3.07 市净率(P/B) 0.78 0.71 0.65 0.58 0.51 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2021-042021-082021-12江苏银行沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：江苏银行营收、拨备前利润和归母净利润同比增速 图 2：江苏银行营收细分项同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：近两年江苏银行业绩增速归因分析 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 4：江苏银行净息差（披露值）高于行业水平 图 5：江苏银行计息负债成本近几年优化明显 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 0%10%20%30%40%18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12营业收入拨备前利润归母净利润-50%0%50%100%150%200%250%18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12利息净收入同比增速非息收入同比增速手续费及佣金净收入同比增速1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%18-1219-0619-1220-0620-1221-0621-12商业银行股份制商业银行江苏银行0%1%2%3%4%5%18-1219-0619-1220-0620-1221-0621-12生息资产收益率计息负债成本率累计净息差 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 6：江苏银行不良率近 1 年来优化明显 图 7：江苏银行拨备覆盖率持续提升 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所