城区战略加速推进，基本面稳中向好

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏农银行（603323） 证券研究报告 2022 年 04 月 29 日 投资评级 行业 银行/农商行Ⅱ 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 5.28 元 目标价格 7.01 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,803.07 流通 A 股股本(百万股) 1,517.79 A 股总市值(百万元) 9,520.21 流通 A 股市值(百万元) 8,013.95 每股净资产(元) 7.50 资产负债率(%) 91.68 一年内最高/最低(元) 5.97/4.28 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 范清林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《苏农银行-半年报点评:规模加速扩张，资产质量显著改善》 2021-08-20 2 《苏农银行-公司点评:贷款增速回升，拨备增幅较大》 2021-01-19 3 《苏农银行-季报点评:息差回升，资 产质量向好》 2020-10-30 股价走势 城区战略加速推进，基本面稳中向好 营收增速再提升，业绩高水平释放 公司披露 2021 年报，全年实现营收、归母净利润 38.34 亿元、11.60 亿元，同比增长 2.17%、21.96%，同比增速较前三季度提升 0.02pct、4.45pct。从盈利驱动因素看，业绩增速的提升主要来源于生息资产的加速扩张及拨备反哺。此外公司披露 2022 年一季报，营收和归母净利润同比增长 6.35%、21.36%，营收增速继续改善，业绩维持高水平释放。 城区战略加速推进，信贷投放高增 公司 2021 年净息差为 2.24%，较上半年提升 4bp，主要受益于生息资产结构优化，高定价贷款占比提升。从信贷投放来看，公司持续保持快速扩张态势，信贷资源充沛。21Q4 末贷款总额同比增长 21.26%，较 21Q3 末提升 0.22pct，22Q1 末继续抬升至 21.75%。 公司充分发挥苏州地区民营经济活跃和制造业发达的优势，将对公业务列为发展重心，信贷投放专注于中小微企业和制造业。21Q4 末制造业贷款余额占总贷款比例达 31.11%，是公司第一大信贷投向。同时公司加速零售金融拓面增量固本强基，21Q4 末零售贷款余额同比增速达 30.23%，22Q1末达 27.58%，仍维持在较高水平。 同时公司加大苏州城区信贷投放，22Q1 苏州城区新增贷款投放量占总新增贷款比例高达 34.54%，苏州城区新增贷款占比由 2020 年末的 10.60%提升至 22Q1 的 17.21%。城区战略的推进，将为公司打开信贷投放空间。 资产质量持续改善，拨备覆盖率大幅提升 22Q1 末不良率和关注类贷款占比分别为 0.99%、2.41%，较 21Q4 末分别下降 1bp、15bp，资产质量显著改善。同时公司持续加强不良认定，21Q4末逾期 90 天以上贷款/不良贷款余额仅为 28.43%，同比下降 2.89pct，在同业处于领先位置。资产质量压实的同时，拨备覆盖率大幅提升，22Q1末达 420.09%，较 21Q4 末提升 7.87pct，近一年提升 100.68pct。公司拨备厚实，风险抵补能力和利润反哺能力强劲。 投资建议：推进零售业务新动力，业绩高增有望持续 公司秉持“五年再造一个苏农银行”的奋斗目标，坚守支农支小市场定位。以吴江作为“大本营”，加快融入苏州城区，信贷投放持续维持高景气度。此外公司零售贷款占比相对较低，仍有较大提升空间。在业务快速扩张的同时，公司资产质量显著改善，核心指标持续优化。我们对公司未来业绩成长性保持乐观，由此我们将此前预测的 2022-2023 年归母净利润由 12.44 亿元、14.04 亿元上调为 13.91 亿元、16.48 亿元，2022-2024 年归母净利润同比增长 19.85%、18.47%、17.19%。截至 4 月 29 日收盘，公司PB（LF）为 0.73 倍，给予其 2022 年 0.9 倍目标 PB 目标，对应目标价 7.01元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行，疫情反复，信贷需求不足，信用风险波动 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 37.53 38.34 44.37 51.01 57.60 增长率（%） 6.59 2.17 15.71 14.98 12.91 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 （ 亿元） 9.51 11.60 13.91 16.48 19.31 增长率（%） 4.19 21.96 19.85 18.47 17.19 每股收益（元） 0.53 0.64 0.77 0.91 1.07 市盈率(P/E) 10.01 8.20 6.85 5.78 4.93 市净率(P/B) 0.80 0.73 0.68 0.62 0.57 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-19%-11%-3%5%13%21%2021-042021-082021-122022-04苏农银行沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：苏农银行营收和归母净利润同比增速 图 2：苏农银行归母净利润同比增速领先于同业 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：苏农银行 ROA 和 ROE 走势 图 4：苏农银行营收细分项同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：苏农银行净息差（披露值）与行业整体水平相当 图 6：苏农银行不良率+关注率优于商业银行整体水平 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12营业收入拨备前利润归母净利润-20%-10%0%10%20%30%18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12商业银行农村商业银行苏农银行0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%1.1%1.2%7%8%9%10%11%12%18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12累计年化加权ROE累计年化ROA（右）-50%0%50%100%150%18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12利息净收入同比增速非息收入同比增速手续费及佣金净收入同比增速1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2.7%2.9%3.1%3.3%3.5%3.7%18-1219-0619-1220-0620-