信贷结构更佳，资产质量优中更优

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 无锡银行（600908） 证券研究报告 2022 年 04 月 29 日 投资评级 行业 银行/农商行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.66 元 目标价格 8.28 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,861.68 流通 A 股股本(百万股) 1,763.70 A 股总市值(百万元) 10,537.09 流通 A 股市值(百万元) 9,982.55 每股净资产(元) 7.33 资产负债率(%) 92.13 一年内最高/最低(元) 6.68/5.21 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 范清林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《无锡银行-公司深度研究:打造普惠小微业务增长极，无锡银行底气何在？》 2022-02-23 2 《无锡银行-半年报点评:营收和业绩同比双位数增长，中收业务亮眼》 2021-09-07 3 《无锡银行-公司点评:营收和利润双位数增长，不良率再创新低》 2021- 07-19 股价走势 信贷结构更佳，资产质量优中更优 业绩维持高增长，盈利能力再上新台阶 公司披露 2021 年报，全年实现营业收入、归母净利润 43.49 亿元、15.80亿元，同比增速分别为 11.63%、20.47%。全年加权平均 ROE 同比提升0.57pct 至 11.41%，居上市农商行中第二。从盈利驱动因素看，主要受益于生息资产的高速扩张及拨备反哺效用。此外公司披露 2022 年一季报，营业收入、归母净利润同比增长 9.07%、22.52%，业绩增速进一步抬升。加权平均 ROE 达 12.68%，同比提升 2.44pct，盈利水平更上层楼。 发力普惠小微，信贷结构持续优化 公司 2021 年披露净息差 1.95%，较 2021 年上半年略微下滑 1bp，主要系负债端成本率略有提升。2021 年贷款利率较上半年提升 2bp，其中零售贷款提升 7bp 是核心影响因素。主要得益于零售贷款向个人经营性贷款及消费贷倾斜，同时较低收益的个人住房按揭贷款占比下滑。 公司信贷投放增速维持在高位，21Q4 末贷款总额同比增长 18.17%。新增贷款 181.17 亿元，其中零售贷款新增 75.94 亿元，新增贷款向零售倾斜力度进一步提升，主要系公司在 2021 年开始推进普惠小微业务转型。具体来看，在大力推进普惠小微业务下，公司 2021 年个人经营性贷款同比增速高达 117.98%，占零售贷款比例同比提升 5.19pct。21Q4 末公司普惠小微贷款余额同比增幅高达 38.45%，远高于整体信贷增速。无锡地区优质小微企业众多且发展势头正劲，为公司发力普惠小微带来较大想象空间。22Q1 末贷款总额同比增速较 21Q4 末有所下滑，主要系一季度并不是小微信贷重点投放期，随着小微投放旺季到来，信贷扩张速度有望好转。 资产质量优中更优，拨备厚度达新高 公司 22Q1 末不良率和关注类贷款占比分别为 0.87%、0.24%，较 21Q4 末下滑 6bp、5bp，两者合计占比仅为 1.11%，在上市银行中处于绝对低位。公司的资产质量扎实且潜在风险较低。同时公司拨备覆盖率继续抬升，22Q1 末达 519.94%，较 21Q4 末提升 42.75pct，近一年来大幅提升115.64pct，为历史最佳水平。风险抵补能力和利润反哺能力持续强化。 投资建议：发力普惠小微业务 ，业绩高增有望持续 无锡地处苏南腹地，民营经济活跃，信贷需求旺盛。公司坚定“支农、支小、支微”市场定位，发力普惠金融业务，市场空间广阔。2022 年是公司转型普惠小微关键一年，二季度开始信贷投放有望加速推进。公司于去 10月发布定增预案，拟募资不超过 20 亿元，静态测算募资完成后至多可将提升核心一级资本充足率 1.35pct 至 10.08%。资本弹药补充，支撑公司业务扩张。鉴于此我们将公司 2022-2023 年归母净利润由此前预测的 18.15亿元、20.89 亿元上调至 18.84 亿元、22.03 亿元，2022-2024 年归母净利润同比增长 19.22%、16.97%、16.20%。目前对应公司 PB（LF）0.79 倍，维持 2022 年目标 PB 1.05 倍，对应目标价 8.28 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，疫情反复，信贷需求不足，信用风险波动 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 38.96 43.49 48.54 53.51 58.74 增长率（%） 10.07 11.63 11.62 10.22 9.79 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 （ 亿元） 13.12 15.80 18.84 22.03 25.60 增长率（%） 4.96 20.47 19.22 16.97 16.20 每股收益（元） 0.71 0.85 1.01 1.18 1.38 市盈率(P/E) 7.98 6.67 5.59 4.78 4.12 市净率(P/B) 0.89 0.80 0.72 0.64 0.57 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021-042021-082021-122022-04无锡银行沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：无锡银行营收和归母净利润同比增速 图 2：无锡银行归母净利润同比增速领先于同业 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：无锡银行业绩归因分析 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 4：无锡银行 ROA 和 ROE 走势 图 5：无锡银行净息差走势 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 0%10%20%30%40%18-1219-1220-1221-12营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%30%18-1219-1220-1221-12商业银行农村商业银行无锡银行0.6%0.7%0.8%0.9%9%10%11%12%13%18-1219-1220-1221-12累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%18-1219-1220-1221-12商业银行农村商业银行无锡银行 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 6：无锡银行不良率一直保持低位 图 7：无锡银行拨备覆盖率优于行业平均 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 8：无锡银行扩张同比增速 图 9：