短期业绩承压，静待公司未来成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 鸿泉物联 688288.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 事件：公司发布 2021 年报，全年实现收入 4.1 亿（-11.1%），实现归母净利 0.30亿（-66.5%），实现扣非净利+0.21 亿（-74.3%），其中 Q4 单季度实现收入 0.88亿（-43.0%），实现归母净利-0.13 亿（-139.2%），实现扣非净利-0.16 亿（-151.1%）。此外公司发布 22Q1 季报，实现收入 0.69 亿（-48.7%），实现归母净利-0.15 亿（-172.0%），实现扣非净利-0.15 亿（-180.0%）。 ⚫ 核心业务营收略有下滑主要系重卡景气度下降所致。分产品来看，智能增强驾驶系统、高级辅助驾驶系统收入分别达到 2.4 亿、0.7 亿，同比增速分别为-5.7%、-0.1%，均略有下滑，主要原因在于前装重卡景气度下滑以及后装渣土车市场低迷，重卡销量下滑所致。根据第一商用车网数据， 2021 年全年重卡累计销售 139.1 万辆，同比下降 14.1%，而重卡是公司主要的产品配套车型，因此以重卡为代表的商用车市场持续低迷对公司的前装业务造成了较大的冲击。 ⚫ 业绩承压系毛利率下降及期间费用率上升所致。2021 年度公司综合毛利率为 41.8%（-5.4pct），主要系原材料涨价、行业整体竞争加剧以及公司加大市场开拓力度影响。此外，期间费用率为 43.5%，同比上升 11.1pct，主要是研发投入加大所致。报告期间研发费用率 28.1%，同比上升 9.8pct。 ⚫ 丰富迭代产品与巩固拓展客户同步发展。产品端方面，除完善现有产品功能外，公司在智能网联领域深入布局，控制器产品，向域控制器方向延伸，形成多元化产品布局。客户端方面，公司产品的应用车型从客车、重卡向广义商用车及乘用车领域延伸，拓展各类型的主机厂客户并不断提高渗透率，积累客户群体优势。随着公司产品端和客户端的发展，营收和利润有望迎来改善。 ⚫ 调整收入增速毛利率及费用率，我们预测公司 22-24 年 EPS 分别为 0.33/0.82/1.08元（原预测 22-23 年 EPS 为 1.86/2.37 元）。考虑到 22 年疫情影响，以及行驶记录仪新标准落地带来的需求主要在 23 年释放，根据可比公司 23 年的 PE 水平，给予公司 23 年 24 倍 PE，对应目标价为 19.68 元，维持买入评级。 风险提示 政策落地不及预期风险、疫情影响下游需求风险等 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 456 406 464 665 879 同比增长(%) 45.6% -11.1% 14.5% 43.1% 32.3% 营业利润(百万元) 93 19 37 89 116 同比增长(%) 24.0% -79.8% 97.0% 140.3% 31.2% 归属母公司净利润(百万元) 88 30 33 82 109 同比增长(%) 26.7% -66.5% 12.4% 147.9% 31.9% 每股收益（元） 0.88 0.29 0.33 0.82 1.08 毛利率(%) 47.2% 41.8% 41.8% 41.5% 40.8% 净利率(%) 19.4% 7.3% 7.2% 12.4% 12.4% 净资产收益率(%) 10.0% 3.2% 3.6% 8.3% 10.0% 市盈率 20.1 60.0 53.4 21.5 16.3 市净率 1.9 1.9 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月05日） 17.68 元 目标价格 19.68 元 52 周最高价/最低价 53.04/16.01 元 总股本/流通 A 股（万股） 10,034/5,292 A 股市值（百万元） 1,774 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2022 年 05 月 06 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 6.51 -26.64 -45.32 -52.22 相对表现 3.96 -19.05 -29.94 -25.39 沪深 300 2.55 -7.59 -15.38 -26.83 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 短期业绩承压，静待公司未来成长 买入（维持） 鸿泉物联年报点评 —— 短期业绩承压，静待公司未来成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 2022/05/05 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 中科创达 300496 96.38 1.52 2.16 2.94 63.29 44.68 32.74 道通科技 688208 28.89 0.97 1.20 1.66 29.69 24.05 17.39 德赛西威 002920 125.39 1.50 2.09 2.87 83.59 59.88 43.63 科博达 603786 40.70 0.97 1.33 1.79 41.87 30.57 22.77 均胜电子 600699 10.99 -2.74 0.50 0.91 -4.01 22.09 12.14 最大值 83.59 59.88 43.63 最小值 (4.01) 22.09 12.14 平均数 42.89 36.26 25.73 调整后平均 44.95 33.10 24.30 数据来源： 朝阳永续，东方证券研究所 调整收入增速毛利率及费用率，我们预测公司 22-24 年 EPS 分别为 0.33/0.82/1.08 元（原预测22-23 年 EPS 为 1.86/2.37 元）。考虑到 22 年疫情影响，以及行驶记录仪新标准落地带来的需求主要在 23 年释放，根据可比公司 23 年的 PE 水平，给予公司 23 年 24 倍 PE，对应目标价为19.68 元，维持买入评级。 表 2：核心假设及盈利预测变动分析表 人 民 币 百 万 元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 核心假设 销售费用率 5.0% 4